电子元器：行业景气转好 企业业绩提升

　　中信证券 孙胜权

　　下游需求平稳增长。07年全球电子整机需求保持稳健增长，预计全年销售额增幅6.6%，其中计算机、有线通信、消费电子等领域将表现突出。

　　行业景气度逐渐好转。行业景气度二季度进入复苏阶段，从下半年开始，行业需求将明显转旺，较好的行业景气度应至少能维持到08年北京奥运召开之际。

　　上市公司经营业绩将低开高走。1季度电子类主要公司主营业务收入平均增长约12%，主营业务利润平均增长约6.5%，增长率同比下降20和21个百分点，增速之低为历年来少见，不过从二季度起企业经营环境将逐步显改善，强势优势企业仍有望取得快速增长。

　　技术创新始终是电子类公司投资价值的主要看点。虽然成本优势仍是中国电子元器件公司最主要竞争力，但是技术进步所起作用将愈发明显，建议关注华微电子、长电科技、广州国光、航天电器、晶源电子、生益科技等公司研发进展。

　　资本市场的繁荣促进上市公司更快发展。全流通市场环境下，上市公司可以利用资本市场更好的为企业发展服务；较高的估值水平对上市公司增发融资相当有利，尤其是对横店东磁、航天电器和晶源电子等资本回报率高的企业，增发可以明显增厚每股收益水平。

　　行业评级和投资建议。维持电子行业“强于大市”的整体评级，个股方面给予生益科技和华微电子“买入”评级，深天马A、航天电器、广州国光、晶源电子、横店东磁、法拉电子、长电科技“增持”的投资评级。

　　行业概览：行业景气即将转好全球下游需求：07年维持平稳增长市调机构iSuppli预测2007年全球电子设备销售额将有小幅上涨，从2006年的13,700亿美元上升至14,700亿美元，涨幅为6.6%。所有6大主要领域包括计算机、有线通信、无线通信、消费电子、汽车电子以及工业电子都将出现增长，从而带动市场全面飘红。这个增长率低于2006年7.8%的增长率，但仍是强劲增长，因为2007年的增长率超过了5.5%的五年平均增长率。

　　增幅最高将来自于电子市场最大领域：计算机，预计2007年可达4,217亿美元，涨幅9.1%；其次是有线通信，预计2007年为1,014亿美元，涨幅7.2%；消费电子排在第三位，预计2007年为3,272亿美元，涨幅6.4%。

　　同时另外三个领域增幅将有所回落。无线通信(手机)明显降温，预计2007年增长仅为4.9%，而2006年则大幅增长了8.7%；汽车与工业电子的增长率分别为4.5%和5.7%，与2006年4.8%和7.5%相比均有小幅下挫。

　　计算机加速增长的首要原因，来自于该领域内最重要产品PC的出货量与平均售价(ASP)的上升。PC出货量预计2007年将上升到2.629亿台，与2006年2.385亿台相比增长10.2%。iSuppli预测，由于双核处理器市场扩大以及微软Vista操作系统的面市，增长率甚至可能更高。

　　尽管微软在2006年第四季度发布了针对企业市场的Vista，但它对去年PC出货量并没有特别明显的影响，不过新操作系统有望对2007年PC出货有更大推动，尤其在Vista第一个服务包(SP1)发布之后，预计其发布时间将在Vista推出6-8个月之后。

　　消费电子2007年加速增长源自于一些引人注目的产品，包括索尼的PS3、任天堂的Wii视频游戏机以及苹果公司的网络电视iTV。

　　国内信息产业一季度状况：增速放缓、效益下滑进入2007年来，受产品结构调整、市场竞争加剧的影响，电子信息产业出现增长放缓、效益下滑的情况。1-2月，规模以上电子信息企业实现主营业务收入6062亿元，增长16%，其中制造业5412亿元，同比增长15.5%，软件业650亿元，增长20.5%。预计第一季度将实现主营业务收入9093亿元，增长16%；利税276亿元，下降12%。

