电力设备：行业奏响节能降耗主旋律中性

　　银河证券 沈文春

　　投资要点：

　　各子行业继续分化，输变电设备子行业持续快速增长：从06年和07年上半年数据来看，在电源设备方面，火电设备需求继续萎缩，可再生能源如风电、水电设备需求旺盛；受电网投资拉动，输变电设备收入和利润继续快速增长，呈现良好势头；随经济快速增长，电机需求稳步增长；电线电缆行业集中度不高，竞争激烈，行业利润率依然不高。

　　行业继续面临成本压力：由于有色金属等材料价格维持高位，电力设备特别是竞争激烈的低电压等级的输变电设备、电机和电缆等盈利能力将受很大影响，如果不能把来自材料的成本压力转嫁到下游，全年仍将面临增收不增利的尴尬局面。

　　国家节能降耗政策对行业的影响凸显：国家节能降耗政策正推动行业技术发展和产品结构调整，在发电领域，新能源、高参数大容量和洁净煤等发电技术成为市场热点；在用电和输配电领域，变频技术、超高压特高压传输技术日益普及，新材料如非晶合金日益应用于电机和变压器制造，带来相关产品结构的调整。

　　07年下半年电力设备行业喜忧参半：一方面主要产品需求依然旺盛，另一方面行业整体面临的成本压力不减，在一些中低端产品领域竞争依然激烈，在出口受阻的情况下将更加恶化。由于国家推行节能降耗政策，给符合国家相关政策的企业带来良好发展机遇，而产品不对路的企业则面临生存压力，也促使行业进一步整合。..行业整体估值偏高：电力设备2006年加权平均市盈率为57倍，按2007年预测市盈率为40倍，与机械行业估值水平(06年65倍，07年42倍)接近，但高于A股市场平均估值水平(06年46倍，07年33倍)，电力设备目前估值一定程度上反映了对行业特别是对输变电设备子行业快速增长的乐观预期。

　　建议长期持有输变电一二次设备子行业龙头公司，如许继电气、国电南瑞、平高电气和特变电工等；关注国家节能降耗政策受益的企业，如泰豪科技、置信电气等；在风电设备和特高压设备领域将存在较多交易性机会，关注华仪电气、湘电股份和许继电气等。

　　一、2007年上半年电力设备行业状况

　　1.2007年上半年主要电力设备状况

　　电源设备经过03年到06年的大规模火力发电建设，我国的火力发电无论能力还是装机技术水平均有大幅提升，未来火电每年新增装机将由05、06年的每年1亿千瓦左右降至约5000千瓦。由于我国发电设备此轮景气顶点已过，普遍发电设备企业新增订单减少，随着订单的消耗，发电设备企业的收入增速继续减缓，这一现象在06年下半年就已经出现，从07年上半年数据来看，主要火电设备的收入和利润增速继续下滑。

　　我国火力发电设备制造业经过前些年对国外先进技术的引进、消化吸收和自主创新，与国外差距不断缩小，目前不但能够满足国内的相关火电站建设的需求，而且逐渐走出国门，在东南亚、印度及中东等地区找到自己的市场。由于出口的规模还不足以弥补国内的市场下降，我国的火力发电设备景气下降仍不可避免。

　　在火力发电设备制造景气回落的同时，随着国家对可再生能源和清洁能源的扶持，相关的发电设备如风力发电机组、核电机组和水电机组需求旺盛，增长很快。

　　输配电及控制设备

　　受电网投资增加的带动，变压器、开关和电力电子元器件等产品继续高速增长，收入和利润同步增长，显示良好的发展势头，而电容器增长速度一般。07年上半年年，由于有色金属、硅钢片和石油价格等原材料维持高位，作为下游行业，变压器、开关等承受了巨大的成本压力，普遍毛利率仍然较低。

　　从行业结构来看，高压、超高压和特高压产品由于在电网投资中受益最大，并且行业技术、资金门槛较高，相对竞争不是特别激烈，因此订单、收入和利润增长都比较乐观，而中低压产品由于门槛不高，竞争激烈，行业内的公司盈利前景并不乐观。

　　电机制造

　　随着经济快速增长，电力供给的根本改善，我国电机需求稳步增长，虽然行业受到材料成本上涨、劳动力成本增加和行业竞争激烈、价格下降的双重挤压，我国的电机制造业还是实现了利润和收入的同步增长。

　　2.行业继续面临成本压力

　　电力设备，特别是低电压等级的输变电设备，材料占成本的比例比较大，2006年以来有色金属等材料价格大幅上涨并维持高位，给电力设备行业带来很大压力。2007年上半年，这种状况仍未改观，预计电力设备特别是低电压等级的输变电设备盈利能力将受很大影响，如果不能把来自材料的成本压力转嫁到下游，全年仍将面临增收不增利的尴尬局面

　　3.国家节能降耗政策对行业的影响凸显在发电设备领域，国家节能降耗政策推动行业技术发展和产品结构调整。最突出的方面就是我国鼓励使用大容量高参数火力发电技术、大功率核电技术、洁净煤发电技术、节水发电技术以及可再生能源发电技术，带动了相关产品的需求，促使国内企业对这些技术的研究和掌握，使发电设备产品结构调整步入良性发展轨道。

