保险行业：中国平安 中国人寿涨幅达10%

　　中信证券 黄华民

　　事项：

　　6月18日中国平安A股涨停，达71.92元，中国人寿A股上涨8.97%，达40.82元；与此同时，中国平安H股上涨7.51%，达52.25港币，中国人寿H股上涨4.47%，达26.9元。

　　评论：

　　寿险股未来将长期受益于景气长周期和制度红利/资本红利，维持强于大市的行业评级。

　　在5月底云南昆明中期策略会中，我们上调了中国平安和中国人寿A股投资评级分别至买入和增持，在4月30日我们分别下调两家公司投资评级至增持和持有。

　　上调评级的理由主要在于随着市场整体估值水平的上升，保险股作为20%股性和80%债性的投资载体，将在未来持续加息过程更多受益。保险股作为沪深300指标股主要持有者，基础

股票的上升将抬高保险股调整后净资产水平，从而降低估值水平。

　　从长期来看，人口红利、工业化和城市化过程中中等收入家庭群体的增长、居民金融资产结构调整和政府的大力支持将在未来5-10年支持寿险公司业绩稳定长期增长，资本市场大扩容将给保险资金运用收益率提升带来广泛的空间。

　　红筹股回归将为大型保险公司带来低风险高收益项目资源，成为短期股价表现的重要催化剂国内流动性过剩使得

证券供给不足和投资需求过旺的矛盾日益突出，为了有效缓解证券供给与需求之间的这种不平衡，管理层开始对公司债发行进行征求意见，也对红筹股回归A股市场进行了预热，包括中移 动、中海油和中国建行等大型中央企业都将在近期陆续回归A股。包括中国人寿和中国平安等大型保险公司自然将成为其中重要的战略投资者，分享所持有股份在二级市场上市后的大量资本利得。

　　预期红筹股的近期回归也将抬高香港市场的整体估值水平，从而收窄了A/H股的溢价率并降低了A股估值“悬河”的市场担忧，成为A股市场近期上涨的重要支撑，新发基金的建仓行为则为股价短期爆发提供了大量资金来源。

　　前期保险股表现落后于市场整体水平也是6月份保险股将强于市场表现的原因之一。

　　寿险股的投资重在获取长期稳定收益，加息将带来持续的利差益，平安的估值弹性大于人寿以债为主的投资组合使得保险公司在牛市中的净资产值增长弱于以股票为主的基金组合净值，因此期望在保险股投资中获取如证券股一般的短期超额收益可能性比较小，其β系数也要远低于证券股。

　　在加息预期比较强烈的市场环境中，保险股可将更多资金配置在固定收益品种上，其投资收益率水平处于稳步提升的通道，这是当前投资于保险股的重要宏观背景。与1999年降息给寿险公司带来巨额利差损情况不同，当前的加息过程将给寿险公司带来利差益，这是投资寿险股的重要理由，而投资渠道的进一步拓宽也将对公司价值形成长期支撑。

　　按P/EV估值看，保险估值水平与银行股P/B相当，在脱媒和寿险业高增长的情况下，我们认为寿险股的估值完全可以超过银行股，更何况保险公司的利差趋向扩大而银行的利差趋向收窄，保险公司也是资本市场大发展的最大受益者。

　　维持中国平安买入评级，中国人寿增持评级。

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