银行业：蓝筹王者归来 价值终能取胜

　　招商证券 罗毅

　　事件要点

　　银行股在沉寂多时之后终于再一次证明了价值投资的正确，我们对于优质银行的判断始终如一，净利润无论在过去五年，还是在可预见的未来中，始终高速增长，而当前的估值仍然低估，建议买入优质银行股，分享中国成长。

　　我们的观点在5月18日的加息之后，我们迅速出具报告，阐明市场误解了银行的利差，银行的利差静态的看实际上是扩大了，并且已经强调如果银行股出现大幅下跌，则是最好的买入时机，之后银行股的走势与我们判断如出一辙，我们依然坚持价值投资的原则，建议买入优质银行股，而保险资金的境外投资将进一步提升银行股的股价事件点评1、我们相信五月的CPI指标将再次超线，很可能高于前期3.3%的高点，加息仍将持续。如果再次加息，我们相信活期存款利率仍将维持不变，银行的利差有望再次扩大。我们认为在利息税没有取消的情况下，活期存款转定期存款的量将会很小，无需担心存款定期化的趋势。

　　2、《保险资金境外投资办法》将出台，我们相信保险公司对于银行股有着特殊的偏好，一方面可以促进自己的混业优势，另一方面，对于金融企业也较为理解。相信在镜外股权投资放开的背景下，保险公司会增持在海外上市的银行，从而带动新一轮的银行股上涨过程。

　　3、境外银行在客源的争夺上，短期对中资银行股构成一定压力，主要由于群众有尝鲜的心理，但是当新鲜感失去，真正决定客户流向的，还是服务与资源。我们相信在高端客户的竞争中，优质银行的服务已经不输外资银行，而在便利性上，要远远胜出，所以优质银行的地位，在中长期并不会受到外资银行的动摇。

　　4、我们把在之前对于加息的点评中所写的一段话，原封不动的照搬上来，认为当前仍然适用，“市场之前已经有存款利率上调幅度比贷款利率上调幅度大的预期，所以银行股走势在最近两月一直较弱，而本次加息实际上还是扩大了银行利差，即使考虑了存款定期化的影响，本次加息对银行影响中性，并不象市场之前所预期的银行利润会大幅降低。另外，在当前A股市场动态PE在将近40倍的时候，银行的07年动态PE基本上都在30倍以下(并不包括A股的交通银行与中信银行)，而银行无论是从过去的历史，还是未来的潜力，利润增长速度都要明显超越市场平均水平(详细的增长对比请参考笔者06年中所写的《请为高成长定价》-银行业重估报告)。如果我们看到08年的动态PE，银行基本上都在20倍左右，这样的估值，很难会让人感觉高估。如果市场曲解本次加息与