医药行业：出口退税对行业和公司的影响

　　中金公司 孙雅娜

　　简评：

　　财政部网站近日公布了调整出口退税的商品清单(请见表1)，我们可以看到，很多医药化工原料产品(主要集中在税号29系列当中，共涉及近70种产品)都在调整范围之内，其中绝大多数产品的出口退税率都下调到5%。

　　由于调整目录仅对化工产品的结构特征做出了大概描述，而并没有直接给出产品名字，因此，现在各个原料药企业都还不知道自己的产品是否在税率调整之列，正在各自和海关进行核对，因此，我们也很难针对各个产品和公司给出具体的盈利调整。但是，如果不出意外的话，我们重点关注的China Pharm(1093HK)的青霉素和维生素C原料药的出口税率很可能从原来的13%下调到5%(公司目前正在和相关部门查询中)；至于海正药业(600267)和华海药业(600521)，由于产品过为细分，现在还有等公司具体查询的结果。

　　对整体板块的影响：

　　从静态来看，

出口退税下降将直接增加企业的销售成本(体现在财务报表中反映为生产成本的上升)，此次大幅度的出口退税下调对出口占比较大的原料药企业在盈利方面的负面影响是不言而喻的。

　　但从动态来看，企业普遍销售成本的增加将进一步提高行业进入壁垒，小企业在价格上涨后回归市场的难度加大，从而使今年在原料药行业中出现的整体产品价格上升的周期得以延长。因此，出口退税下调对细分板块中龙头企业的盈利能力可能未必会形成明显的负面影响，甚至还可能会减少企业盈利的波动性，将价格上升周期推动进入2008年。

　　中长期来看，医药

化工的高污染情况必须得以解决，因此，此次通过下调出口退税税率来形成行业性的结构调整应该是有利于整体行业健康可持续发展的。

　　对中国制药(1093HK)的影响：

　　公司声称尚未与有关政府部门确认此次出口退税的调整是否波及其产品。

　　假设其他因素不变，出口退税从13%下调至5%将使得公司07年净利润下降3,700万港币至2.57亿港币(每股0.17港币)，08年净利润下降7,300万港币至2.49亿港币(每股0.16港币)。

　　然而，市场是动态的。行业门槛的提高将拖延价格的上涨周期，从而提高公司青霉素和维他命C的平均售价。

　　而公司盈利状况对平均售价十分敏感。价格微幅上调，盈利就能看到明显提升。因此，青霉素和维他命C出口退税的调整不会极大改变公司的盈利前景，我们维持对该公司07～08年增长强劲的判断。

　　主要假设：

　　40%的青霉素用于出口；60%的维他命C用于出口；5%的出口退税率从07年7月1日开始生效，影响07年下半年和08年全年的盈利。

　　有效税率18%。

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