机构仓位增减迥异 两类行业最被看好

　　——第二季度各类机构持仓情况分析

　　西南证券 张刚

　　摘要：

　　社保基金、QFII投资积极，证券投资基金适中，证券公司、企业年金态度谨慎，保险公司初显身手机械设备和电力、供水供气成为最被各类机构看好的两个行业各类机构持股比例最高的前十只股票全部无重叠，差异化加剧58只重仓股中七成具有高比例分配能力。

　　沪深两市上市公司已经完成了披露了2005年半年报报的披露工作，其中半年报中披露的前十大流通股股东成为了市场普遍关注的焦点。因为这些信息会显露出前QFII、社保基金、企业年金、券商等机构在6月30日的持仓状况，和与第一季度相比的增减情况，还有证券投资基金在半年报中也披露了持股情况。因此，有必要将各类机构的持股情况进行汇总分析，以分析其投资风格和对后势的态度。

　　我们将各主要的机构投资者分为证券投资基金、社保基金、证券公司、QFII、企业年金、保险公司共六类，根据WIND系统统计的持股汇总情况见表1。

　　各类机构仓位增减迥异

　　表1和表2显示，证券投资基金减持的股票数量和被增持的相近，调仓幅度较大，新进的股票数量也较多。其中今年第二季度股票型和混合型基金的股票持仓比例由第一季度的68.49%上升至70.26%，显示基金对市场第三季度的发展态势较为看好。今年第二季度基金投资股票的市值为1611.46亿元，略低于于第一季度的1625.61亿元，而上证综合指数今年第二季度累计下跌了8.50%。考虑到持仓市值下降的因素，基金还是有一定的增仓迹象。

　　社保基金：社保基金对市场的预期也较为乐观，新进的股票数量较多，并接近减持的数量，说明其调仓力度同样较大，增仓的股票数量相对较少。今年6月份全国社保基金理事会决定：6家基金管理公司均继续保留社保基金管理人资格；对5个股票投资组合和6个债券投资组合续签合同，续签合同的期限为一年；1个股票投资组合终止合同，不再续签。委托资产在股票和债券两类组合中都有所增加，数额为数亿元。今年第二季度社保基金列入前十大流通股股东的持股市值合计为50.37亿元，比今年第一季度的48.91亿元增加了2.90%，环比继续增加。7月份社保基金选取招商、易方达、嘉实、长盛四家基金公司，准备推出四个新的配置型组合，但具体资金量还没有最后决定。同时，社保基金直接投资A股的步伐也已经迈开。该项投资以沪深两地的成份指数股和上证ETF为主要投资对象,采取指数化的方式投资股票和相关指数产品。可见，社保基金的增仓趋势还将持续下去。另外，颇受市场关注的社保基金投资海外管理办法迟迟没有出台，对内地股市的负面效应逐步淡化。

　　证券公司：在人民银行、财政部、

银监会、证监会等四部委联合发布《个人债权及客户证券交易结算资金收购实施办法》和《关于证券公司个人债权及客户证券交易结算资金收购有关问题的通知》之后，证券公司便纷纷进入了重组高潮，主要重组方式为汇金注资、引入外资、银行再贷款等多种模式。中国证券业的新一轮整合正在随券商的重组而不断推进，证券公司的二级市场投资活动也进一步减少，持平的股票数量占较大比例，表现较为沉寂。证券公司今年第二季度投资股票和转债市值为116.99亿元，比第一季度的133.56亿元下降了16.57亿元，降幅达12.41%。

　　QFII：4月份，26家QFII共获得39亿美元的投资额度，已接近QFII制度试行阶段40亿美元的上限。第一阶段40亿美元的QFII额度已经用完。9月份60亿美元的QFII新增额度审批工作已开始启动，恒生银行成为QFII额度扩容之后首家获得新增额度的境外机构。国内资产证券化产品、银行间债券市场都对QFII张开了双臂，QFII的投资额度今年提高到100亿美元。半年报中前十大流通股股东显示QFII第二季度投资所有股票和转债的市值仅为78.87亿元人民币，比第一季度的72.80亿元提高了8.34%，按40亿美元计算占投资额度的24.35%。QFII增持和新进的股票数量仍占较大比例，入市态度积极。

