建材水泥：供需相对缓和 价格同比上升

　　国泰君安 韩其成

　　投资要点：

　　受益施工季节水泥需求拉动，5月P.o42.5和P.o32.5分别环比回升1.1%和0.2%。P.o42.5水泥创2004年10月以来价格新高，但距2003年以来最高水泥价格仍有8.7%的空间；P.o32.5水泥为2004年10月份以来第二高点，但距2003年以来最高水泥价格仍有5.3%的空间。

　　P.o42.5和P.o32.5价格同比上升2.6%和3.9%，延续了06年4月份以来同比正增长的态势。自03年以来水泥价格最大增幅为14.6%，最大降幅为23.3%，而这轮最高升幅仅有6.0%。受新干法比重提升到50%使得成本结构趋同、前10大企业集中度提高到16%增强了其区域价格影响力、供需相对缓和等因素影响，这轮水泥价格周期波动趋于弱化。

　　值得警惕是，水泥行业固投在03年和04年增长101%和35%后，受供需恶化拖累水泥价格持续下滑。而目前景气回升和淘汰落后预期吸引了更多投资，前4个月水泥业固定资产投资同比增长43.46%，而06年下降2.36%，05年下降4.82%。若目前落后产能淘汰在时间和数量上落后于预期，新增水泥产能将对逐步趋好的供需关系造成不利影响。

　　07年前4个月江苏、浙江、安徽和广东水泥业固投下降57.6%、39.8%、12%、24.4%，而江苏、浙江、广东2006年水泥固投同比下降45.4%、47.5%、22%。可以看出，该类区域水泥价格的复苏得到了供需结构缓和的有利支持，若该固定资产投资下降趋势得到延伸，该类去也未来价格复苏趋势也更为明确。海螺水泥大部分产能位于该区域。

　　受上述因素拖累，5月份玻璃价格环比下滑，其中3mm浮法玻璃、4mm浮法玻璃、5mm浮法玻璃价格分别环比下滑1.8%、0.3%、1.3%。但因上年价格基数较低因素，3mm浮法玻璃、4mm浮法玻璃、5mm浮法玻璃价格分别同比上升7.4%、4.5%、1.5%，因2006年前4个月价格水平更低，从而使得5月份的玻璃价格同比增速显得比2007年同比增速小。

　　近日公布的数据显示，4月份玻璃重点联系企业累计完成收入73.8亿元，同比增长22%；累计完成工业总产值79.2亿元，同比增长4.5%；累计完成利润总额1亿元，比上月增加1832万元，整体实现扭亏。

　　5月份水泥与玻璃价格仍旧保持同比增长态势，景气度维持在高位。公司估值建立在大盘估值基础之上，大盘估值提升可提升处于景气度回升阶段的优秀公司的估值空间，但若大盘估值中枢下移也将消弱公司的估值基础。综合考虑成长性和估值水平，维持目前公司评级不变：海螺水泥、龙元建设、金晶科技、福耀玻璃、冀东水泥、华新水泥。