　　经济运行呈现的主要特征1、生产增幅出现较大回落。前2个月，销售收入增速比上年同期下降了14个百分点，工业增加值下降了14.9个百分点。

　　2、经济效益出现下滑。前2个月，全行业实现利润144.1亿元，比上年同期下降了7.6%；上缴税金39.8亿元，同比下降25.9%。全行业亏损情况加剧，亏损企业达4151家，比上年增加了200多家，亏损企业亏损额63.8亿元，增长11.7%，二者增速分别比上年提高了3.8和6.4个百分点。

　　3、主要产品产销衔接良好。多数产品产量增幅都出现不同幅度下降。手机产量为8889万部，增长34.9%，比上年增速下降了20个百分点；微型计算机1812万台，增长29.3%，比上年下降了7个百分点，其中笔记本电脑1141万台，增长33.5%，比上年下降了18个百分点。彩电、显示器、数码相机、集成电路等产量增速则都在20%以下。

　　4、外贸出口保持快速增长。前2个月，全行业对外贸易额达到1076.8亿美元，占全国外贸总额的36.2%。出口602.5亿美元，增长32.5%，比全国出口增速低9个百分点，占全国出口总额的比重为35.7%；进口474.3亿美元，增长21.9%，占全国进口总额的比重为36.7%。从产品看，笔记本电脑、手机、集成电路、彩电等大宗产品出口增速均超过20%。

　　5、固定资产投资增速放缓。

　　前2个月，全行业500万元以上投资项目累计完成投资202.5亿元，同比增长20.1%，增幅较去年同期下降了19.4个百分点，比全国制造业低6.3个百分点，这也是电子信息产业自去年以来首次出现投资增速低于全国制造业平均水平的情况。本年新开工项目明显减少，比去年同期减少了95个，新开工项目的计划投资总额为201.8亿元，比去年下降了40%。部分去年投资有大幅增长的行业，如电子组件行业、计算机行业均出现了不同幅度的下降。

　　由于产业增长一直依赖加工出口和外商投资拉动，随着国家对投资的调控逐步增强，外商投资增长呈现放缓迹象，产业的增长空间相应受影响；依赖加工出口的格局也导致产业增长质量不高，前2个月产业销售利润率仅为2.66%，比上年下降了1个百分点。

　　未来发展形势向好，行业景气度“低开高走”1、尽管年初产业总体状况不够理想，但进入第二季度后，电子信息产业有望以高于年初的速度增长，主要理由是：1.全球电子信息产业发展仍处在上升的阶段。尽管今年电子信息产业发展的势头不如去年迅猛，但据多家国际权威机构预测，今年全球电子信息产品市场增速将达6%以上，特别是3G手机、平板电视、多核计算机等都将保持两位数增长。

　　2、国内重大项目投资将带动产业新的增长。今年是奥运建设的关键一年，3G建设即将启动，数字电视转播也将逐步推广，这都将给产业带来新的发展动力。同时，从去年至今各地引进的大型元器件项目相继投产，也将带动产业规模新一轮的扩张。

　　3、中小企业和农村的信息化发展将为产业提供新的动力。一方面，国家将为农村信息化发展创造更好的环境，中小城市和乡镇农村的市场前景看好。

　　另一方面，随着网络应用不断普及，利用网络平台开展商务逐步成为主流，导致中小企业发展信息化的要求越来越迫切。

　　随着重大项目投资的相继启动和新市场的开拓，产业将在下半年出现恢复性的增长，使全年呈现“低开高走”的发展态势。预计全年产业发展速度将达到20%以上。

　　全球半导体产业：库存减少，下半年景气可期07年一季全球半导体销售额增长缓慢2007年3月全球半导体市场达203亿美元，较2006年同期成长3.2%，较上个月微幅增加1%。虽然个人计算机、手机和其它行动消费性电子产品在销售量呈现力道，然而受芯片供给过剩、厂商力求巩固市占等因素影响，仍导致平均售价(ASP)滑落，虽DRAM、数字讯号处理(DSP)和NAND型闪存(Flash)出货量扬升，但在激烈竞争下仍使得销售额成长受限。

　　由于芯片价格下滑抑制整体市场成长水准，使得2007年第一季市场规模较前一季衰退6.5%，仅为610亿美元。SIA总裁George Scalise表示，虽然截至目前为止半导体销售额略高于2006年的历史水准，然而成长幅度却不及SIA在2006年11月预测的10%。

