化工行业：出口退税率调整行业影响简评

　　中信证券 刘旭明

　　事项：

　　2007年6月18日，财政部和国家税务总局商国家发展改革委、商务部、海关总署发布了《财政部国家税务总局关于调低部分商品出口退税率的通知》，规定自2007年7月1日起，调整部分商品的出口退税政策。

　　评论：

　　出口退税率调整的直接影响此次调整涉及到上千种基础化工产品，各产品受到影响差异较大。根据历史经验，出口退税率调整对行业和上市公司利润的影响不应该是简单的静态分析，更应动态考虑其具体影响情况，我们认为应从以下三个角度进行分析：(1)

　　出口比例；(2)出口退税率调整幅度；(3)产品的国际竞争力。

　　从出口比例和调整幅度而言，受此次政策调整影响最大的产品包括三聚磷酸钠、碳酸钡、碳酸锶、化学农药、二氧化锰、染料、钛白粉、季戊四醇。其中国内钛白粉是净进口，进口以金红石型钛白粉为主，而出口的多是低端的锐钛型产品，因此国内锐钛型钛白粉企业(如安纳达)受此次政策调整的影响很大，金红石型钛白粉企业(如攀渝钛业)

　　受影响较小。

　　烧碱和PVC的出口占产量比例较低，PVC是净进口且下调幅度不大，此次出口退税率调整将对氯碱行业的负面影响不大。

　　虽然聚甲醛、有机硅中间体、聚合MDI、氯化钾的出口比例较高，但这些产品的国内缺口还很大，出口量占国内需求量比例很小，因此受出口退税率下调对其造成的负面影响很小。

　　我们认为出口退税率的下调不会降低草甘膦和纯碱的国际竞争力，其受影响也有限。目前全球的草甘膦主要由美国孟山都和国内的草甘膦企业生产，而孟山都依靠反倾销政策在其固有的区域高价销售草甘膦，基于以上因素我们认为国内草甘膦行业能够转移此次出口退税率调整带来的负面影响，受到冲击较小。我国的纯碱出口主要面向东南亚地区，而国际上其它主要纯碱出口国为美国，较高的海运费导致美国纯碱在东南亚地区的竞争力明显不如我国，因此我们认为国内纯碱行业也能够转移此次出口退税调整带来的负面影响，不会大幅影响我国纯碱的出口。

　　行业及上市公司投资评级。

　　基于上述分析，维持我们对有机硅、钾肥和纯碱子行业“强于大市”的投资评级，维持新安股份、盐湖钾肥、烟台万华、新疆天业和冠农股份“买入”的投资评级，维持星新材料、金发科技和三友化工“增持”的投资评级。此外，也要关注其它行业因此次出口退税率调整对化工行业的间接影响。