长城证券：钢铁行业07年下半年投资策略报告

　　钢铁行业07年下半年投资策略报告

　　——行业运行趋势谨慎乐观 估值水平偏低

　　投资评级：推荐

　　2007年6月18日

　　长城证券 黄静

　　要点：

　　•2007年上半年的数据显示国内钢材市场继续呈现供大于求的状况，其中出口成为调节国内供求关系的重要参数。分品种来看，长材市场的供求形势相对乐观。

　　•2007年上半年，由于出口量的大幅激增缓解了国内钢材过剩的压力，加上生产成本进一步上升的推动，国内钢材价格不断上涨，其中长材价格的涨势强于板材价格。

　　•2007年上半年，铁矿石进口量和国产铁矿石量继续保持快速增长势头。受2007财年进口铁矿石合同价格上涨9.5%以及航运价格不断攀升的影响，进口铁矿石价格不断创出新高。

　　•2007年上半年，受钢材价格持续上涨的利好刺激，行业利润继续稳步回升。另外，受铁矿石等原材料价格上涨的影响，销售利润率环比有所下降。

　　•根据对2007-2008年钢材产量、消费量以及出口的预测，我们认为2007-2008年我国钢材供给量仍将过剩，但考虑到净出口量仍将保持较高水平，能够在很大程度上缓解国内供应过剩的压力，因此2007-2008年我国钢材市场的供求关系谨慎乐观。

　　•在国内钢材供大于求的大背景下，期望钢材价格在较长时间段内持续上涨几乎是不可能的。但考虑到出口对分流国内过剩供应量的贡献，国内钢材消费旺淡季的存在，以及国际国内较大的钢材价格差的存在，预计2007年下半年和2008年的钢材价格走势大起大落的可能性不大，并将继续呈现季节性波动的特征。

　　•我们认为2007年下半年进口铁矿石价格仍将呈现上涨态势，但涨势将趋缓。2008财年进口铁矿石的合同价格仍有可能出现小幅上涨。

　　•我们给予行业“推荐”的投资评级，看好三类公司。第一，行业内的龙头公司，包括宝钢、武钢、鞍钢和太钢。第二，长材产品比重较高的钢铁类公司，包括马钢股份、唐钢股份等。第三，具有整体上市题材的二线蓝筹公司，包括攀钢钢钒、南钢股份、酒钢宏兴。

　　一、钢铁行业2007年上半年回顾

　　(一)出口成为调节供求关系的重要参数

　　2007年1-4月，我国共生产钢材17261.42万吨，同比增长23.4%；净出口量达1528.39万吨，同比增长328.9%；表观消费量为15733.03万吨，同比增长14.8%。静态数据显示国内钢材市场呈现供大于求的形势，其中出口成为调节国内供求关系的重要参数，出口量的大幅增长极大地缓解了新增产能对国内市场的供给压力。另外从动态数据期末库存来看，月末钢材库存量呈现高位运行的态势，进一步凸显国内市场的供给压力。

　　(二)长材市场的供求形势相对乐观

　　2007年上半年，国内的长材和板材市场均呈现供大于求的形势，但相比较而言，长材市场的供求形势相对乐观。首先从新增资源量来看，1-4月，国内钢材新增资源量为3271.79万吨，其中板材的新增资源量为1995.7万吨，占新增资源总量的61%，而去年同期只占到当期新增资源总量的40%；长材的新增资源量为1276.09万吨，占新增资源总量的39%，而去年同期则占到当期新增资源总量的60%。数据显示长材市场的供求关系有所好转。其次从月末钢材库存来看，长材的月末库存一直比较稳定，月末库存基本在250万吨上下浮动；板材的月末库存则呈现不断攀升的态势，显示板材的供应压力在不断增大。