　　在用电领域，得益于节能降耗政策，促使了变频技术和新材料在电动机领域的使用，要求使用无功补偿装置提高功率系数等，使一批技术实力强的企业脱颖而出。

　　在输配电领域，为了减少传输中的损耗，要求建设更高电压等级的传输线路，使用能耗少的非晶合金材料的变压器，使相关企业受益。

　　二、展望2007年下半年，电力设备行业喜忧参半

　　1.受经济增长和电网投资驱动，主要产品需求仍然旺盛在电网投资快速增长带动下下，输配电设备如开关、变压器、电线电缆和输配电二次设备将继续快速增长，预计2007全年，输变电设备行业整体增速可以达到25%左右。

　　受固定资产投资快速增加拉动，对电动机等设备的需求会增长较快。

　　发电设备由于景气顶点已过，估计下半年由减速增长变为负增长，收入减少，利润下滑。

　　2.成本压力不减由于全球经济仍然向好，对有色金属等原材料需求旺盛，预计有色金属价格仍然会维持高位，这样电力设备成本压力依然较大。同时，电力设备行业很多领域，如微电机制造，劳动力密集，劳动力成本上升也给行业带来压力。

　　3.行业内竞争依然激烈由于我国主要的电力设备特别是中低压领域生产能力依然过剩，主要产品竞争激烈，在出口又受到国际市场相关国家的种种限制，成本上升，价格下降，盈利能力进一步减弱。

　　国家对机电产品出口退税政策的调整将更加加剧行业内的竞争。

　　4.节能降耗政策促使行业洗牌由于节能降耗政策的推行，给符合国家相关政策的企业带来良好发展机遇，而产品不对路的企业则面临生存压力，也促使行业进一步整合。

　　三、电力设备投资策略

　　1.行业整体估值偏高电力设备

　　2006年加权平均市盈率为57倍，按2007年预测市盈率为40倍，与机械行业估值水平(06年65倍，07年42倍)接近，但高于A股市场平均估值水平(06年46倍，07年33倍)，电力设备目前估值一定程度上反映了对行业特别是对输变电设备子行业快速增长的乐观预期。

　　2.建议长期持有输变电一次、二次设备子行业龙头公司

　　根据我国电力工业的“十一五”规划，“十一五”期间我国电力建设的重点将是“电源结构调整和电网建设”。根据规划，两家电网公司在十一五期间投资总额在12000亿元，平均每年2400亿元，比2005年电网投资额增长70%。

　　在国家电力投资重点转向电网建设的背景下，电站设备行业面临需求萎缩，景气回落，业绩下滑将不可避免，建议尽量回避；输变电设备行业由于投资持续增加，未来业绩的增长有保证，特别是在竞争不那么激烈的高压超高压领域，受益于需求旺盛和国家扶持民族工业的产业政策，行业龙头公司面临良好的发展机遇，建议长期持有；在工业用电气设备领域，建议关注公司治理良好，具有行业整合能力的行业龙头公司。

　　个股方面关注技术实力强、行业地位突出的输变电一次设备企业如平高电气(600312)、天威保变(600550)和特变电工(600089)等，输变电二次设备企业如许继电气(000400)、国电南瑞(600406)和国电南自(600268)等；公司治理良好，具有行业整合能力的工业用电气设备企业如卧龙电气(600580)、泰豪科技(600590)和湘电股份(600416)等。

　　3.关注因国家节能降耗政策受益的公司受国家节能降耗政策的影响，发电、用电和配电领域的用户更加关注电机、变压器等设备的节能性能，这样市场就向生产相应产品和研发实力比较强的企业集中，相关企业可以关注泰豪科技、置信电气、湘电股份和国电南自等。

　　4.风电设备和特高压设备领域存在较多交易性机会我国风电进入加速发展期，风电装机快速增长，各风电设备制造企业手中握有大量订单，上市公司中也有不少涉及风机制造行业，如华仪电气、湘电股份、银星能源和天威保变等。我国风机制造业刚刚起步，市场处于开拓期，多采用引进技术，关键核心技术为国外公司掌握。目前进入风机制造的上市公司都没有掌握核心技术，产品能否为市场最终接受尚需时间检验，未来前景尚不明朗，投资这些企业风险较大。

　　但是，我们预计下半年国内风机制造的龙头企业金风科技将登陆A股市场，届时市场对风电概念的追逐将给风电设备上市公司带来较多的交易性机会，风机制造领域可以重点关注华仪电气、湘电股份和银星能源。

　　自2006年下半年以来，我国陆续批准了三条特高压输变电线路建设：晋东南-南阳-荆门1000KV特高压交流示范工程、云南-广东±800KV直流特高压示范工程和向家坝-上海±800KV直流特高压示范工程。前两个工程已经完成了设备招标，大部分的设备由国内相关领域的龙头企业生产，目前的上市公司许继电气、平高电气、天威保变和特变电工都在其中分到一杯羹。第三条特高压线的设备招标已经开始，预计下半年会有结果，另外在整个“十一五”期间的南方电网的另一条特高压线云南昭通-广西桂林-广东惠东1000KV特高压输变电线的获批应该也不会太远。

　　特高压在“十一五”期间的四条试验工程的设备订单占上市公司的收入比例不大，但是他们在参与特高压项目中，不但能提高整体技术、装备和工艺水平，而且锻炼了队伍，提升了行业知名度，为“十一五”以后特高压大规模建设展开后获取订单，为企业进军国外，成长为国际级电力装备制造企业打下了很好的基础。

　　参与特高压工程建设的企业估值都不低，但是在特高压输电工程建设期间，相关消息成为社会瞩目的焦点，给参与特高压建设的企业带来交易性机会。