汽车行业：轿车市场稳健成长 地位提升

　　中信证券 李春波

　　事项：

　　中国汽车工业协会公布了5月份乘用车市场数据。

　　评论：

　　乘用车市场表现出色。根据中国汽车工业协会数据，5月乘用车同比增长约23.4%，其中轿车销售36.8万辆，同比增长23%。乘联会数据与此相类，轿车销售37.2万辆，同比增长24%，1-5月轿车同比销售191万辆，同比增长26%，SUV、MPV累计同比增长分别为30%和23%，总体上乘用车维持稳健成长格局。

　　5月份由于长假原因，环比销量下降10%左右属于正常波动。但今年5月每工作日销量超过4月，显示总体市场表现仍然处于稳健成长阶段，此前部分机构发布轿车市场销售形势不佳应该属于误读市场。

　　根据当前市场销售形势，我们预期6月份销量有望超过5月，市场产销同比增速将有所上升。

　　从产品结构来看，显示出苦乐不均的态势。大中型城市换车需求和财富效应释放，加上二三线地区消费的爆发式增长，是驱动轿车销售增长的主要动力，总体上高端车和新车销量增速较快。

　　表现出色的车型。3月份表现出色的主要有凯美瑞、

　　总体上乘用车市场继续呈现高档车、新车和自主品牌车表现出色。从1-5月累计销量来看，主流乘用车公司中，沈阳华晨、海马汽车(增长159%)同比增速超过一倍；东风本田、广州丰田两家新公司销量和市场份额快速增长；一汽大众、上海大众(30%)、长安福特(48%)、奇瑞(34%)等增速超越行业；上海通用(20%，5月当月负增长)、广州本田(6%)、北京现代(-12%)等因缺乏新车型而增速相对较低。

　　在稳健较快增长(20%左右)的市场上，市场地位有望不断提升的公司估值水平有望进一步提高。我们看好优质自主品牌公司的快速成长，代表性企业海马股份当前市盈率水平仅为08年19倍；福特中国市场占有率显著低于全球水平，其中国战略转型的效果将在未来三年内快速释放，当前市盈率平仅为08年17倍。

　　我们认为2007年的乘用车市场仍将维持较快的增长。预计轿车增速约25%，产品结构提升和市场竞争趋向有序，行业利润增速将超过30%，长期前景亦可乐观看待。

　　投资评级。我们维持汽车行业“强于大市”评级，维持海马股份(000572)、长安汽车(000625)和一汽夏利(000927)

　　“买入”的评级，上海汽车(600104)、一汽轿车(000800)评级为“增持”。