有色金属：已公布和预期政策变化的影响

　　联合证券 叶洮

　　近期已公布和预期的税收政策变化——降低和取消出口退税、提高资源税、开征环境税等，从宏观层面来看，其根本点在于“节能减排”；我们认为，这对有色行业“扶优汰劣”、提高国际竞争力具有长期的意义。

　　关于降低和取消出口退税(本次调整有色行业主要针对铝制品，已公布，7月1日实施)，我们在今年1月4日的行业报告中对调整的幅度、出台时间和可能的影响均作了预测，目前前两项已被证实。对政策影响的预测还有待验证，我们维持前期观点。

　　近期对提高资源税的预期越来越强烈，根据对我们重点研究公司2006年财务数据分析，如加倍征收对利润总额的影响小于1%，因此对公司业绩影响不大。如改为从量征收，可以作为增值税的附加来看待。但在政策未明确之前，我们尚无法将其影响量化。

　　开征环境税是大势所趋，“排污费”作为准环境税在我国已实施十多年。

　　费改税的同时适当提高税赋范围和比率，我们认为可能性较大。环保水平一直是我们选择推荐公司的重要考量指标，因此环保政策变化对我们持续推荐的公司，其直接负面影响甚微，反而有望带来间接的积极作用。

　　本轮商品牛市属需求拉动，因此上游的成本费用提高，将在很大程度上向下游转嫁。我们推测，在对通胀始终保持警觉的前提下，宏观层面对资源税、环境税等可能直接导致上游成本增加的税种，其调整的动作将是渐进和谨慎的，并需要一定的时间来评估利弊。

　　7月1日起中部地区26城市实行扩大增值税抵扣范围的试点改革，对焦作万方(000612)将构成利好，量化的评估有赖于公司详细的披露信息。

　　降低和取消出口退税(已公布)

　　2007年6月19日，《财政部、国家税务总局关于调低部分商品出口退税率的通知》(财税2007-90号)中有关有色产品的条款：

　　1、取消非合金铝制条杆等简单有色金属加工产品的出口退税。

　　2、调低其他贱金属及其制品(除已经取消和本次取消出口退税商品以及铝箔、铝管、铝制结构体等)的出口退税率至5%。

　　以上调整自2007年7月1日起执行。(我们在2007/01/04的行业报告《2007电解铝：分歧中的机会，意料中的惊喜》中对调整时间和幅度的预测得到证实。)

　　我们认为，此举将降低铝加工的利润率，但因较高的利润仍能实现，因此不致降低对上游电解铝的需求。维持前期判断：铝材退税率的取消和下降，将加速铝加工环节的竞争，推动产品升级；同时因国际市场供应减少的预期，可能刺激国际铝价上扬，但对国内铝价的压制不明显。国内外铝价的比价关系将再次重新定位。

　　提高资源税(预期)总体影响甚微

　　近期对提高资源税的预期越来越强烈，根据我们对重点研究公司2006年财务数据分析，如加倍征收对利润总额的影响小于1%，因此对公司业绩影响不大。如改为从量征收，可以作为增值税的附加来看待。

　　在政策明朗之前，我们尚无法将其影响量化。而且目前资源税属地方税，税率的提高可能因公司所在地的地区差异而不同。

　　我们持续推荐的公司，宏达股份(600331)、锡业股份(000960)资源属性明显，但资源税占比很低。中国铝业(601600)的资源税额尚未披露(估计数额甚小)，云铝股份(000807)将在2009年文山氧化铝项目投产后才会受到影响，焦作万方(000612)的氧化铝原料与中铝长单锁定不受影响。

　　开征环境税(预期)扶优汰劣

　　“十一五”规划明确提出，我国主要污染物排放总量要减少10%。按此推算，“十一五”期间我国主要污染物排放总量年均要下降2%。但是2006年全国二氧化硫排放量2594.4万吨(比2005年增长1.8%)、化学需氧量排放量1431.3万吨(比2005年增长1.2%)，减排形势严峻。

　　国家发改委会同有关部门已制定了有关“节能减排综合性工作方案”，明确提出了要“研究开征环境税”。

　　开征环境税是大势所趋，“排污费”作为准环境税在我国已实施十多年。费改税的同时适当提高税赋范围和比率，我们认为可能性较大。环保水平一直是我们选择推荐公司的重要考量指标，因此环保政策变化对我们持续推荐的公司，其直接负面影响甚微，反而有望带来间接的积极作用。

　　建议重视云铝股份(000807)，作为西南地区和有色行业第一家国家级“环境友好企业”，其在此类政策变化中享有的明显优势。

　　增值税改革试点(已公布)利好焦作万方

　　财政部、国家税务总局最近出台《中部地区扩大增值税抵扣范围暂行办法》，决定从今年7月1日起，中部地区26个老工业基地城市的八大行业实行扩大增值税抵扣范围的试点改革。

　　这26个老工业基地城市是：山西省的太原、大同、阳泉、长治；安徽省的合肥、马鞍山、蚌埠、芜湖、淮南；江西省的南昌、萍乡、景德镇、九江；河南省的郑州、洛阳、焦作、平顶山、开封；湖北省的武汉、黄石、襄樊、十堰和湖南省的长沙、株州、湘潭、衡阳。

　　“八大行业”，是指从事装备制造业、石油化工业、冶金业、汽车制造业、农产品加工业、电力业、采掘业以及高新技术产业。在中部六省26个老工业基地城市从事上述八大行业为主的增值税一般纳税人，即，其生产销售八大行业年销售额占同期全部销售额50%(含50%)以上的，才能纳入试点范围。

　　我们认为，对焦作万方(000612)将构成利好，但量化的评估有赖于公司与此相关的披露信息。

　　提高上游税赋应警惕通胀

　　本轮商品牛市属需求拉动，因此上游的成本费用提高，很有可能向下游转嫁。

　　我们推测，在对通胀始终保持警觉的前提下，宏观层面对资源税、环境税等可能直接导致上游成本增加的税种，其调整的动作将是渐进和谨慎的，同时也需要一定的时间来评估利弊。

　　当然，从国际上发达国家的经验来看，提高资源税和开征环境税，毕竟也是大势所趋。