　　(三)长材价格走势强于板材价格

　　2007年上半年，由于出口量的大幅激增缓解了国内钢材过剩的压力，加上生产成本进一步上升的推动，国内钢材价格不断上涨，其中长材价格的涨势强于板材价格。5月下旬，受取消钢材出口退税、实施钢材出口许可证管理以及对部分钢材产品加征出口关税等一系列政策的影响，长材和板材的市场价格均出现回落。截至6月8日，MySpic长材价格指数仍比上年同期上涨1.3%，而MySpic板材价格指数则比上年同期下降7.9%。

　　(四)消费量持续大幅增长，铁矿石价格继续攀升

　　2007年上半年，铁矿石进口量和国产铁矿石量继续保持快速增长势头。1-4月累计进口13357.66万吨，同比增长23.44%，增幅与去年同期略有下降；国内累计生产原矿19359.31万吨，同比增长33.7%，增幅比去年同期提高4.3个百分点。受2007财年进口铁矿石合同价格上涨9.5%以及航运价格不断攀升的影响，进口铁矿石价格不断创出新高，4月份进口巴西品位为65%的铁精矿的平均价格为84.19美元/吨，比上年同期上涨24.2%。

　　(五)企业利润继续回升

　　2007年上半年，受钢材价格持续上涨的利好刺激，行业利润继续稳步回升。1-2月全行业实现利润总额232.42亿元，同比增长265.1%；销售利润率达到5.3%，比上年同期提高3.8个百分点。另外，受铁矿石等原材料价格上涨的影响，销售利润率环比有所下降，比去年年底下降1.5个百分点。

　　1、产能

　　根据钢铁协会的统计，2007年我国将新增6100万吨的炼铁产能、6500万吨的炼钢产能和7900万吨的热轧一次材产能。2008年将新增4900万吨的炼铁产能、5100万吨的炼钢产能和6600万吨的热轧一次材产能。2007-2008年将是我国板材产能增长的集中期，预计到2008年底将形成29300万吨的板材产能，比2006年底增加近一亿吨的产能。如果我们按照新建产能三年达产，达产率分别为30%、30%和40%计算，预计2007年生铁产量达到46826.7万吨；粗钢产量达到48608.2万吨；钢材产量达到53315.4万吨。预计2008年生铁产量达到52606.7万吨；粗钢产量达到54568.2万吨；钢材产量达到60465.4万吨。

　　2、消费

　　由于钢材消费量的增长率与固定资产投资增速以及GDP增长率的相关性较强，因此我们分别按照以下两种情景对钢材消费量进行预测：

　　第一，根据钢材消费量的增长率与固定资产投资增速之间的相关性进行预测。

　　由于统计数据的限制，我们只选取1993-2006年14年的钢材消费量的增长率(y)与固定资产投资增速(x)的数据，然后进行回归分析，得出一次方程(y=8.22+0.21x)，并且回归分析显示t检验值落在95%的置信区间内，因此得出的一次方程是有效的。根据一次方程，我们假设2007年固定资产投资增速保持在25%(一季度为25.3%)，那么钢材消费量的增长率为13.4%，钢材消费量为50399.41万吨。假设2008固定资产投资增速也保持在25%，那么钢材消费量的增长率为13.4%，钢材消费量为57152.93万吨。

　　第二，根据钢材消费量的增长率与GDP增长率之间的相关性进行预测。

　　由于统计数据的限制，我们只选取1993-2006年14年的钢材消费量的增长率(y)与GDP增长率(x)的数据，然后进行回归分析，得出一次方程(y=30.72-1.93x)，并且回归分析显示t检验值落在95%的置信区间内，因此得出的一次方程是有效的。根据一次方程，我们假设2007年的GDP增长率保持在11%(一季度为11.1%)，那么钢材消费量的增长率为9.5%，钢材消费量为48666.1万吨。假设2008的GDP增长率也保持在11%，那么钢材消费量的增长率为9.5%，钢材消费量为53289.38万吨。

