加息不会损害银行资产质量
http://www.sina.com.cn 2006年08月29日 11:59
证券导刊
加息不会损害银行资产质量
此次加息和上次贷款加息的幅度均不大，两次合计贷款利率上升54个基点，考虑到已经上升的PPI和下半年有可能上升的CPI，名义利率提高后，厂商面临的真实利率水平并没有相应提高，因为我们认为升息后实体经济的利息负担并没有增加，对于实体经济景气度的影响很小，此次加息并不会对银行的贷款质量带来负面影响。
目前虽然美国进一步加息的空间已不多，但欧洲和日本的加息才刚刚开始，进一步考虑到近期的一系列的政策动向，未来人民币汇率波动的空间会逐渐扩大，我们认为央行利率政策的独立性有所增加。如果四季度宏观经济增长仍较高，或者8月后CPI有明显的上升，央行有可能进一步的加息，如果把4月末和这次的加息看成是我国加息周期的开始，那么则有可能对经济景气度产生实质影响，我们将密切关注央行下一步的货币策略对银行资产质量的影响。
此次加息还会对债券市场产生明显的影响，因为这次加息超出了近期的市场预期，债券市场的收益率曲线会有明显上升，我们判断收益率曲线会提高10个基点左右。因为银行债券投资的久期只有2年左右，其中将市值损益直接记入当期的交易帐户的久期则更短，所以10个基点的收益率提高对其交易帐户和可供出售资产两科目的市值的影响在0.15%左右。而债券市场收益率的上升会提高其2007年及以后的债券投资收益。因此债券市场收益率的提高，对银行资产生息率的影响正面为主。
随着升息而来的人民币升值加速，对于存在较大外汇风险敞口的中国银行会有不利影响，中行在上市路演时曾表示，因为美元债券的收益率要高于人民币债券，在人民币每年升值不到2.5%情况下，保持美元的外汇敞口有利于提高资产的收益率，但从目前央行的货币政策看，人民币未来一段时间升值有可能加速，中国银行大额的外汇敞口带来的收益将无法弥补汇兑损失。
上市银行盈利预测调整
根据上述分析，我们对四家上市银行盈利预测及相关指标调整如下，在计算下面指标时，我们均考虑2006年各家银行的再融资计划。
表5：上市银行每股指标
|
EPS |
BVPS |
DPS |
2005A |
2006E |
2007E |
2008E |
2005A |
2006E |
2007E |
2008E |
2005A |
2006E |
2007E |
2008E |
中国银行
招商银行
浦发银行
民生银行 |
0.15
0.38
0.63
0.36 |
0.14
0.41
0.80
0.25 |
0.17
0.58
1.08
0.35 |
0.20
0.78
1.27
0.50 |
1.07
2.38
3.97
2.03 |
1.51
3.54
5.40
2.34 |
1.65
4.00
6.37
2.71 |
1.79
4.54
7.52
3.21 |
0.07
0.11
0.12
0.07 |
0.01
0.18
0.13
0.05 |
0.03
0.10
0.16
0.04 |
0.07
0.19
0.22
0.06 |
资料来源：公司公告，海通证券研究所
表6：上市银行盈利能力
|
RoAE |
RoAA |
RoAA( 拨备前 ) |
2005A |
2006E |
2007E |
2008E |
2005A |
2006E |
2007E |
2008E |
2005A |
2006E |
2007E |
2008E |
中国银行 |
15.04% |
13.25% |
12.48% |
13.61% |
0.73% |
0.80% |
0.87% |
0.92% |
1.47% |
1.55% |
1.64% |
1.69% |
招商银行 |
16.72% |
14.91% |
15.92% |
18.61% |
0.57% |
0.70% |
0.79% |
0.87% |
1.50% |
1.62% |
1.69% |
1.78% |
浦发银行 |
17.29% |
19.24% |
18.44% |
18.30% |
0.50% |
0.58% |
0.65% |
0.65% |
1.49% |
1.55% |
1.57% |
1.55% |
民生银行 |
18.90% |
15.14% |
13.59% |
16.65% |
0.53% |
0.54% |
0.60% |
0.70% |
1.12% |
1.21% |
1.40% |
1.48% |
资料来源：公司公告，海通证券研究所
表7：上市银行估值水平
|
P/E |
P/B |
P/PPoP |
2005A |
2006E |
2007E |
2008E |
2005A |
2006E |
2007E |
2008E |
2005A |
2006E |
2007E |
2008E |
中国银行 |
30.19 |
24.12 |
19.36 |
16.26 |
3.55 |
2.17 |
1.98 |
1.83 |
12.55 |
10.45 |
8.83 |
7.66 |
招商银行 |
24.56 |
19.09 |
13.56 |
10.12 |
3.91 |
2.22 |
1.97 |
1.73 |
9.63 |
8.69 |
6.72 |
5.27 |
浦发银行 |
14.63 |
11.61 |
8.62 |
7.30 |
2.34 |
1.69 |
1.40 |
1.16 |
4.90 |
4.37 |
3.56 |
3.06 |
民生银行 |
16.27 |
16.59 |
11.88 |
8.28 |
2.84 |
1.74 |
1.49 |
1.24 |
7.85 |
7.62 |
5.21 |
4.02 |
资料来源：公司公告，海通证券研究所
表8：上市银行投资评级
代码 |
股票名称 |
EPS |
投资评级 |
2005A |
2006E |
2007E |
本期 |
601988 |
中国银行 |
0.15 |
0.14 |
0.17 |
中性 |
600036 |
招商银行 |
0.38 |
0.41 |
0.58 |
买入 |
600016 |
民生银行 |
0.63 |
0.80 |
1.08 |
增持 |
600000 |
浦发银行 |
0.36 |
0.25 |
0.35 |
增持 |
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