　　07年一季订单转强，半导体过剩库存逐渐减少2006年四季度末多余库存以超过预期的速度减少，2007年首季全球电子供应链中的过剩半导体库存因芯片制造商削减产量而继续保持减少。

　　据iSuppli半导体库存追踪服务的初步估计，2007年第一季度全球电子供应链中的过剩半导体库存为25亿美元，比2006年第四季度的28亿美元减少10.7%。这大大低于2006年第三季度过剩半导体库存所创下的近期高位。第一季度过剩半导体库存比2006年第三季度的42亿美元锐减40.5%。

　　导致库存减少原因是2006年三季度末半导体供应商的产量大幅削减，由于进入供应链的半导体器件数量减少了，所以尽管假期购买旺季过去需求疲软但四季度库存仍开始减少。

　　很多半导体供应商预计需求从2007年二季度和三季度开始回升，并从现在开始准备迎接期望中的销售高峰。半导体晶圆厂则在一季度后半节时间开动生产线，这意味着成品芯片将在6月左右供应市场。

　　目前，有一些半导体销售走强的信号。多数人期望消费信心能依然保持强健，且能支持芯片销售增加。近期半导体前端一些负面的消息包括燃料价格上升和股票市场滑坡，这也提醒了所有供应链环节的参与者全球经济是多么的变幻莫测。

　　尽管过剩库存减少，但供应链中仍有充足的产品。预计新产品将在下半年进入市场，终端市场需求强劲目前对于防止过剩库存再度增加非常必要。

　　业界公司对行业前景乐观全球最大芯片代工厂——台积电总执行长蔡力行4月26日法说会时展望第二季指出，多数客户的库存去化已接近尾声，通讯手机、消费性IC将有2位数以上成长，PC相关芯片则将较慢复苏。整体而言，台积电第二季营收将成长12-15%。另外，尽管2007年初以来DRAM价格骤跌，多家市调分析机构纷下修2007年半导体产业成长率至低个位数，然蔡力行仍预估，2007年高个位数成长看法依旧不变。

　　全球最大芯片封测厂——日月光资深副总经理董宏思则认为，日月光因第一季基期较低，加上PC将受惠Vista效应而回温，消费性电子需求持续加温，通讯领域客户表现相对较弱，虽然CDMA及蓝芽市场景气攀升，但因GSM市场仍在调整库存，以及客户市占率下滑，因此日月光第二季通讯领域相对疲软。

　　整体而言，董宏思预期日月光第二季营收将有10-12%的季增率，毛利率也将回升至25%。董宏思亦直言第三季在Vista及游戏机旺季效益持续发酵下，单季仍将持续出现10%以上的季增率，预期下半年营收将比上半年成长30%。在毛利率方面，日月光因过去几季受到客户下单减少冲击，致使营收衰退，毛利率下滑，甚至落后硅品，日月光将在下半年旺季之际，重新夺回毛利率冠军宝座。

　　董宏思预估，约莫在第三季末、第四季初毛利率即可重回30%的高档水准。

　　相对日月光的乐观预期，全球第三大芯片封测厂——矽品董事長林文伯的说法稍嫌保守。他预估第二季营收成长率介于5-10%，营业利润率介于23-25%。

　　就各产业分析，林文伯说，PC产业在历经库存修正后，第二季景气应会微幅攀升；通讯领域亦为微幅攀升；消费性领域第二季则会好得多。林文伯也表示，国际芯片大厂第一季库存水位比上季并没有明显减少，如果未来去化情况不佳，例如大陆五一长假销售情况不如预期，则不排除6～7月之间就会有库存调整的情形出现，值得各界观察。

　　行业景气度总体趋好在下游需求稳定增长的带动下，电子元器件行业再经历了近两个季度的低迷后，将在二季度进入复苏阶段，随着库存调整结束，从下半年开始，行业需求将重新转旺，企业订单数将明显增加，从而企业盈利状况将明显改善。同时，如果国际经济不出现大的意外因素，08年下游需求仍然向好，从而至少能将此轮较好的行业景气度维持到08年北京奥运召开之际。