　　综合以上两种情景预测，我们将两种预测值简单平均得出2007年钢材消费量为49532.76万吨，同比增长11.4%；2008年的钢材消费量为55221.16万吨，同比增长11.5%。

　　3、出口

　　由以上产量和消费量的预测可以看出，2007年我国将过剩3782.64万吨钢材；2008年将过剩5244.24万吨钢材。如果这部分钢材能够被国际市场消化，那么2007-2008年我国钢材市场的供求关系将相对乐观。统计数据显示世界钢产量的增长一直比较缓慢，2002年开始，随着我国钢产量的迅猛增长，在世界钢产量的比重越来越大，对世界钢产量增长的贡献也越来越大。2007年1-4月，扣除我国的钢产量，世界钢产量的增长率只有4.5%。而需求方面，主要国家和地区的经济增长并未出现明显的放缓，加上发展中国家如印度等经济的快速发展，对钢材的需求量日益增大，使得需求呈现旺盛的局面。国际市场供不应求的局面使得1-4月我国钢材净出口量达到1528.4万吨，比去年同期增长429%。4月份以来，针对我国出口大幅激增的现象，国家先后出台了下调并取消部分钢材出口退税；实施钢材出口许可证管理和对部分钢材产品加征出口关税一系列调控政策。我们认为，在世界钢产量继续保持低速增长的形势下，这一系列政策的出台不会大幅降低我国钢材的出口量，预计2007年国内过剩的3782.64万吨钢材将能够通过出口被国际市场所消化，而2008年国内过剩的5244.24万吨钢材将能够部分或全部通过出口被国际市场所消化。

　　综上所述，我们认为2007-2008年我国钢材供给量仍将过剩，但考虑到净出口量仍将保持较高水平，能够在很大程度上缓解国内供应过剩的压力，因此2007-2008年我国钢材市场的供求关系谨慎乐观。

　　(二)钢材价格继续呈现季节性波动特征

　　在国内钢材供大于求的大背景下，期望钢材价格在较长时间段内持续上涨几乎是不可能的。但考虑到出口对分流国内过剩供应量的贡献，国内钢材消费旺淡季的存在，以及国际国内较大的钢材价格差的存在，预计2007年下半年和2008年的钢材价格走势大起大落的可能性不大，并将继续呈现季节性波动的特征，一季度和二季度价格走势较为坚挺，三季度和四季度则表现为调整行情。

　　具体分品种来看，由于2007-2008年是板材产能增长的高峰期，板材供应过剩的压力较大，而长材供应过剩的压力较小，预计长材价格的走势将强于板材价格。

　　(三)铁矿石价格仍将呈现上涨态势，但涨势将趋缓

　　按照我们对2007-2008年国内生铁产量的预测，按照1吨生铁需要1.6吨铁精矿的换算关系计算，2007-2008年我国对铁矿石的新增需求量分别为10256万吨和9248万吨。根据中国冶金矿山企业协会统计，2007年国产原矿产量保守预测可以达到71200万吨，同比增加13000万吨，折合铁精矿4000-4500万吨；因此需要进口铁矿石5740万吨。2008年国产原矿产量达到80300万吨，同比增加9100万吨，折合铁精矿2800-3149万吨；因此需要进口铁矿石6099万吨。

　　从铁矿石的价格走势来看，我们认为2007年下半年进口铁矿石价格仍将呈现上涨态势，但涨势将趋缓，主要原因有三。第一，2007年我国对进口铁矿石的需求量继续保持增长态势，但增幅同比略有下降。第二，国际海运市场价格继续大幅上涨的可能性不大。根据SSY预测，2007年全球干散货总需求量同比增长4.1%，而全球干散货船队规模按载重吨计，同比增长4.8%。第三，随着人民币升值步伐的进一步加快，有利于降低进口铁矿石的人民币价格。另外，我们认为2008财年进口铁矿石的合同价格仍有可能出现小幅上涨。

