化工行业：寻找长期增长带来的安全边际

　　中金公司 时雪松

　　要点:

　　国际国内钾肥价格继续上涨，由于中国价格处于全球洼地，我们认为2008年进口合同价有望上涨20美元/吨。

　　尽管国家对DAP和尿素都征收季节性出口关税，国际化肥价格和生产成本对国内尿素和二铵(DAP)价格有一定支撑。

　　5月份MDI、BDO和DMF等聚氨酯原材料价格有所回落，但预计未来价格能够保持平稳，上海联恒如果能够顺利开出，MDI价格将出现一定程度回落。

　　TDI价格由于沧州大化爆炸原因大幅回升。

　　有机硅和丙烯酸等价格基本维持稳定；国际价格带动苯酚丙酮价格，苯酚丙酮毛利有较大幅度回升；环氧树脂毛利小幅回升，双酚A毛利基本稳定。

　　在目前化工板块和大盘估值日趋新高的时候，我们建议关注长期增长确定性带来的估值安全边际。我们上调了盐湖钾肥2007年和2008年的盈利预测，并认为盐湖钾肥仍是相对安全的配置品种。

　　特殊化学品企业中，我们建议继续关注山西三维和烟台万华，长期成长性比较确定，中期业绩将同比增长100%～200以上。

　　氮肥板块的华鲁恒升和云天化尽管2007年业绩有达不到我们预期可能，但未来三年的增长也非常确定，估值水平相对偏低，具有投资价值，如果8月份国内尿素价格出现季节性暴跌，将会出现较好的买入点。

　　最近市场比较关心的星新材料定向增发询价，考虑到定向增发锁定一年中的不确定性和风险，我们认为询价区间可以在35元～40左右，相当于我们预测2008年22倍～25倍市盈率水平。