　　企业年金：8月初劳动和社会保障部公布首批获得企业年金基金管理资格的37家机构名单，标志着我国企业年金市场进入实质性操作阶段。太平养老保险股份有限公司日前宣布首笔标准企业年金业务启动。新华人寿等公司也已建立起各自的年金账户管理系统,积极准备为企业提供一揽子的企业年金管理服务。不过，从去年第四季度至今年第二季度，企业年金的投资额逐步缩减，以适应在新政策和环境下的投资运作。今年第一季度企业年金投资股票和转债市值为4.10亿元，比去年年底的4.76亿元下降了13.87%，而第二季度则下降至1.87亿元，比第一季度减少了54.39%。然而，我国企业年金已经起步，入市规模会相应有所回升，但在初期阶段不宜过于乐观。

　　保险公司：今年2月17日,华泰财险率先下单买入股票,包括人寿资产在内的多家保险公司也均相继高调宣布入市,中国保险资金开始直接投资股票市场。中国保监会公布的最新统计数据显示，截至7月底，用于各类投资的保险资金达到7653.91亿元，但保险资金投资债券市场规模达到6000至7000亿元，用于证券投资基金的保险资金达到1036.85亿元，按此估算可用于直接投资的额度恐怕最多只有几百亿元。还有媒体曾在8月份报道，保险资金在股票市场的投资超过40亿元。半年报前十大流通股股东显示出来，保险资金投资于股票的额度仅有7.60亿元，涉及的股票仅有19只。可见，保险资金直接投资股票的态度并不积极。保险资金虽然已经允许投资海外，但只有平安保险公司唯一一家在海外投资，尚难判断保险资金对海外投资的积极性。保监会还将陆续推出有关保险资金运用的法规和文件,包括《保险外汇资金投资管理实施细则》等。

    表1 六类机构的近期入市额度对比（单位：亿元）

机构	半年报	第一季度季报	2004年年报	第一季度增减幅度	第二季度增减幅度
证券投资基金	1611.46	1625.61	1602.82	＋ 1.43%	－ 0.87%
社保基金	50.37	48.91	40.18	＋ 21.73%	＋ 2.90%
QFII	78.87	72.80	47.27	＋ 54.01%	＋ 8.34%
证券公司	116.99	133.56	174.45	－ 23.44%	－ 12.41%
企业年金	1.87	4.10	4.76	－ 13.87%	－ 54.39%
保险公司	7.60	－	－	－	－

  　三类行业最被机构看好

　　从六类机构投资者股票持仓市值最高前三名的行业看，机械设备被社保基金、证券公司、企业年金、保险公司共同看好，电力、供水供气被证券投资基金、社保基金、QFII看好。对于表2中其余的行业如医药、石化、金属非金属、交通运输等，各个机构之间并无明显的共识，显示在投资增速放缓、出口前景不佳、能源价格上涨的背景下，机构对多数行业前景的看法出现明显的差别，持股显得更为分散化，有明显的股改背景下侧重个股的投资策略。

　　在被各类机构投资者看好的行业中，机械设备是最受机构青睐的行业。机械设备类行业包含的子行业较多，行业景气度各有不同，需要根据上市公司具体情况进行分析，很难一概而论。被各类机构重仓持有的上市公司所属机械设备子行业主要包括交通运输设备制造业、电器机械及器材制造业、专用设备制造业。其中从事汽车及配件生产制造的公司占有较大比例。目前包括销量下降、降价竞争等关于汽车行业的负面因素已经在市场得到了充分的消化。随着家用汽车价格的下降，其定位正在由高档奢侈品向普及家用产品转移。汽车行业有望因中等城市成为新的消费主体而迎来新一轮的增长周期。另外，国内汽车企业通过与跨国汽车集团合资、合作，汽车产品的技术含量不断提高，逐步具备出口竞争力。

　　电力、供水供气是第二被各机构投资者看好的行业。今年5月份国家发改委公布了煤电价格联动实施方案后，诸多电力类上市公司纷纷上调了电价，来抵消因煤价上涨带来的成本增加。2005年最大电力缺口仍将达2500万千瓦，电力企业的业绩将出现回升。我国北方的水资源是较为紧张的，有关部门正在酝酿对水价进行总量控制等制度，并准备提价。目前北京的居民生活用水是每立方米3.7元，2007年有望要提高到每立方米7元。同时，供水供气类上市公司都具备地域垄断优势，业绩有望逐步提升。

　　交通运输虽然被证券投资基金、社保基金看好，但并未得到其余四类机构的认同，显然有顾及成品油价格上涨和出口增长放缓的因素。属于低市盈率主体的金属、非金属板块也仅得到证券投资基金、QFII的认同，投资需求放缓使钢材价格的走低，让其余机构投资者对此行业态度谨慎。仅有证券公司、保险公司看好石化行业，其余机构看淡的原因主要是原油价格保持高位运行，使石化企业承受成本上升的压力。8月底国家发改委发布通知称暂停油品出口保国内供应，使石化企业无法以较高的国际价格来销售成品油，业绩增速放缓已成必然。医药属于非周期性行业，成为证券公司的重仓领域，主要因为南方证券大量持有哈药集团所致，属于个股因素，不具有普遍性。

