长城证券：理性应对调整 择机建仓成长股

　　长城30股票月评-理性应对调整 择机建仓成长股

　　长城证券策略研究小组

　　2007年6月3日

　　要点：

　　上调印花税是管理层对A股市场结构性问题的温和调控。市场过激反应源于散户资金的乐观情绪发生转变，获利盘抛压过重。我们认为理性分析最为重要，我们判断A股市场6月份将进入震荡调整期，随着股价快速分化，绩差股仍会下跌，市场震荡给绩优成长股带来了好的建仓机会。未来业绩复合增长率较高的企业仍具较高的安全投资边际。

　　基金核心资产的走势将决定市场震荡调整的幅度，最为担忧的是基民的赎回行为对市场蓝筹股的冲击。尽管上周基金市场的赎回行为不明显，但其稳定性还有待观察。

　　投资策略应更多着眼于估值的安全和业绩的支撑，持仓结构从题材股、绩差股转向蓝筹股群体成为必要的选择，短期调整则将为优质品种提供良好买入时机。基于人民币兑美元汇率浮动幅度扩大后人民币升值步伐加快的预期，继续看好地产、金融行业；在政府宏观调控背景下，消费品行业更加凸显其长期稳定增长价值，建议关注食品饮料、医药等消费类行业的投资机会。

　　从5月份表现来看，长城30股票指数仍跑赢上证指数，共上涨29.77%，而同期沪深300上涨24.33%，上证指数上涨23.02%。

　　5月份长城30股票池中的冠城大通、万科、S浙广厦、深振业等表现优异。其中冠城大通、万科A在5月份涨幅分别达到80%、62.13%；中色股份等有资产注入题材的个股在5月也表现较好，中色股份月度涨幅达到46.42%； 5月份区间涨幅超过40%的有4只，20至40%之间的3只，20%至0%之间的21只，只有2只股票出现下跌。

　　本次我们长城30股票池调入两只股票，分别是太钢不锈和贵州茅台。调出两只股票为柳化股份和马应龙。

　　一、市场回顾与展望

　　1、红5月市场与政策的博弈

　　5月A股市场在牛市的氛围中震荡上行，相继创出指数、市值、成交量历史高位纪录。在日开户数保持高位增长的情况下，散户资金持续涌入A股市场，并超越机构成为主导行情脉搏的主要力量。券商概念与持股概念成为持续的题材炒作热点，受到散户资金追捧，短期回报率丰厚。在市场估值重心随着股指上扬继续抬高后，具备估值洼地优势的煤炭、地产等行业受到资金追捧，苏宁、万科、 五粮液等绩优成长股在下半月的不断填权说明，部分投资者已经开始注重投资的安全边际。

　　基于股市长期健康发展考虑、经济金融稳定运行的需要，为解决股市上涨过快引发的泡沫化投机盛行、内幕信息交易等日益严重的局部性问题，5月中旬后，管理层逐步开始进行窗口指导与出台温和调控政策。证监会5.11日下发了投资者风险提示、央行5.18日实施“三加”货币政策、5.30日财政部将印花税从千分之一上调至了千分之三。政策与市场的博弈引起了市场的不断波动，上调印花税后，5.30日起A股市场开始了调整，近半数的股票陆续跌停让投机者受到了极大教训。

　　在市场系统性下跌、急剧反转的过程中，题材概念股领跌，绩优成长股抗跌的明显反差也再次提示我们：坚持价值理念、追求优秀业绩、着眼安全边际的博大内涵。

　　2、市场在6月走向震荡调整

　　管理层上调印花税对于A股市场是温和调控，目的是提高股市短期投机的交易成本，挤压题材股炒作泡沫，维护证券市场的长期健康与稳定。市场过机反应的根源在于：预期管理层还会出台严厉的调控措施、A股市场连续快上涨积压了大量的获利抛压、乐观的交易情绪出现巨大变化。

　　我们判断A股市场的过激反应会在6月趋于稳定，市场将进入震荡调整期，股价会出现快速分化，在缺失系统性上涨动力的情况下，市场反弹再创新高的可能性不大。具备高增长动力的绩优蓝筹股会出现较好的建仓买入机会。我们最大的担忧是五月CPI突破3%之后，管理层对通膨的治理政策会扩散影响A股市场，目前境内外分析师对五月CPI的涨幅判断基本维持在3.3%-4%之间。1.上调印花税已经表明了管理层的调控态度，4300点会成为短期内的政策顶，由于担心4300点上方仍有调控政策出台，做多信心在抑制中逐渐衰减，超跌反弹后的做多动力在短期内突破的概率基本很小。2.从4335的高点形成调整开始，已经向下调整了9%。本轮牛市的几次调整，幅度基本都在12%之内。预期本次调整应在15%-20%左右。而调整的时间将会延续到中报行情以后。3.本次下跌后，预期后市观望气氛变浓，上涨动力会减缓，做多信心有待管理层利多消息的鼓舞。大盘在4000点因为高增长率支持会有一个估值中枢存在。但是因为市场向下过渡波动会导致市场偏离这一估值中枢。上周五尾市，地产股领跌，说明蓝筹股的企稳基础依然不牢固。4.个股价格在快速调整中分化，会成为重要特征。投资者在风险教训后，绩差股的整体吸引力将会下滑。价值投资会受到再次追捧，绩优成长股因其业绩的稳定增长，会体现出一定的投资安全性。目前煤炭、地产、金融、有色仍具备动态估值的吸引力。5.基金核心资产的走势将成为影响市场的重要因素。最为担忧的是基民的赎回行为对市场蓝筹股的冲击。尽管5月末基金市场的净赎回特征并不明显，但其稳定性还有待观察。

