水务行业：资源价涨与节能减排提升价值

　　国元证券 周海鸥

　　投资摘要：

　　国务院最近印发了《节能减排综合性工作方案》，指出要加快水污染治理工程建设；实施水资源节约利用；合理调整各类用水价格，加快推行阶梯式水价、超计划超定额用水加价制度等。这些政策有利于我国水务行业的健康、快速发展，水务上市公司的投资价值将得以提升。

　　未来中国供水和污水市场的需求巨大。国民经济持续快速发展，城镇化水平不断提高，环保力度逐渐加大，水价逐渐理顺，整个水务政策体系逐渐完善，市场机制逐步引入，中国水务市场也因此成为最受投资者关注的市场之一。特别是：中国现有供水企业区域经营分散特性，将为各类水务投资公司的购并发展带来巨大的潜在市场机遇。环境保护的力度加大促进了污水处理行业发展，水价改革将带来巨大的商机。

　　投资风险揭示：水务行业具有经济收益性、社会公益性等特征，行业的发展不仅受市场发育成熟程度的影响，还取决于国家及各地方政府对水务建设的重视程度和投资规模。

　　在过去的一年里，水务上市公司股价走势与大盘比较，经历了从落后，到迎头赶上的过程。鉴于水务板块良好的发展前景，我们对水务板块的投资评级为：推荐。而首创股份、创业环保、南海发展、中原环保、原水股份等公司具有较强的投资价值。

　　首创股份(600008)：水务行业龙头，优势显著，投资潜力巨大。截至2006年底，首创股份形成水总处理能力已达到790万吨/日，到2010年前后实际控制1500万吨/日的水处理能力，成为在世界有影响力的、中国民族水务领先企业。公司将受益于北京奥运会，预计2007年公司业绩保持平稳增长。鉴于公司的水务龙头地位，给予长期“推荐”的投资评级。

　　创业环保(600874)：污水处理运营行业的标准制订者。2006年，公司水生产能力达到261.5万吨/日。公司立足天津，辐射周边，关注天津滨海新区业务机会；以华东、华北、华南和西南为主要扩展区域，实施“以点带面”的开发策略，形成区域服务优势。给予公司“推荐”的投资评级。

　　一、《节能减排综合性工作方案》中有关水务行业的内容摘要

　　2007年6月3日，国务院同意发展改革委会同有关部门制定的《节能减排综合性工作方案》，该方案中有关水务行业的规定主要有以下一些内容：

　　1、加快水污染治理工程建设。“十一五”期间新增城市污水日处理能力4500万吨、再生水日利用能力680万吨，形成COD削减能力300万吨；今年设市城市新增污水日处理能力1200万吨，再生水日利用能力100万吨，形成COD削减能力60万吨。加大工业废水治理力度，“十一五”形成COD削减能力140万吨。加快城市污水处理配套管网建设和改造。严格饮用水水源保护，加大污染防治力度。”2、实施水资源节约利用。加快实施重点行业节水改造及矿井水利用重点项目。“十一五”期间实现重点行业节水31亿立方米，新增海水淡化能力90万立方米／日，新增矿井水利用量26亿立方米；今年实现重点行业节水10亿立方米，新增海水淡化能力7万立方米／日，新增矿井水利用量5亿立方米。

　　3、积极稳妥推进资源性产品价格改革。合理调整各类用水价格，加快推行阶梯式水价、超计划超定额用水加价制度，对国家产业政策明确的限制类、淘汰类高耗水企业实施惩罚性水价，制定支持再生水、海水淡化水、微咸水、矿井水、雨水开发利用的价格政策，加大水资源费征收力度。各地根据实际情况提高COD排污费标准，国务院有关部门批准后实施。加强排污费征收管理，杜绝“协议收费”和“定额收费”。全面开征城市污水处理费并提高收费标准，吨水平均收费标准原则上不低于0.8元。

　　我们认为，《节能减排综合性工作方案》以及之前出台的一系列政策，有利于我国水务行业的健康、快速发展，水务上市公司的投资价值将得以提升。

　　二、我国水务行业发展趋势

　　我国水资源不足，水污染状况严重。我国水资源总量为2.81亿立方米，在世界上位居第6位。但由于人口多，人均水资源占有量仅列世界第88位，为世界人均占有量的1/4。中国水资源还存在时空分布不均的问题，广大北方和沿海地区水资源严重不足。据统计，中国北方缺水区总面积达58万平方公里，包括京、津、冀、晋、鲁、豫北和辽中南等。

　　中国不仅是一个水资源极其缺乏的国家，还是一个用水非常浪费的国家。据统计，2005年各地区万元工业增加值用水指标全国平均为169立方米/万元，约为世界平均水平的4倍；中国的水污染状况日益严重，Ⅰ类——Ⅲ类水所占比例不足50%，随着城市化进程的加快，中国的水资源危机愈发严峻。

　　未来中国供水和污水市场的需求巨大。供水方面，随着国民经济的持续快速发展和城镇化水平的提高，城镇用水人口呈增长趋势，我国“十一五”期间(2006年～2010年)，全国城市供水将新增4000万立方米/日的能力；污水处理方面，根据国家环保总局的规划，全国同期需要建设污水厂677座，将有3000亿元左右资金投向污水处理设施建设领域。国有产权改革和水务市场化、产业化发展带来的合资、并购发展机会。目前，中国有设市城市661个，基本上每个城市都拥有自己的自来水公司，共有水厂2000多个，资产总额达5000亿，各自来水公司的供水能力普遍比较小，所占份额也以当地需水量为限。中国现有供水企业区域经营分散特性，将为各类水务投资公司的购并发展带来巨大的潜在市场机遇。此外，水价形成机制的合理化和改革，水务项目运营的改善、管理水平的提升和人力资源的合理配置，通过应用新技术、新工艺与设备运营的优化降低运营成本，都将给专业化的投资运营商带来较大的投资收益和管理收益。

