长城证券：机械行业07下半年投资策略

　　连续高速成长背景之下寻求低估值品种

　　——机械行业07下半年投资策略

　　长城证券 欧阳俊

　　投资评级：中性

　　2007年6月18日

　　要点：

　　•07年1-4月机械工业运行情况 07年1-4月，机械工业主要生产指标的增速均在30%以上，工程机械、石化通用、机床工具、机械基础件和电工行业生产强劲增长，增速高于全行业，但主要农机产品产量继续下降。

　　•07全年机械工业运行形势展望 根据机械工业联合会预测，07全年机械行业有望继续保持平稳较快发展，工业总产值、工业增加值、主营业务收入同比增长20%左右、利润总额同比增长20%左右，进出口总额同比增长20%。

　　•以工程机械行业为例探究机械行业的连续高速成长 专家预测，工程机械行业将在2007年突破2000亿元销售收入的大关，增幅达到23%左右。

　　分析2006年工程机械行业高速增长的原因，主要包括2005年四季度和2006年一季度新开工项目增长较多，银行信贷超快增长，外资流入我国楼市，全社会固定资产投资在GDP中的份额仍在上升，“十一五”规划的第一年，世界工程机械市场继续看好，进一步促进我国工程机械的出口。

　　展望07年，铁路、公路建设、十一五规划大型基础工程建设和出口的强劲增长等驱动因素依然存在，07年固定投资仍将平稳快速增长。所以我们认为，07年行业增速可能因06年增长较高和工程机械产品需求的间歇性特征而小幅回落，但仍能保持20%以上快速增长。

　　行业面临的主要风险因素，则在于宏观调控压力进一步加大、人民币升值压力等。

　　•07下半年机械行业投资策略 从动态估值看，目前机械行业的大部分公司不存在价值低估，因此我们对行业的投资评级维持中性。建议关注一些估值具备相对优势的品种，如山推股份、东方电机等。

　　一、07年1-4月机械工业运行情况

　　07年1-4月，机械工业主要生产指标的增速均在30%以上，工程机械、石化通用、机床工具、机械基础件和电工行业生产强劲增长，增速高于全行业，但主要农机产品产量继续下降。

　　生产销售保持高增长

　　1-4月，机械工业全行业完成工业总产值20541亿元，同比增长31.38%；全行业完成销售产值19863亿元，同比增长31.26%。从今年和去年1-4月总产值和销售产值增速对比看，生产、销售增速分别比去年同期提高2.92和2.54个百分点。

　　分行业看，生产增幅列前几位的是：工程机械行业(39.57%)、机械基础件行业(34.41%)、电工电器行业(34.36%)、机床工具行业(33.06%)和石化通用行业(31.89%)。

　　新产品开发明显提速

　　1-4月，全行业完成新产品产值4094亿元，同比增长36.42%，呈高位增长态势，并高于全行业工业总产值增速5.04个百分点。分行业看，新产品产值增速高于总产值的行业是：工程机械、仪器仪表、文办设备、重型矿山装备、机床、基础件、食品包装机械和汽车，特别是食品包装机械行业新产品产值增速高于总产值增速23.78个百分点。

　　出口交货值增速小幅回落

　　1-4月，机械行业出口交货值继续保持较高增长，全行业实现出口交货值3196亿元，比去年同期增长33.78%，增速比上月回落0.92个百分点，但继续高于同期总产值增速2.4个百分点。从各月出口交货值增速情况看，1-4月呈高位逐月小幅回落的走势。

　　销售率略低于全国工业

　　1-4月，机械产品产销率为96.70%，略低于去年同期96.78%的水平，也低于全国工业产品销售率(97.46%)0.76个百分点。分行业看，产销率完成较高的依次是：工程机械行业(99.15%)、文化办公设备行业(99.10%)、机械基础件行业(97.57%)、内燃机行业(97.30%)、汽车行业(96.94%)和机床行业(96.44%)。产销率较低的行业是：石化通用机械行业和食品包装机械行业，均低于96%。

　　90种产品产量同比增长

　　在统计的109种主要产品中，1-4月，产量累计同比增长的有90种，占全部上报产品的82.57%；以两位数增长的有73种，占全部上报产品的66.97%；只有19种产品的产量比去年减少，占上报产品的17.43%。