　　总体看，认同度最高的机械设备也没有得到证券投资基金、QFII的认同，认同比例较高的只有两个行业，少于第一季度三个行业的数量，机构之间的分歧进一步增大。社保基金、QFII的入市态度十分积极，证券投资基金处于适中水平，而证券公司、企业年金态度依旧谨慎。保险公司初显身手，额度不大。另外，证券投资基金、社保基金有着较大的调仓幅度，预计各类机构的持仓增减变化、调仓范围会继续呈现分化的状态。对于中小投资者而言，盲目依据机构持股进行跟风操作，并不适宜。目前看社保基金、QFII的重仓品种可以考虑跟进。

　　表2 六类机构股票持仓状况和行业情况汇总

机构种类	所持股票数量	增持	减持	新进	持平	持仓市值最高的前三个行业
证券投资基金	229	84	99	44	2	交通运输	金属非金属	电力、供水供气
社保基金	143	35	49	48	11	机械设备	电力、供水供气	交通运输
证券公司	266	46	46	67	107	医药	机械设备	石化
QFII	121	41	13	40	27	金属非金属	食品饮料	电力、供水供气
企业年金	8	0	0	3	5	机械设备	医药	信息技术
保险公司	19	0	0	18	1	金融	机械设备	石化

　　机构高比例持股全部无重叠

　　表3至表8分别是今年第二季度证券投资基金、QFII、社保基金、企业年金、证券公司、保险公司共六类机构持股占流通A股比例最高的前十只股票，有必要进行一下分析。

　　证券投资基金由于拥有庞大的资金规模，前十家公司的持股比例较高，均在44%以上，略高于第一季度的40%的水平，但低于去年年底50%的水平。和第一季度相比，十只股票中有上海机场、G长电出现轻微减持，其余八只股票都出现不同程度增持。其中G股的数量达到五只，可见证券投资基金对股改上市公司的认同度最高。证券公司的前十家公司持股比例位居其次，均在11%以上，略低于第一季度的12%。其中南方证券持有的哈飞股份出现增仓迹象，和哈药集团一起保持持股比例在90%左右的高度控盘水平。不过，其中均由单一券商持有的五只股票仓位没有变化，呈现公司投资业务暂时停顿的现象。QFII、社保基金、保险公司的持股比例高低状况相近。QFII、社保基金的重仓股和第一季度相比，比例均提高了一个百分点，被增持的股票数量要远远多于被减持的。其中QFII的重仓股中持仓比例偏高，可见各主要境外投资者理念和目标趋同。保险公司由于刚开始直接投资，重仓股全部为新进建仓。企业年金的持股比例最低，而且被持有的八只股票，五只没有变化，凸现在依照新法规进行规范运作阶段的谨慎操作特征。

　　在五类机构持股比例最高的前十只股票和企业年金持有的八只股票中，没有任一股票重叠，各类机构投资者之间投资偏好分化的状况更加明显，而第一季度曾有中兴通讯被基金和QFII持有。

　　分析其原因可能有两种：

　　1、不同派系机构之间竞争加剧，避免给对方抬轿子。原本因无法直接投资，与证券投资基金属于合作伙伴关系的社保基金、保险资金，均相继开始直接投资，正在向竞争关系转化。这样，各方均刻意回避对方的重仓股，避免出现为他人作嫁衣裳的现象。

　　2、投资理念和偏好出现较大差异。即便部分机构对于一类行业的发展前景看法一致，但对于单个上市公司的投资评级也会出现偏差。若对于同一行业看法也存在分歧，则会使差异化更加加剧。其中QFII大量增持的A股曾低于H股或目前仍低于H股的兖州煤业、海螺水泥、中兴通讯、深高速，明显有基于与H股的比价因素。证券投资基金、QFII、证券公司持股比例最高的各十只股票中，竟然没有一只汽车股，而社保基金、保险公司、企业年金则均涉足。

