法人股用成本法记帐 股改后巨额增值

　　联合证券 柳邵黔

　　提要：

　　法人股投资股权比例多数在20%以下，采用成本法记帐，账面成本较低,股改后增值幅度惊人，最高的烟台万华高达35倍，民生银行、浦发银行也在10倍以上。 超过20%采用权益法记帐的股票股价多数也明显高于每股净资产。

　　股权分置改革试点即将结束，很快将全面铺开，上市公司持有的其他上市公司法人股将成为流通股，将对持有较多法人股的上市公司产生重大影响，本文试图分析这种影响的大小，并发觉投资机会。

　　据统计上市公司持有法人股、为第一大股东的有45家，一般是母公司业务结构的一部分，属于战略性持有，减持可能不大，即使减持由于数量巨大，在市场上直接卖出难度也大，因此我们认为作为第一大股东的公司，股改后持有的法人股仍然会用权益法或者合并报表，对其财务状况影响有限，本文暂不讨论。

　　上市公司作为第2-10大股东持有数量相对较小，减持可能就较大，有望获取巨额投资收益。根据2004年年报，上市公司持有其他上市公司法人股、位列第2-10大股东，合计市值超过1亿的上市公司一共有34家。东方集团是锦州港的第一大股东，董事长张宏伟表示东方集团将放弃除金融和商业以外的业务，锦州港股权有整体出售可能，也列入我们考察对象。

　　一、法人股投资多采用成本法记帐 股改后将获得巨额增值

　　作为第2-10大股东的法人股投资股权比例多数在20%以下，采用成本法记帐，账面成本较低，股改后增值幅度将十分惊人，如烟台冰轮持有烟台万华的每股账面成本0.28元，按照10送3对价幅度后增值高达35倍，一些上市公司持有的民生银行、浦发银行股改后增值幅度也在10倍以上，可以看出投资绩优蓝筹股的投资收益较好，投资绩差股的收益则较低。超过20%采用权益法记帐的

股票股价多数也明显高于每股净资产，一般高出30%以上，股改后也将获得增值。

　　股改全流通后这些法人股的增值方式有两种，一是一年禁售期满后如果卖出将获得投资收益，二是不卖出实际资产的增值，上市公司运用这些股权进行质押贷款、担保等时候可以获得更多资金。

　　在资产增值的同时，也要注意到短期可能有不良影响，从会计处理看按照谨慎原则市值增加不能体现在账面上，而股改对价支付的股份的会计处

理财政部尚未做出决定，笔者估计20%以下采用成本法的可能采取成本不变或者减记长期投资和资本公积金，而20%以上采取权益法的将会减记资本公积金，但股改后由于股权比例下降获得投资收益也会减少。

　　二、股改法人股收益最多的公司排行

　　我们假设尚未进行股改的公司按照10送3支付对价，1年后按照目前股价减持，则这些投资法人股的公司可以获得巨额资产增值，最多5家公司依次是东方集团、华能电力、岁宝热电、哈药集团、G 申能，都超过5亿元，其中东方集团高达14.74亿。

　　每股获得资产增值最大的公司依次是岁宝热电、东方集团、两面针、华联股份、华资实业、烟台冰轮，每股可能获得的资产增值在0.6元以上，岁宝热电每股潜在资产增值达到惊人的4.958元，接近现在的股价。

　　部分公司还持有一些拟上市公司的股权，一旦上市也将获得资产增值，而新老划断后新上市公司将是全流通设计，如南京高科投资2.17亿持有南京商业银行17%股份，即将上市，申华控股投资4.1亿持有广东发展银行9.57%股权、中大股份也持有广发行1.57%股份，广发行经过重组后也计划上市。

　　三、投资相关个股仍需关注基本面

　　投资股改法人股增值个股，除了关注目前持有的法人增值情况外，仍需要注意其基本面，主要是以下几个方面：

　　一是其持有的法人股是否被质押，如果被质押则股改都将遇到困难，即使流通其收益多数也归于债权人。

　　二是主营业务情况，如果主营业务没有盈利能力，持有的法人股投资收益兑现后，上市公司的利润将难以持续。

　　三是以往投资绩效，如果公司以往投资的项目多数有理想盈利，或者通过资本市场获得巨额增值，说明其投资眼光独到，即使将目前的法人股投资变现，今后仍将可能找到好点投资项目，获得投资收益，这种公司类似风险投资商的角色。如果公司投资的其他项目都没有收益，甚至血本无归，投资这个项目成功主要是出于运气，则今后的投资收益难以保障，需要回避。