　　分产品看：由于部分农机产品补贴政策没有到位，主要农机产品产量呈下降趋势，1-4月，大中型拖拉机、小型拖拉机和收获机械产量同比分别下降3.65%、1.80%和45.44%；工程机械产品同比大都呈增长趋势，其中叉车、水泥专用设备和混凝土机械产量增长较大，同比增长在37%以上；石化通用机械行业中的风机、制冷空调设备、固体废弃物处理设备增长较大，分别增长39.49%、39.12%和58.73%；发电设备在去年高增长基础上增速有所回落，但仍属稳步增长，1-4月发电设备类产品同比增长9.21%，其中水轮发电机组同比增长51.20%，比去年同期有较大提高；1-4月汽车同比增速21.43%，比上月下降0.83个百分点。分车型看：载货汽车同比增长22.41%，公路客车同比增长6.89%，轿车同比增长27.25%，轿车在各类车型中仍增速较高。

　　图1：最近五年的金属切削机床产量(月度数据)

　　二、07全年机械工业运行形势展望

　　根据机械工业联合会预测，07全年机械行业有望继续保持平稳较快发展，工业总产值、工业增加值、主营业务收入同比增长20%左右、利润总额同比增长20%左右，进出口总额同比增长20%。

　　与此同时，行业发展也不乏隐忧：振兴主体弱而不稳；增长方式转变不快；自主创新能力不能适应结构升级的需要；主要原材料供应的瓶颈约束日趋强烈。总之，要下决心加强研发的手段、研发能力、研发条件的建设。

　　三、以工程机械行业为例探究机械行业的连续高速增长

　　2006及2007年以来工程机械行业的经济运行

　　根据中国工程机械工业协会数据，在持续多年高速增长之后，2006年全行业主营业务收入继续以28%的增速创出1620亿元新高；行业利润118亿元，同比增长达到75.5%。

　　2006年的另一靓点是进出口贸易首次实现顺差，出口总额达到50.1亿美元，进口39.3亿美元。其中零部件产品占据出口总额的40%-50%，本土制造的微型挖掘机(履带)是出口量最大的整机，销售额为4.4亿美元，较上年增长了150%；其次是装载机，出口额2.6亿美元，增幅为114%；以轮式、履带起重机和塔机为主的工程起重机也实现了近4亿美元的出口额。

　　中国工程机械工业协会理事长韩学松认为，行业年增幅控制在20%以内比较理想。因为工程机械是一个受国家宏观调控影响较大的产业，超过20%的增幅则意味着固定资产投资偏大。但是他仍然十分自豪于本行业的突出业绩。他说，分析2006年的全年销售总额可以看出，国外市场销售占据了近25%的比例，这一数字在2007年还将增长至30%以上，说明产品销售结构发生了很大变化。从历史上来看，2004年行业出口曾创过18.5亿美元的峰值，却只占当年销售总额的12.8%，这一情况表明中国本土产品在国际市场的竞争能力在稳步增加。

　　根据协会简报，2007年1-3月工程机械行业34家重点企业销售收入增加18%，各类产品销量增长14%。

　　海关数据，一季度工程机械行业累计进口11.3亿美元，同比增长21.6%；累计出口16.4亿美元，同比增长61%。其中整机出口11亿美元，同比增长68%，占出口总额的67%。

　　从工程机械主要企业的统计分析看，06年销售量增幅最大的子行业包括液压挖掘机、叉车、汽车起重机和平地机等；07年以来增幅最大的子行业则有平地机、叉车、汽车起重机和液压挖掘机等。

　　主要企业出口量占总销量比重较高的有平地机(占比43%)和推土机(占比25%)生产企业，07年以来出口量增幅较高的则包括装载机、液压挖掘机和推土机企业。

　　07年一季度工程机械9家重点上市公司的主营业务收入和净利润增幅分别为42%和111%，06年的这一数据则分别为30%和125%。三一重工、中联重科、常林股份、山推股份和厦工股份的07一季报净利润增幅都超过50%，可以预计，这批上市公司的07中报业绩仍将相当耀眼。

