警惕油价高企

　　华林证券研究所副所长 刘勘

　　提要：

　　面对日益高涨的油价，我们似乎没有理由轻视或忽略它的“狂奔”。在我国经济日益融入全球一体化的今天，中国难以幸免。可以预计下半年由于原油和成品油需求仍保持一定 的增速，将造成对经济及股市的冲击。随着油价的飙升，股市整体估值也将出现调整。

　　目前国际油市与股市、汇市一样，已成为投机收益的大“赌场”，投机资金正在取代政治事件、经济兴衰、战争爆发等因素，成为左右国际油价走势的主导力量。据不完全统计全球对冲基金有7000家，资产达8600亿美元，它们的流向直接影响着油市、汇市和股市波动。国际石油市场期货价格上升，即期货价格超出现货价格现象，表明市场石油供不应求。

　　值得关注的是油价高位震荡期间，美国“石油专家”大肆造势，称油价升至60--70美元后将推到100美元，其推波助澜，蛊惑人心，目的是制造市场恐慌，诱导不知情的消费者抢购石油，殊不知

石油价格非理性上涨的85%利润都流入了石油交易商腰包，尤其是美国石油交易商，而生产国只能得到15%的利润。从2004年财富全球500强中不难看出，前10家中就有4家为石油公司，就可见一斑了。

　　国际原油期货价格一路攀升，创22年来新高，仍看不到下落趋势，说明已迈入高油价时代，不仅给全球经济增长蒙上一层阴影，也给我国经济带来变数或实质性的损害，高企油价迫使企业成本转移到产品价格上，成本与价格恶性循环加大通胀压力，使宏观经济和宏观调控增添变数，消费和投资成本越来越大，物价有上升压力，油价不断攀升加大我国经济发展成本，必然反映到各行各业的经营上，提高企业经营成本，最终导致整体经济受压。更为重要的是油价上涨是一个中长期过程，可能导致经济陷入“滞涨”泥潭，引发我国经济发生深刻变化和调整。

　　过去30年来世界经济发展轨迹表明，油价上升是经济衰退和股市下跌的领先指标，油价下跌总是经济复苏与股市繁荣的领先指标。然而油价高企却必然使某些公司暴富，大赢家当然是石油公司。我国大型石油企业就是高油价受益者，如去年香港联交所盈利“冠军”的中石油，营业收入为3886亿元人民币，比上年升27.9%，全年净利润为1029亿元人民币，比上年增加47.9%，创下上市以来最好水平，中石化2004年主营业务收入为5906.32亿元，净利润322.75亿元，同比分别增长41.57%和69.77%，其净利润也创出历史最好水平，8月21日发布的“2005中国企业500强”，中石化年主营业务收入将为6342.8709亿元，业绩激增跃居首位，较去年又大幅度上升。

　　能源价格上涨，对下游大多数行业造成冲击，行业盈利面临挑战，下游行业因市场竞争状况、产品供需不同，对涨价的消化能力表现迥异，行业估值水平将发生变化。对脆弱的中国股市，高企油价使原油类上市公司受益，国内能源开采企业，主要集中在中石化、中石油和中海油，国内原油价格大约在43美元附近，比

国际油价要低得多，若国际油价持续上涨，对上游开采类企业是件好事，使企业毛利率获得提升，A股的中石化、石油大明、中原油气和辽河油田等，石油开采类上市公司业绩将会有较大幅度提升。

　　国内

成品油定价机制尚处于半市场化机制，成品油价格与国际市场倒挂，国内市场批零倒挂，构成炼油类上市公司越炼越亏，成品油流通销售领域越卖越亏，已显示出价格改革迫在眉睫。不过政府对石油体制改革确实有所考虑，近期会有所动作，尽快理顺国内成品油定价机制，成品油上调的可能性极大，用价格机制来引导改变目前闹“油荒”的局面。

　　油价持续走高带来原材料价格上涨，使得本已受宏观调控影响的公司业绩再遭打压，上市公司盈利状况日益堪忧，对中下游行业造成压力，将推高大多数上市公司运营成本。企业若从国际市场直接进口原油进行加工，则其成本受到国际油价涨落影响，油价始终处于高位将淘汰部分没有竞争力的石化企业，如石炼化有一半原油依赖进口，锦州石化公司主营业务中有80%是炼油，从它们半年报业绩大幅度下滑看，其影响程度相对较大。还有用油大户的电厂、钢厂、航空、交通运输，中下游化工企业、农业、同时会影响汽车制造等相关行业。尤其航空类上市公司波及最为明显，因油占其成本25%以上，假如航油上涨10%，对南方航空、东方航空、上海航空每股收益影响分别为-007元、-0.04元、-0.09元，成本提升对利润大幅挤压状况就可想而知了。

　　石油已成为工业社会的百业之母，石化价格急升在各行业普遍出现的话，所影响的就不仅仅是水、陆、空运输，燃油发电等个别直接相关行业，还将影响整个中国企业盈利预期。据人行对5000家企业调查显示，今年7月份企业库存增长22%，油价上涨带动原材料价格上涨预期，企业本能地开始囤积原材料，库存加大使得企业存货占流动资产的比重已接近30%，在流通领域这种情况更加明显，说明企业流动性开始出现问题。

　　那么看不见的潜在影响又是什么呢？如1973年石油危机后，美国标准普尔指数从1972年的117.44点跌至1974年的69.72点，跌幅达40%；日经225指数也从1972年的5236点下跌到1974年的3764点，下跌了29%。这种情况会否在今天的中国股市重演呢？撇开股市政策面变化和影响不谈，近期全球经济所遭遇最大问题是石油价格连续疯涨，对我国企业盈利预期产生巨大的影响，并且可能会改变中国股市的整体估值水平，引起股市新一轮调整。

　　日益与国际接轨的中国股市，恐怕终究难逃为国际油价高企埋单的命运。由于股市投资是企业盈利的预期，随着油价飙升，股市整体估值将会出现调整。在我国经济日益融入全球一体化的今天，我们似乎没有理由轻视或者忽略油价的上涨，可以预计下半年对原油和成品油需求仍将保持一定的增长速度，构成我国经济和股市的冲击。当然长期看随着我国生产力效率的提高，企业竞争力的增强，我们在完成产业转型后，经济和股市仍会走好，但从中短期来看，对正在到来的第四次石油危机，投资人必须提高警惕。