　　对于长期市场，我们认为：市场趋势依然向好，市场经过修复，结构化问题得到解决后，还是会上冲。主要依据是：目前人民币升值趋势没有变化。股改完成后，市值财富将是所有公司运营决策中最重要的，所以在GDP高增长背景、股权激励等业绩释放动力没有放生改变。所以长期牛市基础依然发挥着作用。资产注入、奥运经济、区域经济等亮点在市场自行调整到位后，仍会引领市场向上运行。

　　二、长城30股票池市场表现

　　1.长城30指数市场表现

　　长城30股票池自年初推出后，一直跑赢沪深300和上证指数。1月4日至5月31日，按等比例加权计算的长城30指数的区间涨幅106.8%，而同期沪深300指数涨幅为92.45%，上证指数涨幅仅为53.6%。

　　从5月份单月表现来看，长城30股票池仍跑赢上证指数，上涨29.77%，而同期沪深300上涨24.33%，上证指数上涨23.02%。

　　2.长城30成份股市场表现

　　长城30股票池中的冠城大通、万科、S浙广厦、深振业等表现优异，其中冠城大通、万科A在5月份涨幅分别达到80%、62.13%；中色股份等有资产注入题材的个股在5月也表现较好，中色股份月度涨幅达到46.42%；而前期涨幅较大的云维股份等表现一般。5月份区间涨幅超过40%的有4只，20至40%之间的3只，20%至0%之间的21只，2只股票出现下跌。

　　三、6月份投资策略与股票池调整

　　在市场估值相对合理、短期上涨动力不足、宽幅震荡可能性较大的背景下，我们认为未来1-2个月的投资策略应更多着眼于估值的安全和业绩的支撑，持仓结构从题材股、绩差股转向蓝筹股群体成为必要的选择，市场可能的短期调整则将为优质蓝筹品种提供良好买入时机。从估值优势的角度，建议关注钢铁、煤炭行业的投资机会；基于人民币兑美元汇率浮动幅度扩大后人民币升值步伐加快的预期，继续看好地产、金融行业的长期投资价值；另外，在政府宏观调控背景下，消费品行业更加凸显其长期稳定增长价值，建议关注食品饮料、医药等消费类行业的投资机会。

　　根据6月份投资策略、行业配置结论和行业研究员对个股的把握，我们调整了5月份的长城30股票池。相比上一期股票池，本期的股票池分别调出和调进了2只个股。调出的2只品种分别是柳化股份和马应龙。柳化股份因为其新开工设备运转仍不稳定，导致其业绩预期存在很大的不确定性，所以予以调出。而马应成，在纳入长城30股票组合后，累计涨幅过大，目前股价已经反应了公司的合理价值，短期上涨动力趋缓，所以予以调出。调进的2只品种分别是太钢不锈和贵州茅台，这两只股票都具有良好的成长性、目前股价具有较强的吸引力。

　　四、调入股票池的个股点评

　　太钢不锈(000825)

　　公司整体上市后成为全球最大的不锈钢生产企业，产能300 万吨。新150 万吨不锈钢项目达产后充分释放公司产能。不锈钢的吨钢利润远高于普碳钢产品，产能与结构的调整将带来盈利的提升。整体上市后公司生产工序的协调性，将体现规模优势，降低成本，减少关联交易。公司在不锈钢领域的产能优势与稳定的管理能力，将给公司带来一定价格管理优势。可以化解行业波动带来的业绩波动风险。

　　近期国际市场镍价连创新高，给上游不锈钢厂带来成本与营运压力，而太钢却能通过调高不锈钢产品出厂价格来转嫁镍上涨带来的成本上升。在镍涨幅过快导致不锈钢价格大幅上升后，下游行业终端用户需求减少状况。公司已经加大了产品的生产比例。定价能力与产品结构快速调整能力，已经充分体现出了企业的核心

　　在不锈钢行业稳定增长，公司新增不锈钢产能的释放的背景下，预期公司未来两年业绩会有较快增长。预计2007 年、2008 年EPS 分别为1.38 元、1.7 元。根据太钢不锈的国内行业龙头地位和极强的国际竞争力，参考未来两年的业绩预期，公司股价具有较强的吸引力。给予公司“买入”评级。

　　贵州茅台(600519)

　　公司是国内白酒行业的龙头企业，长期产品工艺和技术方面的质量关。尽管近期公司出现“乔洪事件”，但是长期以来形成的规范化流程管理，使公司在生产领域没有发生重大变化。仍在规范的生产工艺中操作，酿造高品质的酒。

　　对于市场较关心的，乔洪离任可能引发经销商管理的问题，认为：(1)部分经销人员的更换是公司正常经营管理之举，与乔洪离任没有必然联系，也不影响整个销售渠道的稳定；(2)对于经销商利润空间丰厚的问题，大多数经销商与公司的合作关系已保持多年，在2004年以前，茅台酒的销售并未有如此丰厚的利润空间，甚至在一些情况下，还曾出现过产品价格倒挂现象，因此对风雨同舟的合作伙伴既要“共苦”也要“同甘”。

　　瑕不掩瑜，茅台酒的稀缺性、定能能力和现有销售渠道的良好管理保证了公司业绩增长的稳定。在公司2007年财务预算(主营收入同比增长15%、主营成本同比增长5%、主营业务税金及附加同比增长4%、期间费用同比增长10%)基础上，经调整后，我们预测贵州茅台2007、08、09年的每股收益分别为2.11、3.12、3.88元，对应动态市盈率分别为52、35、28倍。我们按照贵州茅台2008年动态45倍市盈率计算，目标价格140元，给予“推荐”评级。