农林牧渔：猪蓝耳疫苗投放受益行业点评

　　光大证券 蒋小东

　　事件：

　　6月11日，农业部就猪蓝耳病防控召开新闻发布会，会上就猪蓝耳病疫苗生产和投放，以及相关影响进行通报。

　　市场容量：5月以来，农业部共批准12家兽用疫苗企业生产高致病性猪蓝耳病灭活疫苗。按目前生产计划，6月份生产疫苗7000多万毫升，7月份生产疫苗1.54亿毫升，8月份生产1.89亿毫升，疫苗初步定价为每毫升0.8元。按照目前市场年生猪出栏、畜栏数10亿头，2毫升每头份计，理论上全面覆盖后07年将有10亿毫升的市场容量，08年应有20亿毫升。

　　购买款：此次中央财政拨款2.8亿元，地方财政按要求落实所承担经费，来给予养殖户疫苗经费补助。

　　评论：

　　1.有利于与养殖相关行业。

　　去年以来的猪肉价格上涨使生猪养殖盈利大幅回升，猪料比从最低点的4.4回升到现在的6.6，但由于高致病性猪蓝耳病的肆虐，加大了补栏的风险，养殖户没能充分享受到猪价上涨的好处。蓝耳病疫苗的投放，有望在年底左右使生猪出栏、存栏数得意回升。同时，也有利于缓解下游以生猪为原料的肉加工行业，其中，新五丰、S双汇受益较为显著。

　　2.有利于中牧等疫苗生产企业。

　　蓝耳病疫苗的投放增加了中牧等疫苗生产企业的业务空间。在原本8个亿的口 蹄疫疫苗市场和9个亿的

　　理论上而言，猪蓝耳病疫苗年市场容量在16亿元，但考虑到未来覆盖的深度，以及后期12家获准生产企业的相互竞争(目前产能超过正常年需求量)会导致疫苗价格大幅走低，实际市场容量会远小于理论数。同时，目前猪蓝耳病疫苗生产和调拨仅为特殊时期，未来猪蓝耳病是否纳入强制免疫以及疫苗款来源等问题仍存在较大不确定性。

　　另一方面，猪蓝耳病疫苗的投放将有效扭转目前生猪出栏、存栏数下降的问题，为传统的口 蹄疫疫苗提供新的增量。

　　我们以猪蓝耳病疫苗市场今年6亿元，明年9亿元容量模拟，中牧07、08年能增加EPS约0.07元和0.1元，相应的07-09年EPS提高至0.51元、0.69元和0.77元。

　　风险提示：

　　猪蓝耳病仍为“政治病”，未来免疫程度、疫苗价格仍存在较大的不确定性。不纳入强制免疫，则有可能出现覆盖深度不够，同时由于目前产能过剩以及较高的毛利空间(约55%)，未来存在较大的价格下降空间。