　　工程机械进一步增长的动力何在

　　专家预测，工程机械行业将在2007年突破2000亿元销售收入的大关，增幅达到23%左右。

　　分析2006年工程机械行业高速增长的原因，主要包括以下几个方面——

　　第一，2005年四季度和2006年一季度新开工项目增长较多，累计了较大的后续资金和当期资金需求。

　　第二，银行信贷超快增长，大量的信贷资金成为投资快速增长的源头。

　　第三，外资流入我国楼市。

　　第四，全社会固定资产投资在GDP中的份额仍在上升。2005年我国的投资率达到40%，2006年上升到50%左右。2006年全社会固定资产投资109870亿元，同比增长23.76%。

　　第五，2006年是“十一五”规划的第一年，由于“十一五”规划的前期准备工作比较充分，许多项目都在2006年以前已确定，所以在开局之年项目就很快上马。譬如铁路建设，“十一五”期间的投资规模要比“十五”期间翻了两番，铁道部在2006年安排铁路固定资产投资总规模为2250亿元，是2005年1000多亿元的2倍多，是2004年500亿元的4倍。

　　第六，换届效应促进政府主导性投资增加。

　　第七，2006年世界工程机械市场继续看好，增长速度进一步加快，世界工程机械市场的旺盛将进一步促进我国工程机械的出口。

　　展望07年，铁路、公路建设、十一五规划大型基础工程建设和出口的强劲增长等驱动因素依然存在；07年固定投资仍将平稳快速增长。

　　所以我们认为，07年行业增速可能因06年增长较高和工程机械产品需求的间歇性特征而小幅回落，但仍能保持20%以上快速增长。

　　目前工程机械行业面临的主要风险因素，则在于宏观调控压力进一步加大、人民币升值压力等。

　　从未来的发展趋势看，工程机械行业将出现两个主要的战略群体：提供全线产品及服务的通才型企业和细分产品或市场的专家型企业。目前，国内龙头企业与跨国公司实力相比还比较弱小，多数是集中精力在部分产品和市场上形成核心竞争力，并以毛利润为导向的专家型企业。因此，未来这个行业存在相当大的整合空间，这对相关上市公司来说，是风险与机遇并存。

　　07下半年机械行业投资策略

　　机械行业上市公司07年以来业绩及市场表现回顾

　　根据我们的统计，26家机械行业重点上市公司在07年一季度的净利润平均增幅达到94%，为五年以来最高。值得关注的是同期上市公司的收入增幅却位于五年来的次低，仅比2005年高。

　　07年一季度净利润增长前十位，船舶制造业四家公司全部上榜；另有工程机械三家，电气设备三家。根据行业数据，船舶制造、工程机械和电气设备三个子行业目前确都处于景气高峰期。但具体到上市公司的利润增长，则还包括新会计准则影响、非经常性损益以及资产注入和重组搬迁等原因。

　　06年净利润增长前十位的公司，工程机械占据四家，船舶制造和电气设备各二家，铁路设备和综合类公司各一家。

　　截止至6月15日，07年以来涨幅超过100%的机械行业重点公司有14家，其中船舶制造行业四家公司全部上榜，其他有资产注入预期包括东方电机和东方锅炉，工程机械行业有三一、中联和山推三家，机床行业沈阳机床上榜，其他经纬纺机、上海机电和威孚高科则属于去年涨幅有限、相对估值偏低品种。

　　对比06年，涨幅居前的十家公司中工程机械占了五家，船舶制造业两家，另有平高电气、沈阳机床和振华港机。

　　07下半年机械行业投资策略

　　从动态估值看，目前机械行业的大部分公司不存在价值低估，因此我们对行业的投资评级维持中性。建议关注一些估值具备相对优势的品种，如山推股份、东方电机等。

　　山推股份(000680)

　　中国是生产、销售系列推土机及道路机械等工程机械主机及其零部件产品的国家大型一类骨干企业，推土机国内市场占有率45%。

　　推土机国内市场容量相对较小，未来将随着公路铁路等大型工程逐步的施工而保持稳定的增长，预计未来三年国内需求增长率8%-10%。

　　推土机出口和配件的增长是公司未来业绩的保证，随着山推国际事业园配件产能的逐步释放，公司计划未来将配件销售提高到主营业务收入的50%左右。而伴随着挖掘机行业景气周期，小松山推盈利能力不断增强，山推股份获得的投资收益将增厚公司利润。

