电信运营：移动新增用户再创出新高

　　海通证券 联蒙珂

　　事件：国内四大电信运营商公布5月用户数据：中国移 动新增移 动电话用户545.4万户；中国联通新增移 动电话用户159万户：其中G网113.9万户，C网45.1万户；中国电信新增固定电话用户(含无线市话)20万户；中国网通新增固定电话用户1.5万户。

　　点评：移 动新增用户创新高、联通新增用户保持高速增长。我们认为产生这一情况的原因是移 动通信资费的进一步下调，移 动通信对固话通信的取代效应。电信、网通新增用户下滑势头显著，较前两月大幅缩水。我们认为：固话运营商5月新增用户较3、4月下降明显的原因可能是：3、4月时电信和网通为应对两者间的不竞争协议，短期内发展了较多的用户。

　　未来，固话运营商在传统语音业务面临的压力将越来越大。

　　移 动、电信回归A股加速。上周末有多家媒体报道，中国移 动最快有望在下个月登陆A股。报道称：中移 动计划融资800亿元，发行的方式是IPO出售股东的原有股份。今天有媒体报道，中国电信及其它三家公司上周由国务院特别批准回归A股，采用的方式都是在A股市场发行新股。我们维持中国联通“买入”投资评级。具体的分析可参见我们上周发出的深度调研报告《中国联通深度调研报告(买入，调高)，未来三重催化剂促使价值回升至合理水平》。

　　移 动新增用户创新高、联通新增用户保持高速增长。5月中国移 动的单月新增用户545.4万户，再创2004年后的历史新高，也远高于2006年月平均新增用户443.0万户的水平。5月中国联通的单月新增用户159万户，高于2006年月平均新增用户121.4万户的水平，也高于今年1至4月月平均新增用户153万户的水平。我们认为产生这一情况的原因是移 动通信资费的进一步下调，移 动通信对固话通信的取代效应。目前移 动与联通的总户数为4.77亿，国内仍有十分巨大的后续发展空间。随着时间的推移，移 动通信对固话通信的取代效应将不断持续，对固话运营商持续造成很大的运营压力。电信、网通新增用户下滑势头显著。5月中国电信的单月新增用户20万户，较前两月的28万户、30万户显著下降，并且远低于2006年月平均新增用户116.3万户的水平。5月中国网通的单月新增用户仅1.5万户，较前两月的33.8万户、24.7万户大幅缩水。我们认为：固话运营商5月新增用户较3、4月下降明显的原因可能是：3、4月时电信和网通为应对两者间的不竞争协议，短期内发展了较多的用户。突击发展用户的高峰期过去后，电信和网通在面对移 动通信资费不断下调，固话通信及小灵通受到越来越大的压力。新增用户数的不断减少就是这一情况的重要佐证。未来，固话运营商在传统语音业务面临的压力将越来越大。

　　移 动、电信回归A股加速。上周末有多家媒体报道，红筹回归A股加速，中国移 动最快有望在下个月登陆A股。报道称：

　　中移 动计划融资800亿元，发行的方式是IPO出售股东的原有股份。今天有媒体报道，中国电信及其它三家公司上周由国务院特别批准回归A股，采用的方式都是在A股市场发行新股。

　　维持中国联通“买入”投资评级。我们在对中国联通和中国移 动、中国网通、中国电信的对比中发现，联通的价值被大幅低估；未来两年联通自身的经营依旧处于上升通道；中移 动回归、3G发牌、行业重组将成为联通股价升至合理水平的催化剂。我们维持6个月7.80的目标价，对应08年30倍的PE，维持“买入”的投资评级。具体的分析可参见我们上周发出的深度调研报告《中国联通深度调研报告(买入，调高)，未来三重催化剂促使价值回升至合理水平》。