　　技术进步对电子元器件上市公司的影响技术发展趋势对上市公司的影响对于以集成电路为代表的电子元器件行业，技术进步所起作用非常重要。

　　著名的“摩尔定律”说的就是这样一个道理，英特尔公司创始人之一戈登.摩尔(Gordon Moore)于1965年在总结存储器芯片的增长规律时，发现“微芯片上集成的晶体管数目每12个月翻一番”。后来表述为“集成电路的集成度每18个月翻一番”，或者说“三年翻两番”。这些表述并不完全一致，但是它表明半导体技术是按一个较高的指数规律发展的。应该说没有技术进步，就没有我们今天所用的功能越来越强大的电脑、清晰度越来越高的平板电视、体积越来越小的手机，同时技术进步极大的降低这些产品的生产成本，使得普通消费者都得以享受到科技进步的好处。

　　电子元器件技术进步的方向基本是要配合下游电子整机产品的需求方向。

　　以目前情况看，下面几个趋势值得关注：无线化、小型化、节能化和环保化等。

　　无线化就是使用无线技术传播电子信号，如无线网络、蓝牙耳机等；小型化即减小电子产品体积，以降低物耗和增加便携性；节能化指减少电能消耗，以节约能源和增加电池使用时间；环保化则是要尽量避免电子产品使用和废弃中可能产生的环境污染。

　　上市公司可能受益情况无线化：无线产品需要更多高性能的电感器件，横店东磁、天通股份的软磁材料、风华高科的电感产品，另外苏州固锝生产的TVS(瞬态保护)需求量增加。

　　小型化：长电科技的片式化半导体器件需求会越来越多，另外晶源电子、风华高科、法拉电子也在积极发展片式化产品，还有中科三环生产的稀土永磁产品也可从替代铁氧体永磁的趋势中获益。

　　节能化：华微电子的节能灯用晶体管市场前景仍然较好，另外士兰微、联创光电等发展的LED也是有前景的好产品。

　　环保化：减少电子产品中的铅等污染环境的有害物质的使用，生益科技的环保型覆铜板的研发生产走在行业前列，另外长电科技、法拉电子等企业的产品无铅化进展较快。

　　技术进步给上市公司带来更多的发展机遇科技进步、产品研发仍旧在当前的电子元器件产业中起着非常关键的作用，能在日新月异的电子行业中立稳脚跟的企业肯定是那些在产品研发中走在了行业前列的企业。因此我们在判断一个电子元器件公司的核心竞争力和投资价值时，其研发能力将是重点考察对象。

　　相比于国外企业，中国电子元器件企业起步很晚，企业技术水平、资本实力等方面和国外的差距非常之大。不过，中国电子元器件企业近些年来取得了非常快的发展速度，在全球电子产业链中的地位也越来越高。

　　但是，我们应该注意到，中国企业目前的核心竞争力主要并不是技术优势，而是成本优势，以及一定的靠近中国本土市场的地域优势。电子元器件领域的绝大部分技术进步都是由国外大公司创造和领导，并赚取大量利润，而中国公司一般是从中低端产品的制造中攫取少部分利润，因此，技术进步总体来说对中国电子元器件公司不利。

　　因此我们在考察中国电子元器件类企业的发展前景时，一定要注意他所在细分行业的技术进步情况。如果细分行业仍需要大量的技术进步和资本开支才能继续发展的，这样的行业就不太适合实力较弱的中国企业来做，典型行业如微处理器(CPU)、大尺寸液晶面板以及白光LED外延片等，京东方(大尺寸液晶面板生产商)的失败就是一个明例。

　　目前比较适合中国电子元器件企业发展的产品应该是技术相对比较成熟、投入不是特别大的产品种类。如磁性材料、半导体分立器件、中低端集成电路、中小尺寸显示器件、电容电阻继电器等被动组件。通过在中低端产品中的长期耕耘，部分国内企业已经取得了比较好的经营业绩，并获得了继续向高端产品领域进军的可能性。