　　07年一季度公司主营业务收入95613万元，同比增加35.74%；净利润8842万元，同比增加55.51%。一季度公司投资收益同比增加近70%，主要来源于公司持股30%的国内挖掘机龙头企业小松山推。

　　据机经网，公司本部前五个月就完成主机入库1500台，同比增长18%，完成年度事业计划的56%，生产销售形势良好。

　　行业方面1-3月我国推土机行业累计销量比去年同期(1565)增加160台，增幅为10.2%；累计出口量比去年同期(324台)增加115台，增幅为35.5%。

　　预计07年公司主营业务收入41.35亿、同比增加35%；净利润37509万元，同比增加45%，EPS0.61元。

　　预计08年公司主营业务收入49.62亿、同比增加20%；净利润47370万元，同比增加35%，EPS0.82元。

　　取08年20倍PE，公司的合理定价在16.4元。我们对公司的首次评级为谨慎推荐。

　　宏观调控的风险：未来固定资产投资过热而出现调整以及政府宏观调控政策变化都将直接影响公司产品的销售，从而影响公司业绩。

　　东方电机(600875)

　　07年1-5月集团新增定单225亿，同比增加117%；其中海外市场定单6.2亿美元，已超过去年全年。目前公司08年的生产任务已全部排满。

　　但公司07-09年的业绩增长预期有限。原因之一，水电、风电设备等在公司主营业务中所占比重不断加大，这些设备的盈利能力都低于火电设备；原因之二，火电设备中60万千瓦以上机组所占比重不断加大，由于原材料成本较高，其盈利能力亦低于30万千瓦以下机组；原因之三，公司除本次定向增发之外还准备负债收购部分资产，加大财务费用负担。

　　出口业务面临汇率等风险。随着我国火电厂建设由高峰期转入平稳阶段，公司积极开拓海外市场的战略已经十分明确，目前也获得了不错的成绩。公司的出口业务面临的最大风险在于人民币升值风险，此外亦存在当地劳动力价格和国际市场钢材等原材料价格上涨的风险。

　　根据公告，公司2006和2007年度的备考合并盈利预测分别为2.62和2.52元，2007年同比降低3.82%。假设在07年底之前完成整体上市，我们初步预测公司的08EPS为2.80元。

　　公司最新的08PE约22倍，处于机械及电力设备行业的低端。综合考虑公司的行业背景、行业地位和未来发展前景等因素，我们给予公司“谨慎推荐”的投资评级。

　　机械行业部分重点公司的盈利预测、估值与投资评级

　　(20070615数据)

　　证券简称06EPS(元)07EPS

　　预测(元)08EPS预测

　　(元)06PE最新PB07PE预测08PE预测投资评级

　　中集集团1.25 1.20 1.36 29 6.33 25 22 中性

　　振华港机0.52 0.66 0.83 43 11.04 33 27 中性

　　沈阳机床0.39 0.48 0.70 119 12.70 60 42 中性

　　秦川发展0.17 0.36 0.50 96 5.68 46 33 中性

　　晋西车轴0.49 0.69 0.88 64 7.36 46 36 中性

　　广船国际0.59 1.14 1.56 102 20.82 53 39 中性

　　沪东重机1.02 3.30 4.28 135 26.90 38 32 中性

　　江南重工0.04 0.11 0.20 466 5.71 153 87 中性

　　风帆股份0.28 0.52 0.59 74 5.65 41 36 中性

　　中联重科0.95 0.94 1.35 62 11.81 41 29 中性

　　三一重工1.16 0.76 0.99 73 13.25 55 43 中性

　　山推股份0.42 0.61 0.82 45 6.66 26 19 谨慎推荐

　　特变电工0.51 0.70 0.96 40 4.61 29 21 推荐

　　东方电机1.85 2.52 2.80 34 11.19 25 22 谨慎推荐

　　威孚高科0.16 0.37 0.76 139 5.44 58 29 谨慎推荐

　　上海机电0.47 0.71 0.85 57 6.27 38 32 谨慎推荐

　　资料来源：

长城证券

　　投资评级说明

　　推荐——预期未来6个月内股价上涨幅度超过20%；

　　谨慎推荐——预期未来6个月内股价上涨幅度在10%～20%之间；

　　中性——预期未来6个月内股价波动幅度在-10%～10%之间；

　　回避——预期未来6个月内股价下跌幅度超过10%。

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