证券业：中信证券同意增持股权议案

　　中金公司 范艳瑾

　　事件：

　　中信证券发布公告称：

　　(1)董事会同意将公开增发不超过3.5亿股A股预案提交股东大会讨论，发行价格将不低于公告招股意向书前20个交易日公司股票均价或前1个交易日的均价。

　　(2)同意以不超过4亿元的价格受让西南

　　(3)同意将金牛期货注册资本从3000万元增至1亿元。

　　评论：

　　对本次公开增发A股预案的看法：

　　短期影响：

　　一旦本次增发预案获得通过并顺利实施将使中信证券的净资产大幅度提升，公司的资本实力将远远超过国内其他证券公司，短期内其他证券公司将难以超越(图1)。

　　公开增发A股有可能使每股收益出现一定程度的下降。

　　最近财政部提高印花税导致

　　长期影响：

　　公司资本规模的扩大使公司拥有充足的长期资金实施收购兼并，并将对即将推出的直接股权投资业务、融资融券业务长期发展提供有力的支持。

　　目前中信集团系对中信证券股权的减持力度较大，到目前为止，除中信集团仍持有中信证券24.88%股权之外，中信集团子公司已累计减持1.62亿股。这使得中信集团对中信证券的控制力进一步下降，而公开增发将进一步稀释中信集团的持股比例，中信证券的股权结构可能成为影响其长期发展的重要因素之一。

　　对公司财务指标的影响：

　　目前我们对中信证券2007年每股收益、每股净资产和净资产收益率的预测分别为2.24元、6.17元和36.28%。

　　公开增发A股将明显提升其每股净资产，但是每股收益将被一定程度的稀释，净资产收益率也将出现下降。

　　为此，我们做了针对性的敏感性分析(表2、表3、表4、表5、表6)：

　　按照发行价格45～55元、发行股数3～3.5亿来估算，公开增发A股对2007年每股净资产的增厚比例为58.59%～83.22%，对应的每股市净率下降为4.79～5.57倍；

　　对每股盈利的摊薄比例为9.14%～10.51%，对应的市盈率上升为26.61～27.01倍；

　　净资产收益率将下降到17.72%～20.92%的水平。