　　任何技术进步都存在风险，如果企业在没有做好充足准备的条件下进入新的产品领域，那么其经营前景就可能存在较大不确定性。从上面总结的各个上市公司技术发展方向看，大部分公司拟发展的新产品、新技术都和公司原来从事的产品有较大的技术跨度。技术跨度大代表着较大的经营风险，如果能获得成功，那么企业将获得长足发展机会，如果失败，将是公司经营的拖累。成功的例子：中科三环2003年开始和外方合作者共同开发VCM，至2005年开始大规模生产，从而促进公司05和06年业绩的大幅增长。失败的例子：有研硅股1999年上市融资发展8寸硅片，由于技术不成熟，产品合格率低，如果继续生产将产生巨额亏损，公司后来不得不停止8寸片生产才保证公司不至于亏损。

　　从技术可行性角度看，部分公司新产品技术跨度较小，和公司原来产品有较强的技术延伸性，因此技术风险不大，经营的可持续性较好，如生益科技、横店东磁、广州国光、中科三环、超声电子等，而另外一些公司的新产品技术跨度较大，技术风险大，但若成功则带来非常好的发展机遇，若失败则会大大影响公司可持续发展能力。

　　资本市场对行业的贡献分析国内A股市场自05年年中开始推介股权分置改革，至今绝大部分上市公司已经完成这一重要变革。股改完成后，资本市场对于上市公司的重要性迅速提高，即通过资本平台、上市公司可以以多种方式来推进自身的发展。

　　资产注入和股权激励的影响电子元器件上市公司总体规模都比较小，同时大股东实力也比较弱，基本上也没有多少相关联性资产可注入上市公司，也没有整体上市的可行性。目前这个行业只存在着资产重组的可能性，目标企业基本是那些主业竞争力弱化的企业，如京东方、广电电子、上海贝岭、风华高科、安彩高科、赛格三星、深赛格、福日电子、咸阳偏转之类的公司，但是它们的重组基本上要伴随主业转变的可能性，未来不确定性很强。

　　股权激励方面，电子元器件类上市公司方案已获得通过的只有两家公司，一个是士兰微，其股票来源为大股东出让，另外一个是广州国光，股票来源为增发新股1420.8万股，相当于公司目前总股本的8.88%。而其他公司有股权激励董事会提案的是华微电子、生益科技和有研硅股，但是受相关政策影响，何时能得以实施还不得而知。股权激励的实施从短期看会摊薄公众投资者的利润分配数，但从长期看，股权激励有利于增加公司核心员工的凝聚力和公司发展的可持续性，因此推出股权激励方案普遍被视为利好消息。

　　目前国内A股市场的股权激励政策体系还不完善，因此推出方案的公司还不多，但是随着制度环境的改善，未来大部分公司都会推出股权激励方案。

　　资本市场融资对行业发展的影响中国资本市场的火热行情让股票价格都处在相对高位，而这为上市公司重新启动股权融资创造了良好条件。自股改开始以后，已经有4家电子类公司完成了定向增发(长电科技、晶源电子、航天电器和铜峰电子)，而且还有5家公司计划于年内完成增发。

　　在估值水平保持稳定的情况下，以相对较高的价格发行新股对原股东比较有利，因为溢价发行可以增厚单位股权所支配的资本数量，从而增厚每股盈利，并对股价有向上的促进作用。

　　根据我们的计算，在保持资本回报率不变的情况下，上市公司通过本次增发都可大幅提高每股收益，其中以横店东磁和航天电器为巨。但是此测算为静态计算，实际情况可能不太一样，例如航天电器原来在军品领域的投资回报率很高，但是募集资金若投向民品项目则未必会有如此之高，因此具体情况还应具体分析，不过，在股价相对较高时增发新股的确会明显提高每股利润率，对原股东有利。

　　主要上市公司1Q07业绩回顾及投资评级1Q07业绩回顾07年一季度是此轮电子行业景气周期的低点，根据统计，该季度主要电子类上市公司主营业务收入平均增长约12%，主营业务利润平均增长约6.5%，而06年全年这两项指标分别是32%和27.5%，分别下降了20和21个百分点。如此之低的行业增长率为近年来少见。当然这和全球电子行业景气处于本轮周期低点、行业超额库存尚待消化密切相关，同时原材料价格上涨也影响到了公司盈利的增长。

　　从一季度情况看，包括深天马、超声电子、横店东磁、华微电子、长电科技和有研硅股在内的公司实现了收入和盈利的快速增长，而且这些公司很好的延续了其06年的增长态势，这反映出这些公司正处于其发展的黄金时期，长期成长性比较明确。

