造纸行业：美反倾销对国内铜版纸业影响

　　国金证券 万友林

　　美国商务部5月31日宣布将对原产于中国的铜版纸额外征收最高达99.65%的反倾销税，与3月30日美国对我国铜版纸产品征收的反补贴税累加，国内两家出口量较大的企业金东纸业和晨鸣纸业税率分别达到43.54%和58.97%。在这样的税率下我们认为中国铜版纸可能将退出美国市场。

　　我们认为该事件对于国内铜版纸行业的影响大于对上市公司的影响。

　　2006年国内出口到美国的铜版纸不到27万吨，该出口量不到国内消费量的10%，国内出口总量的30%，这部分铜版纸的回流短期将压制国内铜版纸价格的回升。

　　我国的铜版纸行业目前还处于供过于求阶段，富余的产能需要出口消化，2005年美国铜版纸消费占除中国外全球铜版纸总需求量的24.27%，如果美国对中国铜版纸的

反倾销持续，中国铜版纸未来出口市场会受到一定影响。目前国内铜版纸正逐渐从低谷中走出，这一事件的发生可能延缓其进程。

　　国内铜版纸主要生产企业不是上市公司，因此该事件对于上市公司影响较小。晨鸣和太阳是上市公司中生产铜版纸的企业，不过铜版纸均不是公司的主导产品，其中对美出口晨鸣2006年约6万吨，太阳较少我们以1万吨计算，我们假设由于美国的反倾销公司的铜版纸销售量减少了对美出口部分，我们测算公司的业绩分别下降2.48%和0.94%。

　　继2007年3月30日美国对我国铜版纸产品征收临时反补贴税后，5月31日再次征收反倾销税。

　　2007年3月30日，美国

商务部公布对中国出口的铜版纸产品反补贴调查初裁结果，征收的临时反补贴税税率是从10.90%至20.35%不等，其中对晨鸣纸业、金东纸业征收的税率分别为10.9%和20.35%，对其他来自中国的所有铜版纸征收18.16%的税率。

　　美国商务部5月31日宣布将对原产于中国的铜版纸额外征收最高达99.65%的反倾销税。按照美国商务部的公告，此次征收的临时反倾销税税率从23.19%至99.65%不等。其中，对晨鸣纸业将征收48.07%的反倾销税，对金东纸业、金华盛纸业征收23.19%的反倾销税，对

扬州天章纸业征收30.22%的反倾销税，对其他来自中国的所有铜版纸征收高达99.65%的反倾销税。

　　国内两家出口量较大的企业金东纸业和晨鸣纸业，反补贴税与反倾销税叠加，税率则达到43.54%和58.97%。

　　铜版纸行业背景2005年开始我国铜版纸出现净出口..我国早期的铜版纸依靠大量的进口，自从2003年我国对国外产品征收为期五年的反倾销税后，国内企业获得长足的发展。随着2003年后产能的大幅扩张，我国的铜版纸产品已经完成了进口替代，2005年开始出口量超过进口量，我们预计2006年国内铜版纸净出口量达到45万吨左右。

　　受国内产能扩张的影响我国铜版纸近几年一直处于供过于求阶段，虽然我们认为供求关系的转变还需要时间，但是由于近两年铜版纸产能增加的放缓，我们认为国内铜版纸正逐渐好转，这从产品价格的变化中也可得到印证。

　　3月30日的反补贴税加上此次的反倾销税，在这样的税率下中国铜版纸可能将退出美国市场，我们认为该事件对国内的铜版纸行业的影响大于上市公司。

　　行业影响：短期铜版纸价格回升可能受阻，长期可能延缓国内铜版纸行业转暖时间

　　我们预计国内2006年铜版纸的出口量在90万吨左右，2006年国内出口到美国的铜版纸不到27万吨，而2006年国内铜版纸的市场容量为310万吨左右。27万吨的美国出口量不到国内消费量的10%，国内出口总量的30%。我们认为出口美国的铜版纸的回流短期可能压制国内铜版纸价格近期的回升。

　　我国的铜版纸行业目前还处于供过于求阶段，富余的产能需要出口消化，2004年到2006年国内铜版纸出口增长复合增长率为53%，而对美出口同一时期复合增长率为203%。根据国际浆纸权威资讯机构JAAKKO POYRY调查数据显示，2005年美国铜版纸消费占除中国外全球铜版纸总需求量的24.27%，如果美国对中国铜版纸的反倾销持续，中国铜版纸未来出口市场会受到一定影响。目前国内铜版纸正逐渐从低谷中走出，这一事件的发生可能延缓其进程。

　　对上市公司的影响：较小

　　国内主要铜版纸生产企业不是上市公司。

　　晨鸣和太阳是上市公司中生产铜版纸的企业，产能分别为40万吨和30万吨，从2006年销售收入占比来看，分别占16%和24%左右，均不是公司的主导产品。其中对美出口晨鸣2006年约6万吨，太阳较少我们以1万吨计算，我们假设由于美国的反倾销公司的铜版纸销售量减少了对美出口部分，我们测算公司的业绩分别下降2.48%和0.94%。

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