电力行业：用电需求超预期关注调控力度

　　平安证券 窦泽云

　　事项

　　中电联近日公布1～5月份全国电力工业生产简况。

　　1. 1～5月，全国累计发电量12082.4亿千瓦时，同比增长15.8%，其中水电增长0.7%，火电增长18.4%。

　　2. 1～5月，设备累计平均利用小时2011小时，同比降低86小时，降幅4.0%；其中，水电1103小时，同比降低135小时；火电2206小时，同比降低83小时，降幅3.6%。

　　3. 1～5月，新投产机组2800万千瓦，其中，火电2447，水电199，核电106万千瓦。

　　平安观点

　　16%的电量增长恐难维持。由于1～4月发电量增速15.6%，5月增速为16.6%，对应电力弹性系数在1.5左右，为近3年来最高水平。我们仍认为16.6%的发电量增幅是难以持续的，电耗提高的背后是耗能行业的提速，必然伴随环境污染的加重，和政府大力推进的节能减排政策和目标背道而驰。

　　判断周期低点提前到来为时尚早。目前近16%的发电量增速是否能够维持仍需进一步观察，据此得到行业周期低点将提前到来的结论尚为时过早。由于用电形势缓解，政府部门已经注意到耗能行业有抬头的趋势，5月底，国务院办公厅下发《关于开展清理高耗能高污染行业专项大检查的通知》，要求8部委组织开展一次全国性清理高污染高耗能行业的专项大检查。检查工作分三阶段进行。第一阶段，地方组织自查自纠，时间从5月下旬到6月中旬；第二阶段，国务院派组检查，6月底完成；第三阶段，专项大检查总结。因此我们担心耗能行业在近期会受到抑制，从而影响重工业用电的增长，而今年以来用电增长主要依靠重工业带动。

　　水电利用小时下滑远超预期。经历2006年的大旱后，市场普遍预期07年水电出力将明显回升，实际情况水电利用小时进一步大幅下滑，远超出市场的预期。从目前全国江河来水情况看，丰枯不均衡的现象较为突出，水电全年的出力很难明显好转。这也是火电利用小时下降能控制在5个百分点以内的一个重要原因。

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十一五”后三年电力建设规划启动，“上大压小”加速推进。据悉，“十一五”后3年电力建设规划已经在上周正式启动，各省、发电集团将向发改委呈报电力建设项目的总数，初步按照1.5倍的实际规划数量上报，发改委核准其中1.0倍的部分。从目前电力企业普遍的情况看，新项目核准的难度已较前期明显加大，有关停小机组的“上大”项目获得核准的可能性则较高。因此，各发电集团对于关停小机组的态度积极，不断调高关停计划，我们认为“十一五”关停5000万千瓦的计划可能会被突破。

　　行业“中性”，部分高安全边际的个股“推荐”。虽然火电利用小时下降小于预期，但下降的趋势并未改变，多数电力上市公司年内利润仍将受到利用率下降的侵蚀，我们仍维持对行业周期的判断，预计利用率将在08年见底。考虑电力行业相对平稳的成长性，目前行业估值已经处于历史较高水平，多数电力公司均已估值合理或被高估，因此给予行业“中性”的评级，但部分个股仍值得关注，给予有高增长前景，估值尚处于下限的文山电力，川投能源，漳泽电力“推荐”评级，龙头股中仍建议可长线持有国电电力、国投电力。

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