　　表3证券投资基金持股占流通A股比例最高的前十家公司：

股票代码	股票名称	持有基金数	持股占流通股比 (%)	季度持股比例变动 (%)
600009.SH	上海机场	104	71.14	- 0.64
600519.SH	贵州茅台	54	61.32	5.92
600583.SH	海油工程	26	50.25	4.58
600018.SH	Ｇ上港	60	45.96	4.73
600269.SH	赣粤高速	33	45.85	28.00
600900.SH	Ｇ长电	108	45.74	- 0.95
002024.SZ	Ｇ苏宁	15	45.64	12.68
600019.SH	Ｇ宝钢	89	44.52	9.13
000069.SZ	华侨城Ａ	30	44.50	11.18
600521.SH	Ｇ华海	10	44.34	11.75

    表 4 QFII持股占流通A股或B股比例最高的前十家公司：

代码	名称	公司名称	持股占流通股比 (%)	季度持股比例变动 (%)
600585.SH	海螺水泥	花旗环球金融有限公司 / 瑞士银行有限公司 / 香港上海汇丰银行有限公司 / 法国巴黎银行	20.09	9.05
600188.SH	兖州煤业	德意志银行 / 花旗环球金融有限公司 / 瑞士银行有限公司 / 瑞士信贷第一波士顿 ( 香港 ) 有限公司	19.10	4.33
000729.SZ	燕京啤酒	瑞士银行有限公司	14.90	- 1.41
600439.SH	瑞贝卡	瑞士银行有限公司 / 德意志银行 / 摩根士丹利国际有限公司 / 香港上海汇丰银行有限公司 / 美林国际 / 荷兰商业银行	10.85	4.70
600619.SH	海立股份	瑞士银行有限公司 / 香港上海汇丰银行有限公司	9.51	3.68
600643.SH	爱建股份	恒生银行有限公司	9.23	0.00
600438.SH	通威股份	德意志银行 / 比尔及梅林达－盖茨基金会 / 摩根士丹利国际有限公司	8.48	2.38
000063.SZ	中兴通讯	德意志银行 / 花旗环球金融有限公司	8.02	1.15
600548.SH	深高速	美林国际 / 香港上海汇丰银行有限公司 / 荷兰商业银行	7.81	2.50
000752.SZ	西藏发展	瑞士银行有限公司 / 荷兰商业银行 / 香港上海汇丰银行有限公司 / 美林国际	7.57	3.37

    表 5 社保基金持股占流通A股比例最高的前十家公司：

代码	名称	持股占流通股比 (%)	季度持股比例变动 (%)
000550.SZ	江铃汽车	11.32	新进
600361.SH	Ｇ综超	11.30	新进
600386.SH	北京巴士	10.07	-4.67
600970.SH	中材国际	10.04	新进
600415.SH	小商品城	8.84	- 0.91
600875.SH	东方电机	8.53	4.87
600150.SH	沪东重机	8.48	4.01
000024.SZ	招商地产	8.46	1.05
600066.SH	宇通客车	8.39	3.09
600573.SH	惠泉啤酒	8.26	1.13

    表 6 企业年金持股的八家公司：

代码	名称	企业年金名称	持股占流通股比 (%)	季度持股比例变动 (%)
600879.SH	火箭股份	上海市企业年金发展中心	5.46	0
600006.SH	东风汽车	上海市企业年金发展中心	3.95	0
600129.SH	太极集团	上海市企业年金发展中心	2.61	0
600621.SH	上海金陵	上海市企业年金发展中心	1.67	0
600495.SH	晋西车轴	上海市企业年金发展中心	1.25	新进
000927.SZ	一汽夏利	上海市企业年金发展中心	1.20	新进
000623.SZ	Ｇ敖东	上海市企业年金发展中心	0.64	新进
600707.SH	彩虹股份	上海市企业年金发展中心	0.43	0

    表 7 证券公司持股占流通A股或B股比例最高的前十家公司：

代码	名称	证券公司名称	持股占流通股比 (%)	季度持股比例变动 (%)
600038.SH	哈飞股份	南方证券股份有限公司	90.09	4.57
600664.SH	哈药集团	南方证券股份有限公司	89.47	0.00
600756.SH	浪潮软件	汉唐证券有限责任公司	43.49	0.00
200160.SZ	帝贤Ｂ	南方证券股份有限公司	23.58	0.00
600372.SH	昌河股份	中国银河证券有限责任公司	16.57	0.00
600380.SH	健康元	北京证券有限责任公司	15.23	0.00
000792.SZ	盐湖钾肥	红塔证券股份有限公司 / 国信证券有限责任公司 / 广发证券股份有限公司	14.72	3.04
600290.SH	苏福马	东北证券有限责任公司	12.90	0.15
600132.SH	重庆啤酒	东方证券股份有限公司 / 国联证券有限责任公司 / 宏源证券股份有限公司 / 国泰君安证券股份有限公司	12.14	- 4.97
000570.SZ	苏常柴Ａ	东海证券有限责任公司	11.89	3.53

