参股期货：股指期货概念股能否再起波澜

　　天相投顾 石磊

　　关注股指期货交易额能否超预期：2007年以来的股票交易额相对06年有超过预期的增长，这是驱动券商股价格攀升最重要的因素。参股期货公司的上市公司股价今年以来已经有了较大涨幅，决定其后续走势的是股指期货推出后交易额能否超出市场的预期。

　　权证市场活跃是股指期货交易繁荣的前奏：自2005年下半年以来，虽然可供交易的上市权证数目不多，但沪深两市的权证交易额增长迅速，2006年在亚太地区已经超过香港证券交易所的交易额，成为仅次于澳大利亚证券交易所的市场。权证的活跃可能是股指期货交易额超预期的前奏。另外日本的TOPIX期货推出之初交易也相当活跃。

　　期货业已经具有一定市场集中度：我国商品期货市场2006年表现活跃，全年期货经纪公司代理总额为20.80万亿元，较上年增加56.98%。排名前10名的期货经纪公司的代理额和代理量占全国代理总额和代理总量30%左右。

　　股指期货佣金收入前景可期：参考香港历史高位，我们按照期货公司前10名占有率30%，

股票交易佣金0.2%假设，股指期货推出后前10名期货公司的相关年收入有望达到36-218亿元。这样对于一些总股本比较小，持股的期货公司在业内排名靠前的上市公司来说，其业绩存在大幅度提升的可能。中大股份控股的浙江中大期货在业内排名靠前。弘业股份、美尔雅、捷利股份等持股的期货公司在上海期货交易所排名相对靠前，而公司股本也相对较小，如果持股的期货公司在股指期货业务上取得突破，则业绩也存在较大提升的可能。相关风险之一是期货公司申请金融业务资格和全面结算的门槛较高，风险之二是券商下属期货公司带来的竞争压力较大。

　　1.关注股指期货交易额能否超预期

　　1.1参股期货公司的上市公司

　　2007年以来的股票交易额相对06年有了超过预期的增长，这是驱动券商股价格攀升最重要的因素。参股期货公司的上市公司股价今年以来已经有了较大涨幅，决定其后续走势的是股指期货推出后交易额能否超出市场的预期。

　　2.内地权证和日本股指期货推出初期的交易非常活跃

　　我国股指期货的具体推出时间还不确定，我们可以把目光先放在另一个在

证券市场活跃的金融衍生品——权证。

　　与股指期货一样，权证是世界各大交易所非常热门的金融衍生产品，尤其在欧洲和亚洲的几大证券市场都呈现快速发展的态势。美国、欧洲和亚太地区一直是最活跃的权证市场，在这些交易所挂牌交易的权证品种繁多，每年的成交金额一般都在百亿美元以上。我国金融衍生产品与国外相比非常匮乏。但从2005年下半年以来，我国权证市场异军突起，虽然可供交易的上市权证数目不多，但发展势头迅猛。

　　2005年8月开始到2005年底，上海交易所权证交易金额达到1763.07亿元，占到同期上交所股票交易金额的17.63%。深圳交易所在05年12月开始权证交易，仅一个月权证交易额达到425.47亿元，占深交所股票交易额的46.87%。

　　在2006年，权证依然成为证券市场中一个非常活跃的投资产品，全年两市权证交易额共计约2万亿元，占两市股票成交金额(9.05万亿元)的22%。沪深两市的权证交易增长速度迅速，在亚太地区已经超过同期香港证券交易所的交易额，成为仅次于澳大利亚证券交易所的市场。

　　在2007年1至4月份，权证成交金额已达10242.94亿元，占同期股票交易金额的10.68%。2007年以来权证成交金额对股票交易金额占比有所下降，在这期间我国股票市场迅速繁荣，股票成交金额和交易数量连创历史新高，比例基数迅速扩大，另外权证数目的稀缺也是权证交易比例没有上升的原因。

　　3.期货经纪业务增长迅速，具有一定市场集中度

　　我国商品期货市场2006年表现活跃，全年期货经纪公司代理总额为20.80万亿元，较上年增加56.98%。

　　此外商品期货市场集中度也较高。代理额排名前3名的期货经纪公司的代理额占全国代理总额的12.67%；排名前10名的期货经纪公司的代理额占全国代理总额的31.15%。代理量排名前3名的期货经纪公司的代理量占全国代理总量的13.79%；排名前10名的期货经纪公司的代理量占全国代理总量的28.90%。

　　4.关注因持股期货公司而业绩有超预期增长前景的公司

　　参考香港历史高位，内地股指期货占股票手续费收入达到15%左右的可能性比较大。我们按照期货公司前10名占有率30%，股票交易佣金0.2%假设，股指期货推出后前10名期货公司的年收入有望达到36-218亿元，这样对于一些总股本比较小，持股的期货公司在业内排名靠前的上市公司来说，其业绩存在大幅度提升的可能。中大股份控股的浙江中大期货在业内排名靠前。另外弘业股份、美尔雅、捷利股份等持股的期货公司在上海期货交易所排名相对靠前，而公司股本也相对较小，如果其持股的期货公司在股指期货业务上取得突破，则业绩也存在较大提升的可能。

　　参股期货概念的风险之一是

证监会对期货公司申请金融期货经纪业务资格有明确的要求：

　　(一)董事长、总经理和副总经理中，至少2人的期货或者证券从业时间在5年以上，其中至少1人的期货从业时间在5年以上且具有期货从业人员资格、连续担任期货公司董事长或者高级管理人员时间在3年以上；

　　(二)注册资本不低于人民币5000万元，申请日前2个月的风险监管指标持续符合规定的标准；

　　(三)申请日前3个会计年度中，至少1年盈利且每季度末客户权益总额平均不低于人民币8000万元，控股股东期末净资产不低于人民币2亿元；或者控股股东期末净资本不低于人民币5亿元，控股股东不适用净资本或者类似指标的，净资产应当不低于人民币8亿元；，要求期货公司控股股东净资产不低于人民币3000万元。

　　而证监会对申请金融期货全面结算业务资格要求更为严格，具体为：

　　(一)董事长、总经理和副总经理中，至少3人的期货或者证券从业时间在5年以上，其中至少2人的期货从业时间在5年以上且具有期货从业人员资格、连续担任期货公司董事长或者高级管理人员时间在3年以上；

　　(二)注册资本不低于人民币1亿元，申请日前2个月的风险监管指标持续符合规定的标准；

　　(三)申请日前3个会计年度连续盈利、每季度末客户权益总额平均不低于人民币3亿元，控股股东期末净资产不低于人民币10亿元；或者申请日前3个会计年度中，至少2年盈利且每季度末客户权益总额平均不低于人民币1亿元，控股股东期末净资本不低于人民币10亿元，控股股东不适用净资本或者类似指标的，净资产应当不低于人民币15亿元；

　　(四)中国证监会根据审慎监管原则规定的其他条件。

　　参股期货概念的风险之二是目前不少券商正着手收购期货公司，券商的IB业务可以更好的帮助投资者介入股指期货交易，而券商的渠道和客户资源有利于这些期货公司业务的快速发展，因此上市公司所参股的期货公司将面临较大的竞争压力。

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