有色金属：短期估值合理 长期仍可期待

　　长城证券 雷万钧

　　要点：

　　我们对于下半年有色金属行业的判断主要包括四个方面：第一，随着全球矿产资源并购浪潮的涌起，以及国家对有色金属行业调控力度的加大，行业集中度将日益提高，矿产资源整合将加剧；第二，国内资源依存度提高，产品成本日益提高；第三，中国资源优势的稀土、钨将会在调控中长期受益；第四，在全球经济向好，中国需求起主导因素下，金属价格将摆脱低价区间，进入高位运行阶段。

　　从子行业来看，铜行业将在消费需求继续增长，价格维持高位振荡中业绩稳定；铝行业利润逐渐转向铝土矿、铝加工企业，尤其是具有一体化优势的铝行业龙头；锌行业将在锌精矿供应增长，锌冶炼加工费增速较快中出现戏剧性的变化，冶炼性企业将从锌价上涨中受益，但持续时间不会太久。铅行业在铅基本面向好中铅价可能创出新高。黄金行业是我们持续看好的，在美元持续贬值，黄金需求逐年增加的趋势下，黄金长线依然看好。

　　我们看好行业的主要驱动因素一方面是因为廉价资源时代已经结束，金属价格将在新的价格趋势中保持高位运行，全年业绩有望保持持续增长。另一方面主要是在业绩驱动及产业集中度日益加剧的情况下，资产注入、整体上市，技术改造升级的有色企业占23家，占整个板块的57%，外延式增长所引发的业绩大幅增长值得预期。

　　重点推荐具有估值优势的江西铜业、新疆众和、厦门钨业、南山铝业、；推荐具有资产注入和整体上市预期的中国铝业、中色股份、江西铜业、豫光金铅；并可关注行业有可能面临周期性拐点的锌冶炼行业，关注锌业股份。

　　投资观点及投资策略

　　金属价格维持高位运行 全年业绩大幅上升可期

　　从2007年前5个月来看，金属价格始终保持在高位运行状态，由此使得相关上市公司一季度业绩总体仍保持着快速增长的态势。从子行业来看，稀土板块的稀土高科每股收益、毛利率、主营业务收益率、净资产收益率分别较去年同期上涨了18.95倍、1.46倍、1.51倍和16.58倍；镍板块中的贵研铂业、吉恩镍业的EPS，分别较去年同期增长10.75倍和2.23倍，销售毛利增长了121.38%和20.32%。而锡板块中的唯一一家上市公司锡业股份，也在锡价的大幅上涨中获得良好收益，每股收益较去年同期增长了7倍。更值得一提的是，处于产业链中游的电解铝行业也在氧化铝下跌以及铝价上涨中表现出了很强的成长性，5家电解铝企业2007年一季度的EPS较去年同期增长了3.15倍。鉴于对下半年有色金属价格继续保持高位运行的乐观预期，我们认为，相关上市公司全年业绩大幅上升预期正在逐步增强。

　　外延式发展与内延式增长双轮驱动

　　根据我们的统计，在2006年4月-2007年4月的一年中，有色金属上市公司中提出有资产注入、项目技改、资产并购方案的达23家，占到整个板块家数的53%，已通过证监会核准的有5家。而据我们的判断，对于后期有集团核心资产注入，通过技术改造进一步扩展产业链，以及通过并购，重组实现整体上市的优质公司审批通过的可能性较大。这让我们看到了，有色企业金属主导价格的因素开始淡化，内生性增长带来的持续成长性预期逐渐增强。这同时意味着，假如有色金属价格持续

　　投资策略：

　　1、关注具有产业一体化及深加工优势的企业：南山铝业、新疆众和、厦门钨业、宝钛股份。

　　2、关注具有全球资源整合及整体上市预期的企业：中国铝业、中色股份、江西铜业、中金黄金。

　　3、关注行业出现周期性拐点，基本面预期向好的：锌业股份、豫光金铅。

　　风险提示：

　　1、金属价格价格大幅波动引起股价波动。

　　2、资产注入、增发进展及扩产计划存在一定的不确定性。

　　3、市场进入成熟期，竞争压力变大造成毛利率下降。