　　(四)相关政策意在引导钢铁行业持续健康发展

　　1、出口政策

　　自2006年9月以来，我国已经连续四次出台钢铁出口贸易政策，意在控制过快增长的钢材出口。我们认为，由于国际市场持续存在的供不应求的形势以及国际国内较大价差的存在，钢材出口大幅增长的势头不会被明显抑制。但从长期来看，这些政策将引导国内钢铁企业积极调整钢材产品出口结构，提高高附加值产品的出口比重，进一步提升我国钢铁工业在世界钢材市场的竞争力。

　　2、关停和淘汰落后产能

　　2007年4月27日中国国务院召开钢铁工业关停和淘汰落后产能工作会议，重点指出，中国落后炼铁和炼钢能力分别达到1亿吨和5500万吨，这些落后能力单位能耗通常要比大型设备高出10-15%，物耗高出7-10%，二氧化硫排放量高3倍以上。钢铁工业要重点做好依法淘汰不符合产业政策的落后生产能力；坚决遏制新上落后钢铁生产能力；加强资源综合利用和环境保护等重点工作。在这次会议上，国家发改委与北京、河北、山西、辽宁、江苏、浙江、江西、山东、河南、新疆10个省、自治区、直辖市人民政府签订了《关停和淘汰落后钢铁生产能力责任书》。这10个省市需要关停和淘汰的落后钢铁总产能达到5005万吨。从品种上看，关停和淘汰的生产能力大约70%是长材产品，随着这些落后生产能力的关停和淘汰，国内长材产品的供求形势将进一步改善，从而有利于长材产品价格的稳定。

　　2007年关停和淘汰目标实现后，预计2007年钢铁工业将节能1700万吨标准煤，减排二氧化硫9万吨，节水3000万吨；2010年将节能5000多万吨标准煤，减排二氧化硫40多万吨，节水1亿吨。

　　三、钢铁板块投资策略

　　(一)投资策略

　　如上所述，我们认为2007-2008年我国钢材市场的供求关系将谨慎乐观；预计2007年下半年和2008年的钢材价格走势大起大落的可能性不大，并且长材价格的走势将强于板材价格；主要原材料铁矿石的进口价格仍将呈现上涨态势，但涨势趋缓。基于这些前提，我们认为2007-2008年钢铁类上市公司的经营业绩仍将保持增长态势。其次从估值的角度来看，钢铁板块07年的动态市盈率为17倍，08年的动态市盈率为14倍，市净率为2.94倍；而上证综指07年的动态市盈率为33倍，市净率为5.04倍，相对估值比较显示钢铁板块的整体估值水平较低。综合两方面因素，我们给予行业“推荐”的投资评级。

　　对于具体的上市公司而言，我们持续看好行业内的龙头公司，包括宝钢股份、武钢股份、鞍钢股份、太钢不锈。这四家公司具有优化的产品结构、在细分市场上的产品定价能力以及低成本优势，不仅能够充分分享市场环境向好所带来的经营业绩的提升，而且能够一定程度地抵御钢材市场波动带来的风险。目前07年和08年的动态市盈率分别低于18倍和15倍，我们给予其“推荐”的投资评级。其次，我们看好长材产品比重较高的钢铁类公司，包括马钢股份、唐钢股份等。第三，我们看好具有整体上市题材的二线蓝筹公司，包括攀钢钢钒、南钢股份、酒钢宏兴。

　　(二)风险提示

　　1、钢材价格波动的风险

　　钢铁类上市公司的经营业绩与钢材价格密切相关，如果钢材市场价格出现较大幅度的波动，将对上市公司的经营业绩产生较大影响。

　　2、

　　自2004年以来，每一轮宏观紧缩政策的出台都引发了钢材价格的大幅调整，如果未来宏观政策再次紧缩，将对钢材价格产生直接影响，进而影响到钢铁类上市公司的经营业绩。