证券行业：权证疯狂 券商得益 增持评级

　　国泰君安 梁静

　　投资要点：

　　3月15日，共有14家券商获准创设4.7亿份招行认沽权证，若这些权证持有到期，则收益将超过15亿元。其中，中信、广发和宏源分别创设1.12亿份、0.37亿份和0.3亿份招行认沽权证，我们测算，招行权证创设将分别为这3家券商带来3.66亿元、1.20亿元和0.98亿元收入，由此带来的07年EPS增厚分别为0.10元、0.04元和0.04元左右。

　　今年以来的权证创设给券商带来的收益更为可观，并远远超出了我们的预期。中信证券权证创设收益将达到7.63亿元，税后对每股收益的贡献将在0.20元以上；广发证券、海通证券和宏源证券的权证创设收益分别为1.98亿元、1.92亿元和1.12亿元，税后对每股收益的增厚分别在0.07元、0.04元和0.05元。正处于借壳进程中的长江和国元证券也将获得1.37亿元和1.86亿元左右的创设收益。

　　

证券公司创设权证的规模要受制于净资本。净资本规模居于行业前列的中信证券、招商证券等将受益最大。

　　融资融券、股指期货和备兑权证等创新业务的准备已相当充分，下半年陆续推出的可能性较大；同时，2007年来，主要券商通过增资扩股、定向增发等多种方式大大提升了净资本规模。创新业务一经推出，便可在短时间内形成规模，从而对证券公司的业绩有显著的提升，其对业绩的这种推动作用也将远远超出我们的预期。而资本实力领先的优质券商从创新业务的增长中将受惠更多。基于此，我们继续维持对整个行业的推荐评级以及对中信、广发等领先券商的推荐评级。

　　1.券商创设招行认沽权证将带来巨额投资收益。

　　3月15日，共有14家券商获准创设4.7亿份招行认沽权证，由于该权证行权价仅为5.48元，券商创设基本没有风险，若这些权证持有到期，则收益将超过15亿元。

　　在这14家券商中，中信、广发和宏源分别创设1.12亿份、0.37亿份和0.3亿份招行认沽权证，按照3月15日的收盘价计算、并假设持有到期，招行认沽权证创设将分别为这3家券商带来3.66亿元、1.20亿元和0.98亿元净收益，由此带来的07年EPS增厚分别为0.10元、0.04元和0.04元左右。其他创新试点类券商的创设以及收益情况如表1。

　　2.今年以来的权证创设给券商带来的收益更为可观。

　　今年以来，中信证券从创设招行认沽权证中获得的收益将达到4.22亿元；再考虑到创设茅台、海尔、沪场、万华、首创和原水等权证所获收益，并假设中信不再创设新的权证，年内中信证券权证创设收益将达到7.63亿元，税后对每股收益的贡献将在0.20元以上；广发证券、海通证券和宏源证券的权证创设收益分别为1.98亿元、1.92亿元和1.12亿元，税后对每股收益的增厚分别在0.07元、0.04元和0.05元。正处于借壳进程中的长江和国元证券也将获得1.37亿元和1.86亿元左右的权证创设收益。

　　3.权证创设数量和收益取决于资本实力。

　　权证创设需要以

股票或现金作为担保品，这就意味着证券公司创设权证的规模要受制于净资本。净资本规模居于行业前列的中信证券、招商证券等将受益最大。

　　4.创新业务将成为未来行业持续增长的催化剂。

　　从境外投行的经验来看，创新业务将随着证券市场的发展而呈现加速增长的趋势，并有力推动了证券行业的持续快速增长和业务结构的多元化。而从国内市场的情况来看，尽管仅有权证创设、资产管理、

资产证券化等少数创新类业务在创新试点券商中试点，但融资融券、股指期货和备兑权证等创新业务的准备已相当充分，下半年陆续推出的可能性较大；同时，2007年来，主要券商通过增资扩股、定向增发等多种方式大大提升了净资本规模。创新业务一经推出，便可在短时间内形成规模，从而对证券公司的业绩有显著的提升，其对业绩的这种推动作用也将远远超出我们的预期。而资本实力领先的优质券商从创新业务的增长中将受惠更多。基于此，我们继续维持对整个行业的推荐评级以及对中信、广发的推荐评级。

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