净利润增速将逐步上升

　　虽然2005年至2006年受到宏观调控的影响，但是在发电量迅速增长的情况下，电力行业主营收入仍然会保持较快的发展速度。2007年电力缺口有重新扩大的可能。因此决定2005年、2006年和2007年电力行业毛利率的关键因素不在于收入的增长速度，而在于电力行业运营成本。

　　目前影响电力行业运营成本的因素，主要在于燃料及其运输价格和环保排污费用等。

　　从煤炭价格下降受益

　　受益于煤炭价格下降，从2005年下半年起，火电行业的毛利率将大幅回升。2005年中期煤炭价格已经见顶。在维持2004年进出口水平下，煤炭需求总量增长速度呈下降趋势。

　　对

煤炭价格影响较大的重要指标，是煤炭的全社会库存。从2005年以来煤炭行业的运行状况看，2005年煤炭全社会库存迅速增加，已经摆脱了2004年9月份以来的严重紧张局面。依据对于煤炭总需求的预测，从多年经验看，400万至500万吨煤炭交易资源量的变动就会引起国际煤炭市场供求关系的变化，引发国际煤炭交易价格变动，2000万至4000万吨煤炭资源量的变动，会引起国内煤炭市场供求关系和煤炭价格的变动。在2005年至2007年，国内煤炭消费预期情况下，假设煤炭库存能够维持在2005年7月份的水平，煤炭全社会库存的压力已经得到较大缓解，全年库存很可能越过黄色库存值，显示煤炭价格回调的压力较大。

　　从2003年以来煤炭行业的投资增长速度看，2006年至2007年是煤炭新增产能的高速投入期，预计煤炭产量将迅速增加。乡镇煤矿企业(在我国煤矿企业统计中，投资额在50万元以下的企业并不包括在统计范围之内)，尤其是小煤矿企业不仅能够迅速增加产能，而且具备极强的低成本优势(吨煤坑口成本在10元左右)，这是煤炭价格加速下滑的重要推动力量。此外，交通运输环节的景气回落也是促使煤炭价格下滑的重要因素之一。

　　煤炭价格下滑对于电力行业受益最大的是火电企业。

　　脱硫安装成本呈下降趋势

　　“脱硫”对于火电企业成本的影响主要包括三个方面：安装成本、运营成本和排污费用。

　　我国燃煤中大部分为含硫量高于1%的煤种，均需进行烟气脱硫。历史上受脱硫安装进口设备的影响，发电企业安装和运营脱硫设备的成本非常昂贵，只有部分行业内领先者按照国际规范进行了安装。近年在国家政策大力支持下，特别是脱硫设备制造业国产化步伐的加快，安装脱硫设备已经成为火电企业一件有利可图的事情。

　　国家政策的支持主要表现在脱硫电价上，目前含脱硫电价与不含脱硫电价的差额一般为0.015元/千瓦时。

　　脱硫设备国产化已经使电厂脱硫的单位固定资产投入从过去的500元/千瓦左右(按当时物价水平计算)下降到250元/千瓦左右，有的甚至接近200元/千瓦。这“一升一降”的结果是使火电企业获得巨大的脱硫利润空间。

　　与上世纪末期上海石洞口二厂安装脱硫时相比，目前单位成本已经从400元/千瓦(按当时物价水平计算)以上降低到了目前的200元/千瓦。按照国家政策脱硫电价高于无脱硫电价0.015元的差额收入计算，成本下降导致的差额毛利上升幅度达50%左右。这种单个电厂的增长幅度放到华能国际等大型电力公司中，对公司的最终每股收益影响不大，但是如果把石洞口二厂看作独立电厂的话，与之类似的公司则受益非浅，至少相当于石洞口二厂员工1年的工资总额。

　　从燃料综合价格和脱硫成本的变动情况对火电行业的影响看，假设水电行业维持历史平均增长速度、2005年至2007年燃料综合价格以5%的速度下滑，加上10%以上的电量增长速度，再剔除折旧成本和财务费用的对冲影响，电力行业的净利润增长速度也会在10%以上。