　　生益科技虽然一季度收入增长很快，但是其盈利水平同比下降明显，体现出了行业淡季和成本上升的影响，不过随着覆铜板本轮提价，公司盈利水平将有明显回升，并能延续较长时间。

　　而广州国光、中科三环、航天电器和固锝电子的业绩表现令人失望，低于市场普遍预期。其中被市场普遍看好的广州国光收入和主营利润双双下降，不过这种下降应被视作短期的波动，公司的行业竞争力无可置疑，预计从二季度起，公司应能重归快速增长之路。中科三环目前处于其发展中的低迷时期，原材料价格的高涨和新的收入增长点尚需培育都是其业绩不好的主因，估计不利局面年内无法扭转。

　　行业评级和重点公司推荐行业评级方面，我们认为电子元器件行业整体经营环境逐渐向好，而且至少能维持到明年中期左右，细分行业方面，除了稀土永磁等少数行业之外，大部分子行业如PCB及覆铜板、液晶显示、半导体分立器件、铁氧体磁体等都将向好的方向发展，因此我们维持电子元器件行业整体“强于大市”的行业评级。

　　结合公司基本面和二级市场估值水平，我们给予生益科技和华微电子“买入”评级，深天马A、航天电器、广州国光、晶源电子、横店东磁、法拉电子、长电科技“增持”的投资评级。

　　华微电子：产能增长和市场开拓并重，建议买入..公司主营产品为功率型分立器件，06年公司实现主营业务收入8.92亿元，同比增长45.6 %，其中半导体器件成品销售实现6.72亿元，同比增长40.92%，芯片销售实现8,172.91万元，同比增长26.36%，实现净利润1.20亿元，同比增长34.45%。

　　公司主营业务收入实现高速增长应主要得益于控股子公司麦吉柯的生产状态逐渐调整到位、开始释放产能的缘故。子公司麦吉柯上半年亏损额约为580万元，但全年实现利润为1712万元，销售额上半年不超过3000万元，下半年应该超过1亿元，其中四季度单季就有8000万左右的销售额。麦吉柯的业绩释放在07年应该是华微电子业绩继续高速增长的基础。

　　公司目前主要的经营压力来自于原材料价格的上涨，包括铜引线框架和硅片，这两种主要材料06年的涨幅都超过了50%。06年公司半导体产品的毛利率为30.33%，同比下降6.54个百分点。预期硅片在07年价格仍将维持上涨的趋势，但是涨幅不会超过20%，而铜的价格似乎也将以小幅振荡为主，因此我们判断公司07年成本压力远小于06年，公司应该能比较好的消化这些不利因素，并维持公司整体毛利率的稳中有升。

　　公司06年被确定为首批103家创新型试点企业之一，成为半导体行业唯一入选的企业。今后，公司将在承担国家科技计划项目以及地方重大科技项目、建立重点实验室、工程中心等基地、运用政策性贷款等方面获得更多的政策倾斜。同时，公司07年在经营管理效率方面会有明显的提高，并实现产品种类的多元化和产品质量的提高。

　　在继续维持在节能灯用、机箱电源用和彩电用晶体管的市场领先点位的基础上，公司在肖特基二极管、可控硅、MOS器件以及集成电路芯片等产品今后都将实现较大的突破，因此我们判断公司未来几年的快速增长仍将是比较确定的。

　　我们仍维持公司07年EPS0.837元、08年1.16元的盈利预测，6个月内的目标价位区间为28-30元，相当于08年业绩的24-28倍市盈率，维持“买入”的投资评级。

　　生益科技：行业龙头厂商，将更多分享行业复苏的益处，建议买入..公司主营产品为覆铜板，处于PCB行业上游。经历了近两个季度的相对平淡之后，公司经营情况重新步入良好发展态势，预计二季度起公司订单将明显增加。

　　为反映上游原材料价格上涨的趋势，国际覆铜板价格重新恢复了上涨态势，以台湾南亚为首的台湾覆铜板企业已宣布从5月份开始全面提价，提价幅度为10-15%，产品提价不仅意味着企业盈利水平的提升，同时意味着产品供需结构的改善，这对生益07年的经营态势有着重要影响。

