家电行业：出口退税率下调行业影响分析

　　中信证券 胡雅丽

　　事项：

　　1、公布的出口退税率调整产品清单包含的家电产品只有电风扇(包括吊扇、落地扇、换气扇、壁扇)，此次出口退税率从13%调整到9%，其它家用电器产品均没有涉及；2、非电热的家用五金制品(包括燃气灶、钢铁和已搪瓷制品的炊具、餐具等)此次出口退税率从13%调整到5%；3、照明灯具产品退税率从13%下调到11%，电光源产品退税率没有下调。

　　评论：

　　..家电上市公司出口不受影响由于本次出口退税率调整中家电产品只涉及风扇，而家电上市公司现有业务中鲜有风扇出口业务，整体判断本次下调出口退税率不影响家电上市公司的出口业务。

　　对资源类产品调低出口退税率，有利于家电行业原材料的国内供给环境趋向宽松。鉴于公司盈利受到供求关系和竞争格局的多重影响，我们暂不调整各公司的业绩预测。

　　前期推荐买入的公司中继续推荐格力电器，2007、2008年EPS分别为1.15元、1.6元，按照2008年30倍动态市盈率估值，半年目标价48元。维持青岛海尔增持评级。

　　美的电器近期涨幅很大，远超出我们的目标价(转增除权前49元，除权后对应25元)，维持对美的电器的盈利预测2007年、2008分别为0.87元、1.05元(转增摊薄后)，未来可能视公司资本运作增厚的情况上调业绩预测，但资本运作存在不确定性和无法准确预测。目前公司股价已经超前反映公司基本面可能的向好变化，投资评级调整为持有。

　　下调家用五金制品出口退税率对苏泊尔有轻微负面影响家用炉灶(燃气灶)出口退税率下调，小家电上市公司中华帝股份(002032)是灶具行业龙头，但是华帝没有相关出口业务，业绩不受影响。

　　钢铁制品炊具退税率从13%下调到5%，对苏泊尔的影响分析如下：近两年苏泊尔出口占收入比重为30%，出口基本以炊具产品为主；出口的炊具产品当中，受退税率下调影响的不锈钢炊具产品占比30%-40%(其余为60%-70%的铝制品炊具，不受退税率下调影响)，则苏泊尔受退税率影响的收入比重约10%；按照退税率下调8个百分点直接影响利润简单测算，苏泊尔净利润短期受影响程度不到1%。实际上，苏泊尔对下半年尚未签订合同的出口意向性订单有一定谈判能力，往后年度可以部分转嫁出口成本上升，也即中长期可以较大程度消化掉出口退税率下调的影响。公司今年二季度经营保持了一季度的高增长势头，我们考虑上调全年盈利预测，综合出口退税率的负面影响，对2007年、2008年EPS预测修正为0.86元、1.20元，分别上调了0.04元和0.06元，维持增持评级。

　　照明上市公司基本不受影响照明行业上市公司佛山照明、浙江阳光和雪莱特均以电光源产品为主，其中浙江阳光有少量灯具出口，占收入比重不足10%，出口退税率从13%下调到11%，对业绩的影响可以忽略，维持2007、2008年0.93元和1.18元的EPS预测。节能照明的国内外市场需求处于爆发式增长的阶段，维持对浙江仰光和雪莱特的增持评级。

　　风险提示：

　　不排除国家下一轮出口退税政策的调整涉及家电产品的可能性。