食品饮料：２００７下半年行业投资策略

　　兴业证券 徐静欢

　　06年和07年一季度食品饮料行业及其细分子行业上市公司运行情况06年和07年一季度食品饮料行业上市公司整体运行情况06年，沪深A股食品饮料行业44家上市公司(按申万行业分类)合计实现销售收入1077.04亿元，同比增长17.86%，实现净利润66.04亿元，同比增长96.56%，远高于沪深A股上市公司净利润同比增速49.81%(以具有可比数据的1341家公司计算所得)。44家食品饮料行业上市公司中42家盈利，2家亏损，平均每股收益达0.321元，同比增长96.93%，平均净资产收益率为10.96%，同比增长4.94个百分点。

　　07年一季度，食品饮料行业上市公司合计实现销售收入312.97亿元，同比增长16.39%，实现净利润25.97亿元，同比增长22.30%。44家食品饮料行业上市公司中41家盈利，3家亏损，平均每股收益达0.126元，同比增长22.33%。

　　06年食品饮料行业上市公司净利润有较大的增幅，同比增长96.56%，一方面是因为上市公司毛利率的提高，另外是一方面是期间费用率的减少，这意味着上市公司的经营管理能力有所提高。07年一季度食品饮料行业净利润仍然延续了增长趋势，但增速放慢，主要原因是自从06年10月以来，小麦、玉米、大豆等农产品进入新一轮上涨周期引发成本上涨。虽然06和07年一季度食品饮料上市公司的投资收益都有较大幅度的增长，但其总额相对于净利润还是微乎其微，这也说明食品饮料公司的盈利主要来自扎实的主业。

　　投资主题之二――外延式增长题材：五粮液、第一食品参考一下表6五粮液和第一食品上半年的表现我们就可以看到市场对此类题材的追逐和热衷，虽然在上半年已经有了很好的表现，但我们认为在下半年这2家公司的股票仍将继续成为重要的热点，甚至有可能达到非理性的程度，08估值水准可能会超过60倍。

　　投资主题之三：再战奥运奥运会的召开不仅对相关产业发展，更是对举办城市、一国的经济产生重大的影响对于与奥运主题相关的上市公司，奥运会是他们飞跃的平台。我们在07年二季度策略中就提出在奥运开始前的18个月左右，投资者将会对奥运相关公司进行备战和炒做。随着奥运的临近，我们推荐的奥运主题板块逐渐成为市场追逐的热点，尤其在最近一次大盘暴跌中，突显出它们的优势。因此，我们07年下半年的投资主题之一仍然是奥运。

　　燕京啤酒：作为北京08年奥运会啤酒赞助商，其在北京市场拥有85%左右的市场占有率，区域优势使其成为北京奥运最大的受益者，有利于其在全国扩大品牌知名度和影响力，逐步与青岛啤酒相抗衡，并同时把销量提升到一个新的高度。

　　青岛啤酒：作为全国性的啤酒品牌，同时也是北京08年奥运会啤酒赞助商，青岛啤酒不仅可以借此机会打开燕京啤酒独霸北京市场的局面，并巩固其青岛市场的地位，而且还能进一步扩大其在世界范围的影响力，建立品牌知名度和地位。

　　伊 利股份：作为北京08年奥运会唯一一家乳制品行业的赞助商，通过赞助奥运会有助于其提升品牌，促进其今后几年业绩快速增长。

　　顺鑫农业：公司虽不是奥运赞助商，但地处北京东北角，为北京市场提供城市快速消费品，未来几年公司业绩有望实现30%的复合增长率，奥运炒做应该不会忘记它。

　　06年和07年一季度食品饮料细分子行业上市公司整体运行情况

　　06年及07年一季度，子行业上市公司中销售收入增速最快的是食品制造业，分别同比增长23.15%和18.14%；而净利润增速最快的06年是食品加工业，同比增长249.20%，07年一季度是饮料制造业，同比增长32.84%。

　　与食品加工业和食品制造业不同的是饮料制造业上市公司07年一季度的销售收入增速呈上升趋势，这主要和一、四季度是酒饮料(尤其是白酒、葡萄酒和黄酒)的消费旺季有关。值得关注的是07年一季度食品加工业上市公司净利润增速为-31.29%，不同与06年全年大幅度的增长(增幅为249.20%)，我们认为这和原材料价格的短期上涨较快有关，在3个细分子行业中成本压力对食品加工业的影响较大。其中06年7月以来，生猪收购价格的回升，压缩了肉制品行业上市公司的利润空间，成本压力在07年一季度开始显现。此外，由于国内糖价在06年年初大幅上涨后，从11月下旬起开始下滑，严重影响制糖业上市公司的盈利能力。

