攻守兼备 高速公路股价值渐显

　　

重点高速公路类公司DCF价值 (图片来源：每日经济新闻)

　　王熙喜

　　股指调整，具有良好现金流和业绩稳定的防守型行业———高速公路板块进入了兴业证券和东方证券的视线。两券商研究员均表示，皖通高速(资讯 行情 论坛)、现代投资(资讯 行情 论坛)的股价已严重低估，未来具有较大的上涨空间，赣粤高速(资讯 行情 论坛)(资讯 行情 论坛)、粤高速、福建高速(资讯 行情 论坛)、山东基建(资讯 行情 论坛)也具有 一定的上涨空间。

　　新建铁路对公路影响不大

　　“十一五”期间国家将投资1000亿元修建农村公路。交通部部长李盛霖表示，未来五年内，新改建农村公路120万公里。交通部和铁道部都提出了2020年之前公路和铁路各2万亿的投资目标。

　　关于高速铁路对高速公路的分流影响，兴业证券的张巍认为，高速铁路在未来一段时间将逐步分流高速公路的运量，但是高速铁路建设周期长达4～5年，竣工期集中在2009-2010年，短期内（3年内）风险并不显著。

　　燃油税、成品油市场化

　　征收燃油税和成品油定价市场化，必然增加高速公路小型车的使用成本，由于该车型对车辆使用成本较为敏感，因此车流量应有较明显负面影响，但对各上市公司的影响不一。

　　由于燃油税所取代的养路费是按车辆吨位或座位数征收的，养路费用与吨位或座位数基本成正比，但油耗与吨位或座位数并不成正比，因此大车型使用成本的增加幅度最小，预计未来高速公路车辆“大型化”趋势将更加明显。张巍认为皖通高速（小型车所占流量比例为27%，下同）、宁沪高速(资讯 行情 论坛)（42%）和福建高速（47%）几家公司的小型车比例低，将来受燃油税政策的影响较小，而深高速(资讯 行情 论坛)（73%）、现代投资和华北高速(资讯 行情 论坛)受燃油税政策的负面影响相对较大。

　　计重收费 收入上升10％

　　交通部实行计重收费的目的是减少超载现象。皖通高速和宁沪高速2003年、2004年底实行计重收费，第二年相应收入提高30%以上。山东基建和中原高速(资讯 行情 论坛)也已实行计重加收。楚天高速(资讯 行情 论坛)、福建高速、现代投资均有望在年内实行计重收费，赣粤高速也有计重收费的可能。陆从珍认为，计重收费将使这些公司的收入上升10％以上。

　　但是，高速公路进行大修时，发生的固定资产报废损失会影响到利润。例如宁沪高速2004年固定资产报废损失为2.78亿元，楚天高速维修汉宜高速也导致4.14亿元的专项费用。从各条高速公路的建成时间看，04～08年是高速公路公司集中进行大修的时间。

　　股改与高分红很实惠

　　由于未股改的高速公路公司非流通股(70.6%)对流通A股(18%)的比例高达3.92倍，明显高于其它公司，因而送股能力较强。目前高速公路17家公司中仅有3家（G渝路桥、G东控和G粤高速）完成了股改。即使以较低的10送2.5股的水平预计，股改后高速公路板块2006年动态市盈率的水平将降至12.21倍。另外，高速公路公司一直保持着较高的分红派息比例，这对保守型投资者有较大的吸引力。

　　

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