化学原料：出口退税调整对企业冲击较大

　　国金证券 蔡目荣

　　投资要点

　　财政部和国家税务总局商国家发展改革委、商务部、海关总署发布了《财政部国家税务总局关于调低部分商品出口退税率的通知》，规定自2007年7月1日起，调整部分商品的出口退税政策。

　　对化工行业而言，本次出口退税调整主要对资源型、高耗能、高污染性行业产生影响，如磷化工、钛白粉、纯碱、染料、氧化锰、碳酸钡和碳酸锶等产品有影响。

　　我们按照两种情景假设，对本次调整进行了定量测算：一、国内企业承担全部影响；二、退税影响在2007年3季度完全由出口方承担，2007年4季度及以后由出口方与客户方各承担一半。

　　根据测算结果，磷化工、钛白粉、纯碱、染料影响较大，但我们测算是一种静态和半动态的测算，考虑到磷化工等产品原来出口价格存在国内企业相互压价的情况，且行业整天盈利能力非常低，在出口成本普遍提升的情况，出口退税取消或降低造成的成本增加可以通过共同提价的方式转移更多。

　　出口退税降低或取消将会导致国内部分化工原料整体价格下滑，建议关注化工原料下游没有出口的行业及公司，如从

　　出口退税调整对部分化工子行业产生冲击

　　财政部和国家税务总局商国家发展改革委、

　　对化工行业而言，本次出口退税调整主要对资源型、高耗能、高污染性行业产生影响，如磷化工、钛白粉、纯碱、染料、氧化锰、碳酸钡和碳酸锶等产品有影响。

　　出口退税调整将会冲击资源型、高能耗、高污染出口化工品

　　磷化工——属于出口型＋资源型行业，影响较大

　　假设：假定磷酸、三聚磷酸钠产品出口退税率由13%降低到0，六偏磷酸钠出口退税率由13%降低到5%：

　　行业影响：我国磷化工行业目前处于高度竞争状态，尤其是三聚磷酸钠等低端磷化工产品竞争尤为激烈，磷化工产品出口退税取消或降低必然导致出口受阻，短期必然受到影响。但由于这些产品国内竞争比较激烈，而大部分生产商利润较低(尤其是没有资源和电力优势的企业处境更加艰难)，因此我们认为出口退税取消会加速磷化工行业的整合；

　　重点公司影响：兴发集团和澄星股份是我国主要磷化工企业，由于产品出口比例较高，出口退税取消将会导致公司业绩会受到影响。出口退税取消会促使企业逐步开拓高附加值磷化工产品，对行业和公司的长久发展有一定的推动作用。

　　钛白粉行业——国内产品质量还有差距，退税调整加大国内竞争

　　假设：钛白粉出口退税率由13%降低到0..行业影响：我国钛白粉行业虽然有大量产品出口，但主要是中低端产品，高端产品还依赖进口，这主要是因为国内钛白粉生产工艺落后以及原料纯度较低。如果出口退税取消，我们认为将会导致钛白粉产品出口受阻，进而影响行业产品价格。

　　重点公司影响：安纳达是钛白粉行业主要的上市公司之一，因此如果钛白粉出口退税率取消，预期公司业绩将会受到一定的影响，而由于国内产品质量不如国际产品，因此该行业受到出口退税影响将会有持续性。

　　纯碱行业有影响但依然会延续景气回升

　　假设：假定纯碱出口退税由13%降低到0

　　行业影响：纯碱行业出口取消退税率，会对纯碱出口形成一定得抑止作用，但由于我国纯碱出口地区主要集中在东南亚地区，与美国产品竞争，在运费不断上涨的情况下，我国纯碱行业有望逐步把大部分增加的成本转移给下游客户；另外在行业产能增速较低带动行业景气不断上涨的情况下，出口退税下调的影响将会进一步削弱。

　　重点公司影响：山东海化和三友化工都是国内纯碱龙头企业，每年出口收入占主营业务收入的20%左右，因此出口退税下调肯定会对公司产生负面影响，尤其是短期影响更大。

　　染料行业——退税调整短期影响，长期行业集中度继续提升

　　假设：活性染料13%降低到0，分散染料由5%降低到0

　　行业影响：由于我国染料产量占全球产量比例接近60%，因此对全球染料市场有一定的影响力。因此如果产品出口退税率取消，我国产品具有一定的价格转移能力。但由于合同期限问题，预期3季度依然会受到出口退税取消的影响，但随着时间的推移这种影响将会逐步减小。

　　重点公司影响：浙江龙盛是全球染料行业的龙头公司，因此如果产品出口退税率取消，预期3季度依然会受到一定的影响，但从长期来看这种影响将会逐步弱化。另外在国内环保要求日益严格的情况下，染料行业集中度将会进一步提升，有利于公司进一步发展。