纺织服装：服装出口退税率温和下调2%

　　国信证券 高芳敏

　　事件：

　　2007年6月19日，财政部、税务总局发文《关于调低部分商品出口退税率的通知》(财税[2007]90号)，其中将服装出口退税率下调至11%，将粘胶纤维出口退税率下调至5%，执行日期自2007年7月1日。

　　评论：

　　调控范围和幅度小于预期，适当下调服装出口退税率有利于抑制出口过快增长，减缓上游原材料涨价压力

　　考虑到2006年9月部分纺织品出口退税率已下调至11%，本次退税率范围仅为服装及粘胶纤维，同时下调幅度为2个百分点(其他商品下调幅度较大)，下调幅度和下调产品范围均小于市场预期。我们认为，下调服装出口退税率表面上为了抑制顺差的继续大幅攀升，调低出口退税有利于一定程度减缓服装出口过快增长，延续行业出口景气周期，实质是继续优化出口结构，提高出口质量，缓解升值压力。2007年前5个月服装累计出口282亿美元，同比增长17.6%，仍处于较高水平；此外基于我国纺织服装业仍关系到2000万的就业且部分产业链仍存在很大发展空间的考虑，本次出口退税调整幅度比较温和，有利于龙头企业及时调整自身发展战略。同时，本次特别将粘胶纤维出口退税率下调至5%，有利于缓和国内粘胶供求关系，平抑原料价格，2007年5月国内粘胶短纤均价19850元/吨，环比大幅上涨16.3%。对原材料出口退税率的大幅调整，将抑制其产品价格上涨过快势头。

　　出口各种不利预期背景下，出口龙头转型内销市场战略价值更加突出

　　我们认为，借助出口提升公司产品质量和研发设计，积累学习经验，有利于龙头企业转型内销市场战略更加持久和成熟。在调低出口退税率、人民币加速升值等抑制出口的政策的不断出台下，龙头出口企业可以享受到出口竞争秩序缓和的同时，也凸显在国内居民消费不断升级背景下的内销市场的战略价值。通过国内营销网络的不断建设，逐步抢占品牌和渠道等行业竞争核心因素，为后续发展提供持续性盈利能力，公司战略价值更加突出

　　维持行业“谨慎推荐”，维持大扬创世“推荐”、孚日股份、瑞贝卡、雅戈尔、龙头股份“谨慎推荐”的投资评级

　　考虑到行业出口的价格优势，测算出口退税率静态负面影响意义不大。从动态看，该政策只会抑制出口增幅的增长，难以影响到出口的实际增幅，动态负面影响仍需观察，我们仍暂时维持行业“谨慎推荐”评级，维持出口龙头转型内销的公司投资脉络，维持大杨创世“推荐”，维持孚日股份、瑞贝卡、龙头股份和雅戈尔“谨慎推荐”评级，维持鲁泰A“中性”评级。