铝业板块:中国铝业有望启动私有化进程

　　安信证券 衡昆

　　报告摘要：

　　中国铝业(601600)和包头铝业(600472)今天分别发布公告，称近期将有重大信息披露，股票即日起停牌。目前，包头铝业和中国铝业的控股股东均为中铝公司。我们认为，这很可能意味着中国铝业将启动对包头铝业的资产收购进程。我们猜测，可能的方案包括：中国铝业以换股方式吸收合并包头铝业，或中铝公司注入资产换出包头铝业的现有资产等。

　　在中国铝业完成对兰州铝业和山东铝业的吸收合并时，中铝公司曾于2006年12月18日出具了承诺函，承诺“自中国铝业

股票在上海证券交易所上市交易后，中国铝业公司将择机注入优质铝业资产(包括但不限于电解铝、铝加工等业务的资产和股权)，促进中国铝业进一步完善产业链。”之后，中国铝业还于2007年3月22日出具《关于避免同业竞争的补充承诺函》，承诺公司将在公司A股发行后一年内收购中铝公司下属陕西铜川鑫光铝业有限公司、兰州连城铝业有限责任公司的原铝业务，在公司A股发行后择机整合包头铝业的原铝业务。

　　2006年以来，由于氧化铝长单比例高，包头铝业已率先受益于行业复苏,当年净利润同比增长205%，实现每股收益0.94元。我们预计公司2007年每股盈利为1.22元。与国内其它A股电解铝上市公司相比，包头铝业的估值明显处于行业高端，考虑到未来两年包头铝业的成长性较弱，表明市场已经给予了包头铝业一定的收购因素溢价。

　　焦作万方将是下一个收购目标。目前，中国铝业持有焦作万方29%股权；另外，焦作万方集团还持有11.01%股权。同时，焦作万方已成为中国铝业战略规划中的重要一环。这主要体现在：1)中铝旗下的氧化铝企业中州分公司与焦作万方相隔仅几十公里，可大大降低了氧化铝运输成本；2)中铝公司正在河南打造铝加工基地，这包括在洛阳和郑州等地新建多个铝加工项目；焦作万方可为其提供优质的铝锭，产业链间的协同优势明显。我们认为，受益于产能扩张以及行业景气度上升，焦作万方未来三年的成长性非常突出。考虑到焦作万方的盈利前景、战略地位和估值优势(比中铝折价30%)等因素，我们认为中国铝业将会尽快完成对焦作万方的收购。

　　我们看好国内电解铝行业的盈利前景，认为受益于铝价的高企以及氧化铝价格的缓慢回落，未来两年行业的盈利能力仍将维持在历史最好水平。而且，随着产能扩张以及资产注入，行业内优势企业的盈利表现可望超出市场预期。我们给予国内电解铝行业“优于大盘-B”的投资评级。需要指出的是，我们对2007年的盈利预测较为保守(按铝价19,000元/吨和氧化铝3,300元/吨得出)，未来存在上调的可能。在相对乐观的情景假设下(铝价20,000元/吨，氧化铝3,800元/吨)，焦作万方、中国铝业和包头铝业的2007年盈利均将有两位数的增加。

　　目前，我们德重点铝行业上市公司投资评级为：焦作万方(买入-A)、中孚实业(买入-B)、南山铝业(买入-B)、神火股份(增持-A)和中国铝业(增持-A)。

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