表 8 保险资金持股占流通A股比例最高的前十家公司：

代码	名称	保险公司名称	持股占流通股比 (%)	季度持股比例变动 (%)
600166.SH	福田汽车	中国人寿保险有限公司 - 分红 - 个人分红 -005L-FH002 沪 / 中国人寿保险股份有限公司 - 传统 - 普通保险产品 -005L-CT001 沪	11.32	新进
600000.SH	浦发银行	中国平安人寿保险股份有限公司 - 传统 - 普通保险产品 / 中国平安人寿保险股份有限公司 - 分红 - 个险分红	11.30	新进
600535.SH	天士力	中国人寿保险股份有限公司 - 分红 - 个人分红 -005L-FH002 沪	10.07	新进
000726.SZ	鲁泰Ａ	中国人寿保险公司 - 分红 -005L-FH002	10.04	新进
000651.SZ	格力电器	中国人寿保险股份有限公司 - 分红 - 个人分红 -005L-FH002 深	8.84	新进
000912.SZ	泸天化	中国人寿保险股份有限公司 - 分红 - 个人分红 / 中国人寿保险股份有限公司 - 传统 - 普通保险产品	8.53	新进
600096.SH	云天化	中国人寿保险股份有限公司 - 分红 - 个人分红 -005L-FH002 沪	8.48	新进
600123.SH	兰花科创	中国人寿保险股份有限公司 - 分红 - 个人分红 -005L-FH002 沪	8.46	新进
600694.SH	大商股份	中国人寿保险股份有限公司 - 分红 - 个人分红 -005L-FH002 沪	8.39	新进
600636.SH	三爱富	中国人寿保险股份有限公司 - 分红 - 个人分红 -005L-FH002 沪	8.26	新进

　　七成公司有高比例分配能力

　　各类机构重仓持有的58家上市公司是否有良好的业绩支撑呢？从今年半年报的业绩看，58家公司中每股收益在0.10元以上有42家，多数公司业绩较好，最高的是贵州茅台的1.22元。仅有彩虹股份、北京巴士、苏福马亏损，昌河股份、哈飞股份、一汽夏利、惠泉啤酒、帝贤B、爱建股份、苏常柴A七家公司处于微利状态。净资产收益率在5%以上的有37家，最高的为盐湖钾肥的19.30%。剔除没有同期可比数据的中材国际，净利润同比实现增长的有44家，增幅在50%以上的有15家，最高的是东方电机的612.24%。净利润同比出现下滑的公司有13家，下跌幅度最大的是苏福马，下降幅度达358.28%。净资产收益率同比实现增长的有33家，增幅在50%以上的有6家。最高的是东方电机，高达369.37%。可见，多数公司业绩良好，但具备高成长性只有10家左右。

　　从分配能力上看，每股未分配利润在0.50元以上的有37家，最高的是贵州茅台的3.87元。每股资本

公积金在1元以上的也有39家，最高的是中兴通讯的5.73元。近七成的公司具备高比例分配能力。其中只有G苏宁在半年报有10转增8的分配预案，尚未实施。每股未分配利润居前十名的公司见表9。

　　表9 今年半年报每股未分配利润居前十名的公司

代码	名称	每股未分配利润 (元)	每股资本公积金 (元)	净资产收益率 (%)	净资产收益率增长率 (%)	每股收益 (元)	净利润增长率 (%)
600519.SH	贵州茅台	3.78	4.89	10.34	12.20	1.22	37.73
000063.SZ	中兴通讯	2.28	5.73	7.15	-28.96	0.72	34.00
600415.SH	小商品城	2.23	2.79	10.12	31.14	0.71	49.39
002024.SZ	Ｇ苏宁	2.12	1.50	13.02	-28.69	0.66	115.69
600583.SH	海油工程	1.94	1.73	11.80	5.30	0.60	30.81
600188.SH	兖州煤业	1.75	2.15	10.21	13.22	0.54	56.54
000024.SZ	招商地产	1.49	2.41	6.44	37.43	0.37	52.27
600009.SH	上海机场	1.48	1.33	7.90	-8.93	0.34	7.24
600707.SH	彩虹股份	1.43	1.52	-1.90	-131.17	-0.09	-129.36
600694.SH	大商股份	1.43	4.14	7.24	20.70	0.51	62.01