　　1、国民经济持续、快速、稳定发展为水务的发展提供了保证，城镇化水平不断提高为水务行业提出投资建设需求。到2010年，我国城市人口净增加超过1亿人(仅农村转移劳动力就高达8000万人)，城市供水设施建设投资需求也将因此高达上千亿元。

　　2、环境保护的力度加大促进了污水处理行业发展。十一个五期末“全国的污水处理率要达到70%”，“主要污染物排放量减低10%”。按现有实际已形成的污水收集和处理系统投资建设的情况看，未来五年，仅仅为提高工业废水处理率和城市市政污水处理率，就将有数千亿元的新增投资。

　　3、市场化的政策导向加快了水务行业的发展进程。《十一个五规划纲要》指出：“各级政府要将环保投入作为本级财政支出的重点并逐年增加”，“建立社会化、多元化环保投融资机制，运用经济手段加快污染治理市场化进程”，还要求“加强城市污水处理设施建设，全面开征污水处理费”。这些政策导向都将有利于改善水务市场环境，促进了水务产业的发展进程。

　　4、水价改革带来巨大商机。随着我国水资源的供求矛盾日益突出，通过水价杠杆调节水资源的供求关系，促进水资源的合理利用，保障经济社会的可持续发展，成为水价改革的主要目的。而水价改革也为社会资本等多元化资本进入创造了基本的盈利空间。近几年来，国家加大了水价改革的力度，《水利工程供水价格管理办法》和《关于推进水价改革促进节约用水保护水资源的通知》相继出台，国内大部分城市都已或在积极酝酿水价上调的具体方案，完善水价形成机制、合理调整城市供水、水利工程供水价格、加大污水处理费征收力度等措施。

　　水务行业面临的主要挑战：

　　1、公共事业市场化改革起步较晚，虽然政府确定了水务市场化的战略目标，但对水务市场化改革的路径缺乏系统研究，城市水务的市场化政策体系不完善，鉴于各地情况的差异，成本监控核算及水价调整时间与力度具有一定的不确定性，致使具有投资长期性特征的水务投资面临较大的政策风险，同时各类资本的角逐使目前水务市场的竞争呈加剧状态。

　　2、中国的水务行业还处于成长期，市场集中度偏低，缺少行业领导者，地域垄断特征明显。依据行业吸引力和技术关联度向产业链纵向延伸，以及水务一体化成为主要发展方向。运营管理能力、资本运作能力、市场开拓能力、技术应用与开发能力和风险控制能力已经成为水务行业企业的关键成功要素。寻求市场份额与投资收益的平衡是现阶段中国水务企业成长过程中关注的焦点。

　　三、我国水务行业的投资建议：推荐

　　在过去的一年里，水务上市公司股价走势与大盘比较，经历了从落后，到迎头赶上的过程。鉴于水务板块良好的发展前景，我们对水务板块的投资评级为：推荐。而首创股份、创业环保、南海发展、中原环保等公司具有较强的投资价值。

　　投资风险：国家宏观政策和产业政策变化的风险:随着宏观经济环境的变化，国家对宏观经济政策，税收政策，价格听证政策以及水务产业政策的调整，将影响公司的经营业绩和发展前景。水务行业具有经济收益性、社会公益性等特征，行业的发展不仅受市场发育成熟程度的影响，还取决于国家及各地方政府对水务建设的重视程度和投资规模。

　　1、首创股份(600008)：水务行业龙头，优势显著，投资潜力巨大

　　截至2006年底，首创股份形成水总处理能力已达到790万吨/日。公司的总体战略目标是致力于中国水务市场的投资和运营管理，到2010年前后实际控制1500万吨/日的水处理能力，用3-5年时间成为在世界有影响力的、中国民族水务领先企业。首创股份近期的市场开拓战略是最大限度的争取北京水务市场的相关项目，并以山东、江苏、浙江、安徽、河南、东北、两广、两湖和海南等省份为投资拓展的重点市场，关注全国其它水务项目投资机会。

　　公司具有广泛的社会资源与品牌影响力，自从2003年开始的水务行业“水业十大影响力企业”媒体评选活动以来，首创股份连续四年位列十大影响力企业前三甲。公司在通过与法国威立雅水务、美国贸易发展署(TDA)、美国博威工程公司、北京市城市排水集团、瑞士GRANIT环境公司以及有实力的市政设计院、市政工程公司和设备制造商等建立强大战略联盟打造专业化的水务运营管理平台。

　　公司将受益于奥运会，北京市的污水处理率在最近三年内将快速提高，预计2007年公司业绩保持平稳增长，每股收益可以达到0.22元。鉴于公司的水务龙头地位，给予长期“推荐”的投资评级。

　　2、创业环保(600874)：污水处理运营行业的标准制订者

　　2006年，公司生产能力达到261.5万吨/日，其中污水处理236.5万吨/日，自来水20万立方米日，再生水5万立方米/日。公司立足天津，辐射周边，关注天津滨海新区业务机会；以华东、华北、华南和西南为主要扩展区域，实施“以点带面”的开发策略，形成区域服务优势。

　　公司是中国污水处理运营行业的标准制订者，其主编的《城市污水处理厂运行、维护及其安全技术规程》(CJJ60-94)，由国家建设部于1995年7月批准实施；《国家城市再生水利用工业用水水质标准》，于2006年4月1日正式实施。

　　预计2007年公司EPS可以达到0.18元，动态市盈率40倍。鉴于水务行业的良好发展前景，以及公司的快速发展势头，给予公司“推荐”的投资评级。