石油石化龙头股投资价值分析报告

　　○国信证券

　　原油：战略储备释放预计油价回落

　　8月份，原油价格已经逼近1980年代两伊战争时的历史高价(考虑通涨因素)，美国和IEA动用战略储备后油价回落到67美元。在飓风影响下，WTI月均价达64.95美元/桶，较上个月 均价上涨10%，1～8月均价为54美元。我们将2005年Brent原油均价预测由51美元提高到55美元/桶。

　　成品油：炼油企业亏损加剧

　　调价压力增大

　　8月，汽

柴油均价上涨了5%。比同期

原油价格涨幅低4个百分点，过去3个月两者涨幅的差距则达到22个百分点。国内炼油价差继续下降，零售～炼油环节均处于亏损状态。国内汽油零售价格比美国低23%，零售～原油毛利比美国低10美元/桶。9月份上调零售价格 300元/吨以上的可能性较大。

　　化工产品：价格上涨乏力

　　8月，化工产品价格平均上涨0.7%，比同期油价涨幅低8个百分点，过去3个月，两者涨幅的差距达25个百分点。聚乙烯和聚丙烯价格仍保持了11000元/吨的较高价位，PTA和PX价格维持在8000～8100元/吨，但9月报价已经上调。8月乙烯法PVC价格7600元/吨，环比上涨5.6%，与石脑油的价差较上个月上涨了8.97%，但仍比去年同期低16%。

　　

成品油定价机制改革仍不明朗

　　8月，油品短缺使定价机制市场化的呼声更高，但我们估计在目前的高油价下完全市场定价的可能性不大，直接与国际接轨也不能反映国内市场的供求状况。改革的方向可能是有调控但更快反映国际市场价格变化。给予炼厂补贴的方式也有可能性，但中国原油资源税大大低于国际平均水平，假如征税提高也可能部分抵消对炼油的补贴。

　　投资评级：维持中性

　　一体化公司的采油与炼油业务具有“跷跷板效应”，中石化的3季度的炼油亏损预计超过70亿元，比2季度的亏损29.7亿元增加1倍以上。但我们测算原油的收益可以达到160亿元以上，环比增利50亿元，基本可以弥补炼油损失，全年业绩0.37～0.40元/股。我们继续维持“中石化的原油开采盈利巨增弥补炼油巨亏”的观点，维持中石化的“中性”投资评级。