　　下游需求旺盛的趋势短期难以改变，中国虽已成为全球最大的PCB生产基地，但是产业向中国转移仍在继续，尤其是以HDI板为代表的高端产品扩产幅度较大，07、08两年中国PCB产量增幅都将在20%以上。产业环境的改善将是生益能实现快速增长的基础。

　　生益科技在覆铜板行业竞争内优势明显。和台湾大部分覆铜板企业和国内企业相比生益科技规模和技术优势都非常明显。生益科技产品种类较多，能避免对单一产品依赖而形成的订单周期波动。

　　公司松山湖二期目前正处于设备调试阶段，预计将于6月底开始试生产，9月份可能达产时间。如果进展顺利，公司2007年销售规模可能达到3200万平米，较之06年增加30%。2008年销售规模可能达到4300万平米，同比增加超过30%。

　　.2007年原材料成本依旧在高位振荡。铜箔供应仍将偏紧，玻纤布由于主要厂商窑池检修，短期供应也将偏紧。但在需求趋旺和覆铜板强势议价能力背景下，公司仍有能力将大部分成本压力向下游转移。

　　公司短期业务波动已经结束，并预计业绩将逐季抬高，产能扩张和市场需求将支撑公司未来3年的业务成长。

　　主要投资风险：06年11月中国出口退税率大幅下调可能会影响中国覆铜板行业的国际竞争力和恶化国内竞争态势。

　　广州国光：高端音箱产品是未来主要业绩增长点，建议增持..广州国光为国内最大的专业扬声器和音箱生产商。2006年公司主营业务收入实现8.5亿元，比上年同期增长76.8%；净利润6671万元，比上年同期增长48.1%。2006年公司产品结构继续调整，音箱销售收入4.8亿元，同比增加134%，其占全部销售收入的比例已由05年的42.56%提升到06年的56.56%，而同期扬声器的销售收入虽然增长了18.1%，但其占占全部销售收入的比例已由05年的43.81%下降到06年的29.29%。

　　06年是公司产品结构转型的一年。05年下半年，公司通过承接DAT订单提升了企业电子生产的整体实力，06年即获得了良好回报，公司成功的承接了大规模高端多媒体音箱订单，该订单将主要在07年执行。

　　虽然公司07年一季度的经营业绩明显低于市场普遍预期，但是一季度是常规淡季，应不至于影响公司从二季度开始的恢复性增长，而下半年公司已有订单将大量执行，并可获得额外订单，因此全年的高速增长应不成问题。

　　截至06年底公司已有53条生产线投入生产，日产8万套音箱，24.5万只扬声器和2万套电子功放。2006年设备利用率为99%，且公司以销定产，产销率为100%。公司募投项目已大部分完工，剩余部分也将于07年底前投入完毕，届时公司生产线将达到60条左右。

　　目前电声行业中高端产品的生产主要集中在欧美地区，长期来看，产能向中国的转移是大势所趋。广州国光近些年来不断提升在中高端电声产品代工领域的实力，公司的长期竞争力和成长性不容质疑。

　　长电科技：主营业务发展势头良好，建议增持..公司主营产品为分立器件制造和集成电路封装，公司分立器件06年销量为142.3亿只，规模居于国内领先地位。

　　06年公司主营业务收入19.55亿元、主营业务利润4.29亿元、净利润9025万元，分别比同期增长33%、40%、65%，，由于公司计提了长电智源和新志光电长期投资减值准备1425万元，导致公司06年业绩低于市场普遍预期..除了上述减值准备外，年报中更多了显示了公司核心业务的快速发展，公司销售收入、器件产销量均有超计划增长。主营产品盈利水平提高。其中集成电路封装毛利率15.18%，同比提高2.38个百分点，分立器件毛利率27.50%，同比提高了1.49个百分点。集成电路毛利率提高归因于市场紧俏的小型产品如MSOP的销售比重提高，而分立器件毛利率提高应归因于新顺电子并表、芯片自制化比例提高和产品组合改善两方面的影响。