　　四是公司资产负债情况如何，是否有隐性负债，如果公司资产不实，显性和隐性负债较多，公司获得股改增值后股价仍远高于实际净资产，则无投资价值。

　　五还需要考虑被投资公司的股改进程，下表中深中冠A、申通地铁、三花股份、浦发银行、锦州港、三精制药、惠泉啤酒、招商银行、宁波联合、栖霞建设、华夏银行等被投资公司非流通股比例较高，股改预计将较为顺利。

表：上市公司投资法人股股改获益排行榜
公司	持有股票	股东名次	持股数量	账面持股成本	股改后市值	资产增值	每股增值	相对净资产增值幅度	每股净资产
岁宝热电	民生银行	10	15742	5050	72768	67718	4.958	155.90%	3.180
东方集团	民生银行	3	34205	101331	248733	147402	1.945	48.15%	4.040
	锦州港	1	25682
两 面 针	Ｇ 中 信	8	5500	8800	25356	16543	1.103	16.01%	6.890
华联股份	华联综超	2	4534	12778	39097	26319	1.056	56.48%	1.870
华资实业	华夏银行	8	12000	20000	40762	20762	0.685	16.27%	4.210
烟台冰轮	烟台万华	4	1088	308	11172	10864	0.619	25.60%	2.420
中大股份	三花股份	2	2075	6861	29834	22974	0.613	16.13%	3.800
	Ｇ 中 化	8	854
	招商银行		720
大众交通	交大昂立	2	4320	12995.6	47088	34092.4	0.569	13.53%	4.21
	巴士股份	3	3125
	光明乳业	5	1926
美都控股	天鸿宝业	2	2800	6005	13269	7265	0.567	12.84%	4.420
宁波联合	宁波热电	3	2052	3261	18057	14797	0.489	17.99%	2.720
	工大首创	4	733
	中科三环	5	1987
南京高科	栖霞建设	2	2924	14503	30145	15642	0.455	11.87%	3.830
	科 学 城	4	518
	中信证券		3000
哈药集团	三精制药	2	11520	7830	62039	54209	0.436	15.42%	2.830
深纺织Ａ	深中冠Ａ	3	2446	2654	12622	9968	0.407	30.01%	1.355
盾安环境	海螺型材	2	4500	16785	18845	2060	0.289	5.33%	5.430
银河动力	力元新材	2	2511	6085	9421	3336	0.244	10.49%	2.330
G 申 能	浦发银行	7	7500	5000	56197	51197	0.190	5.61%	3.394
苏常柴Ａ	福田汽车	2	3075	11852	13050	1198	0.170	1.37%	2.330
深振业Ａ	深 长城Ａ	4	1975	8542	12205	3662	0.144	3.72%	3.885
原水股份	申通地铁	2	4586	8207	34952	26744	0.142	4.53%	3.130
	巴士股份	2	3326
国电电力	国电南瑞	2	3861	12071	38689	26618	0.117	3.76%	3.117
华茂股份	宏源证券	4	2795	4461	9904	5442	0.087	5.37%	1.610
华茂股份	吉电股份	6	214				0.087
中国武夷	惠泉啤酒	2	2895	11314	14365	3051	0.078	3.26%	2.400
公司	持有股票	股东名次	持股数量	账面持股成本	股改后市值	投资收益	每股投资收益	相对净资产增值幅度	每股净资产
华能国际	Ｇ 长 电	2	16590	25499	114521	89022	0.074	2.49%	2.970
华北高速	现代投资	2	3909	22791	28163	5372	0.049	1.82%	2.709
五矿发展	宁波联合	2	7459	23417	26990	3574	0.043	1.19%	3.629
	唐钢股份	7	988				0.043
雅 戈 尔	Ｇ 中 信	2	20000	35841	39542	3701	0.023	0.66%	3.398
	宜科科技	3	1065				0.023
兖州煤业	Ｇ 申 能	4	2232	6042	11935	5893	0.012	0.23%	5.280
资料来源：聚源数据，联合证券研究所整理 注：股东名次为占被投资公司第几大股东，账面成本为按照成本法或者权益法计算的报表成本，股改后市值指法人股按照 10送3的对价支付给流通股东后的市值，投资收益为市值减成本，每股投资收益为投资收益除以总股本，相对净资产增值幅度为每股投资收益除以每股净资产