保险行业：价值回归的道路已经基本完成

　　东方证券 王小罡

　　事件：6月18日，平安涨停报收71.92元；6月21日，国寿涨8.25%报收43.42元，平安涨4.6%报收73.91元。

　　近期保险股的走强，原因在于四个因素推动保险股投资回报率有望提高。

　　对平安而言，上市之初，我们就提出07年6月30日目标价为70元。很高兴的是，6月18日平安提前12天达到我们的目标价，说明：如果市场是有效的，那么我们的估值是准确的；或者，如果我们的估值是准确的，那么市场是有效的。

　　目前，对于平安07年底的估值，我们依然维持85元/股的水平，对应于寿险业务71元/股，财险、

证券、银行、信托业务分别为5元/股、5元/股、2元/股、1元/股。如果考虑到后援中心开始投入运营、二元化计划逐步拓展空间、银行与财险业务交叉销售初显威力，我们认为90元/股也是能够看到的。

　　对国寿而言，我们依然谨慎的维持45元/股的目标价，如果考虑到国寿在一二级市场之间的巨大优势，与美国地产集团、对冲基金管理公司AetosCapital建立战略合作伙伴关系，试水房地产投资业务的传闻，或许49元/股也是可以接受的。

　　当然，我们并不鼓励投资者追逐“可以想象”的最高价。我们认为，对平安而言，65元以下买入比较安全，62元左右可以积极买入。对国寿而言，35元以下买入比较安全。

　　整体而言，我们认为近期保险股的大涨使得公司股价被低估的情况得到较大改善，价值回归的道路已经基本完成。相比之下，平安还有15%的空间，国寿5%。目前平安A股价格高于H股36.9%，而国寿A股高于H股52.4%，A股市场上，依然是平安更具吸引力。

　　价值回归基本完成6月18日，平安涨停报收71.92元；6月21日，国寿涨8.25%报收43.42元，平安涨4.6%报收73.91元。

　　近期保险股的走强，原因在于以下四个方面：

　　首先，连续加息以及加息预期有利于保险公司投资回报率的提高，特别是近期债券市场YTM显著提升，6月11日5年期固定利率国开债中标利率达到4%，三个月Shibor利率也达3.4%以上，都创造近期新高。

　　其次，债券市场扩容在即，公司债，特别是上市公司债试点即将推出，这有利于保险公司投资渠道的拓宽和投资回报的提高。

　　再次，红筹股回归浪潮将为国寿和平安这样的大型机构投资者送上可观的大礼包，保险巨头将在一二级市场之间获得丰厚的回报，预计国寿获利将达100亿-300亿。最后，《保险资金境外投资管理办法》即将出台，成为国十条后拓宽投资渠道的又一标志性文件，对保险公司而言形成长期利好。

　　对平安而言，上市之初，我们就提出与众不同的六个月目标价，即07年6月30日目标价为70元，当时同行估值一般是45-55元之间。很高兴的是，6月18日平安提前12天达到我们的目标价，说明：如果市场是有效的，那么我们的估值是准确的；或者，如果我们的估值是准确的，那么市场是有效的。

　　目前，对于平安07年底的估值，我们依然维持85元/股的水平，对应于寿险业务71元/股，财险、证券、银行、信托业务分别为5元/股、5元/股、2元/股、1元/股。

　　如果考虑一些乐观因素，比如后援中心开始投入运营(意味着从投入期转入收获期)、二元化计划逐步拓展空间、银行与财险业务交叉销售初显威力、跨地区银行平台顺利构建，我们认为90元/股也是能够看到的。如果计入未来

企业年金业务的贡献(10元/股)以及一二级市场之间的“红包”价值(可能达到5元/股)，那么105元/股是我们能够想象到的最高估值。

　　对国寿而言，我们依然谨慎的维持45元/股的目标价，如果考虑到国寿作为最大的机构投资者，在一二级市场之间的巨大优势(可能达到10元/股)，以及近日中国人寿

资产管理公司与美国地产集团、对冲基金管理公司AetosCapital建立战略合作伙伴关系，试水房地产投资业务的传闻，还有未来企业年金业务的贡献(5元/股)，那么60元/股是可以想象的最高估值。

　　当然，我们并不鼓励投资者追逐“可以想象”的最高价。我们认为，对平安而言，65元以下买入比较安全，62元左右可以积极买入。对国寿而言，35元以下买入比较安全。

　　整体而言，我们认为近期保险股的大涨使得公司股价被低估的情况得到较大改善，价值回归的道路已经基本完成。相比之下，平安还有15%的空间，国寿5%。目前平安A股价格高于H股36.9%，而国寿A股高于H股52.4%，A股市场上，依然是平安更具吸引力。

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