　　公司FBP进展仍比较顺利，当前月产量约10KK片，估计年末前能达到30KK的量，并实现少量的盈利。长电先进业务虽有恢复性增长，但是07年的进展情况仍待观察。

　　公司年初实施厂房搬迁，这将导致公司经营成本明显上升，造成公司短期盈利能力低于市场普遍预期，但是行业景气度的不断提升将使公司业绩逐季上扬。

　　公司目前所得税率为33%，而公司是国家科技部和信息产业部认定的国家级高新技术企业，若从明年或后年开始执行优惠税率15%，那么公司的净利润水平可提升近30%。

　　天通股份：多元化战略初见成效，建议增持..公司主营产品为软磁铁氧体产品，受惠于平板电视和通讯市场的快速发展，2006年公司磁性材料主业完成销售收入64104.3万元，同比增长33.1%，其中锰锌磁性材料生产继续保持了稳步增长的良好势头，完成销售收入57205.46万元，同比增长32.12%；镍锌磁性材料的生产，保持了稳中有升的发展态势，完成销售入收入6899万元，同比增长41.9%，近年来公司坚持多元化发展战略，在做好磁性材料的基础上，公司业务向上下游产业扩展，从而形成了三大产品领域：上游的电子专业物流工程装备，中游的软磁材料，下游的表面贴装产品和电子光通讯部件等。06年公司多元化发展战略初见成效，粉末成型压机、电子表面贴装产品和光功率分离器销售额增长幅度巨大，分别为330%、194%和120%。

　　公司07年初发布公告将增发6000万股A股股票，募集48616万元用于投资三个项目。分别为年增6000吨高频低失真3G通讯及平板显示器用锰锌磁芯生产线技改项目、年增1720套高速宽带及高清数字电视网络接入单元产品生产线技改项目和年增500台(套)机电专用装备增资项目。我们认为，增发项目实施将为公司未来发展奠定良好基础。

　　主要投资风险：原材料价格上涨导致利润率下滑、

人民币升值影响和表面贴装业务发展低于预期。

　　横店东磁：高速增长仍将持续，建议增持..横店东磁主要从事永磁铁氧体和软磁铁氧体产品的研发、生产和销售。公司2005年永磁铁氧体产量占国内总量的16.59%，全球总量的7.76%，是全球最大的永磁铁氧体生产企业；软磁铁氧体产量占国内总量的13.25%，全球总量的7.31%，是我国最大的软磁铁氧体生产企业。

　　实现主营业务收入12.49亿元，同比增长33.06%；主营业务利润3.65亿元，同比增长27.26%;净利润1.29亿元，同比增长47.78%；扣除非经常性损益后净利润1.30亿元，同比增长65.86%。。公司06年业绩大幅增长主要得益于募集资金项目的提前启动和募集资金项目产能的进一步释放。。

　　2006年公司的软磁铁氧体的业务收入增长较快，实现业务收入6.5亿，同比增长42.7%，毛利率为28.1%，同比下降约4个百分点，其原因是该业务部分原材料价格涨幅较大；永磁铁氧体业务增长相对平缓，实现业务收入5.1亿元，同比增长21.9%，毛利率为35.5%，基本维持05年同等水平。

　　随着募集资金项目产能的进一步释放，我们预计公司07年主营业务收入将同比增长20%以上。在毛利率方面，预计07年原材料价格将比较稳定，而募集资金项目生产的高端产品毛利率高于原有产品，同时出口退税率提高4个百分点，因此毛利率水平将有所回升。

　　公司07年拟将公开增发不超过5000万股股票，拟投资项目包括年产12,000吨汽车电机用永磁铁氧体磁瓦技改项目、年产2500万吨汽车电机机壳和电机定子技改项目、年产1200吨数字平板显示用Nizn铁氧体技改项目、年产5000吨数字平板LCD显示用MnZn铁氧体技改项目、激光

打印机显影辊建设项目。新项目的建设将进一步强化公司在磁材料领域的强势地位，提升公司的成长空间。公司将在增发资金到位前提前启动上述项目的建设。

　　公司目前所得税率为33%，而公司是国家科技部和信息产业部认定的国家级高新技术企业，若从明年或后年开始执行优惠税率15%，那么公司的净利润水平可提升近30%。

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