　　2007年下半年食品饮料行业展望：维持整个行业推荐评级，继续看好白酒、啤酒、黄酒、葡萄酒、饲料等细分子行业自07年1月下旬，食品饮料行业的优质龙头公司在纷纷创出历史新高后开始了调整之途，修正了前期由于受市场资金追捧而引起的公司股价快速上涨。我们认为这种调整使食品饮料行业龙头公司的估值水平又将回归到相对合理的区间内，而且食品饮料行业符合国家鼓励消费的政策需求，其非周期性、防御性和业绩的稳定增长等特质在07年下半年将会继续受到主流机构的青睐，因此我们维持食品饮料行业“推荐”的投资评级，继续看好白酒、啤酒、黄酒、葡萄酒、饲料等细分子行业，给予制糖业、肉制品业和乳制品业中性评级。

　　白酒业：受益于消费升级和产品结构的调整，白酒业一直维持着一个较高的销售收入和利润总额增长速度。我们继续看好07年一季度业绩表现优异的白酒行业龙头茅台、五粮液和老窖。

　　啤酒业：临近奥运，我们认为啤酒行业将会在07年下半年出现较大的投资机会。

　　黄酒业：受益于产品结构调整、产品创新和品牌推广，黄酒业正逐渐迎来一波新的消费高潮，我们认为整个07年黄酒业有望继续保持较高的销售和利润总额增速。我们看好第一食品。

　　葡萄酒业：消费升级浪潮下的葡萄酒行业继续高速增长的势头，国产葡萄酒企业的利润增速经过06年一年的调整，07年1-2月出现一个较大幅度的提升。

　　饲料业：养殖业进入恢复性增长期，拉动饲料业快速增长。虽然饲料业竞争激烈，且原材料成本上涨，但饲料业的利润总额增速一直持续逐月增长趋势，我们预计整个07年饲料业也将呈现高速增长态势(06年基数较低)。

　　肉制品业：06年7月以来，生猪收购价格和猪肉价格的双双回升。截至07年5月，生猪收购价格与猪肉价格分别较06年7月增长62.29%和40.51%。生猪收购价格增速高于猪肉价格增速，成本压力上涨，会对双汇这样的肉制品加工公司产生一定程度的影响。

　　乳制品业：乳制品业自06年7月以来利润总额增速呈快速下滑趋势，07年1-2月乳制品业利润总额增速仍然延续了这种趋势，下降到5.44%，预计乳制品业将迎来一段时间的调整期。

　　制糖业：06/07榨季，国内外食糖产量均有较大增长，国际、国内糖价备受压力，将会继续呈下降趋势，制糖业在07年的表现将风光不再。

　　07年下半年食品饮料行业投资主题思考：估值向左，趋势向右印花税税率上调、

宏观调控预期使得前期爆炒的垃圾股出现了大幅下挫，与此同时二线篮筹因其防御性和持续成长性而获得了市场的青睐，这和我们前期的判断是一致的，其结果就是食品饮料里我们推荐的优质龙头公司的估值水准在不断上升，按照08年的业绩来估算的话也已经接近50倍了。显然这种估值水准存在着左移的压力，无论是市场自发的调整还是业绩持续增长的超预期，但与此同时，股价右移的趋势短期内却难以出现改变，从而造成了现在这种“估值向左，趋势向右”的困惑。

　　怎么办？我们认为参与二线篮筹(优质龙头)的非理性泡沫或将是一个现实的选择。

　　困惑和无奈正在于此。

　　投资主题之一：寻找能够持续成长的企业——继续看好优质龙头在前期疯狂市场状态下，各种炒做概念的公司股价飞速上涨，而优质龙头公司却被遗忘，但我们依然相信只有拥有健康业绩成长性的优质龙头公司才经得起时间和市场的考验。随着国家印花税税率的上调，在大盘连续几天暴跌的背景下，优质龙头公司显现出它们的实力。我们认为在07年“理性泡沫”向“非理性泡沫”演进的过程中，在公司基本面没有出现变坏之前，买入并持有优质龙头公司仍将是最优的选择。

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。