有色金属：全球性的供应紧缺正在缓解

　　江南证券研究所 研究员：魏福正

　　2003年以来，随着世界及中国经济的增长，全球有色金属供求关系发生逆转，国内外多数有色金属的价格均有较大幅度的上扬。不过，随着2005年世界及中国经济增长的放缓，市场对于有色金属的需求兴趣也逐渐下降，更为重要的是，过高的价格将直接损害需求，并导致替代品的使用，而另一方面，在高价格下所产生的高利润必然吸引供给增加，其中老矿山的重启和小矿山的建设能在较短时间内使有色金属产量得到增加。

　　从有关分析机构的统计和预测资料看，2005年全球有色金属中，除锌、铝之外的大多数有色金属供求缺口将大幅缩小，部份品种甚至转为少量过剩。供求关系的变化直接导致相关有色金属价格见顶回落，当然，就平均价格而言，大多数有色金属的05年均价仍将继续上涨，其中以铜和锌的价格涨幅比较突出。

　　

中国经济增长中的投资情结使得大多数有色金属的供应从长期来看都存在过剩的风险，不过矿产资源先天短缺的格局并不是靠投资所能解决的，因此，在有色金属进口下降，出口增加的同时，上游矿产品的进口有望持续增长。

　　中长期看，由于资源的有限性以及环保等成本的增加，有色金属矿产品产量增长的持续性仍有待观察，因此目前还看不到全球有色金属整体严重供于过求的可能性，加上美元贬值以及老矿山成本相对较高因素，我们也很难指望未来有色金属的价格会重新回复到2003年之前的水平。

　　1、铜

　　受高铜价的影响，2005年以来美、日、欧等发达国家和地区铜消费呈负增长状态，而中国也有相当一批铜材加工企业被迫减产和停产，与此同时，2005年1季度全球矿铜产量同比则增长了22%，只是由于精炼产能的制约，才使得2005年年初以来全球精铜的供给仍然处于一种紧平衡的状态。

　　至6月份为止，中国的铜产量增长速度仍维持在接近20%的水平，由于2004年大规模的电力投资仍在持续中，因此，全年国内精铜消费亦有望维持10%左右的较高增长水平，但预计精铜进口将略低于上年。

　　表1：2005年全球及中国精铜产需平衡预测(万吨)

-	全 球		中 国
-	04年	05年E	04年	05年E
消费量	1675.5	1700.7	325	362
同比增长	8.82%	1.5%	11.53%	10%
产量	1590.5	1709.9	204	243
同比增长	4.49%	7.51%	17.9%	19.5%
产需平衡	(85)	9.2	（125）	（119）

　　资料来源：CRU、中国物流信息、江南金融研究所

　　2、铝

　　虽然中国的电解铝产能已严重过剩，但由于氧化铝和电力供应仍然紧张，加上高库存对价格的抑制，2005年全球原铝产量增长将比较有限，铝的供应缺口存在着继续扩大的趋势。与此相应的是，中国政府每对电解铝出口作出一项限制措施时，国际市场铝价都会报以相当幅度的上涨，这一点也颇值得纺织、家电等国内产能严重过剩行业借鉴。

　　表2：2005年全球及中国原铝产需平衡预测(万吨)

-	全 球		中 国
	04年	05年E	04年	05年E
消费量	3021	3181	591	665
同比增长	11.20%	5.3%	15.66%	12.5%
产量	2985	3116	656	774
同比增长	6.67%	4.4%	20.2%	18%
产需平衡	(36)	(65)	65	109

　　资料来源：IAI、CRU、中国物流信息、江南金融研究所

　　3、铅

　　铅价的高涨对下游蓄电池行业需求的增长已造成一定影响，更为重要的是，在高利润的驱使下，2005年以来国内外精铅供给增长迅速，其中中国6月份产量同比增长高达38.6%。值得一提的是，在大多数有色金属

出口退税政策纷纷调整的情况下，长期以来大量出口的铅竟能置身事外不能不说是一个奇迹。

　　表3：2005年全球及中国精铅产需平衡预测(万吨)

	全	球	中	国
-	04年	05年E	04年	05年E
消费量	701	717	137	158
同比增长	1.9%	2.3%	23.42%	16.06%
产量	676	715.2	175	210
同比增长	0.8%	5.8%	8.2%	20%
产需平衡	(25)	(2)	38	52

　　资料来源：ILZSG、CRU、中国物流信息、江南金融研究所

　　4、锌

　　以库存消费比而论，目前全球锌的库存仅略低于铝，从而导致2003年以来锌价受压明显，加上电力供应的紧张，国内外厂商普遍缺乏增产的积极性，因此，虽然2005年锌的需求会受到钢铁行业需求减弱的影响，但全球锌的供应缺口相较上年仍会有所扩大。

　　表4：2005年全球及中国精锌产需平衡预测(万吨)

	全	球	中	国
	04年	05年E	04年	05年E
消费量	1039.1	1061	273	311
同比增长	4.8%	2.1%	27.0%	14%
产量	1015.6	1031	254	269
同比增长	1.8%	1.5%	10.2%	6%
产需平衡	(23.4)	(30)	(19)	(42)

　　资料来源：ILZSG、CRU、中国物流信息、江南金融研究所

　　5、锡

　　2004年锡价的暴涨导致印尼，西非和南美等地小矿山和小冶炼厂大量涌现，其中印尼的产量增长在今年头两个月一度高达98.1%。当然，对全球锡供求基本面比较有利的是2005年上半年中国已成为精锡净进口国，虽然其持续性亦有待观察。

　　表5：2005年全球及中国精锡产需平衡预测(万吨)

	全	球	中	国
	04年	05年E	04年	05年E
消费量	33.38	34.90	9.62	12.03
同比增长	10.97%	9.56%	33.61%	25%
产量	31.63	34.32	11.72	12.42
同比增长	14.35%	8.5%	13.7%	6%
产需平衡	(1.75)	(0.58)	2.1	0.39

　　资料来源：CRU、安泰科、中国物流信息、江南金融研究所

　　6、镍

　　2005年以来，由于价格高企，全球不锈钢市场需求较为疲软，不少不锈钢生产厂商均调减其年度产量目标，加上200系不锈钢的替代效应，导致2005年全球镍的消费增长继续落后于产量增长，镍的供应存在着过剩的趋势。

　　随着一批新建不锈钢项目的投产，2005年中国不锈钢产量预计将出现较大增长，因此国内镍的消费将重回2004年之前的高增长状态，镍的进口需求也有望进一步扩大。

　　表6：2005年全球及中国镍产需平衡预测(万吨)

-	全	球	中	国
	04年	05年E	04年	05年E
消费量	126.3	128.9	12.14	14.87
同比增长	1.8%	2.1%	6%	22.5%
产量	125.8	130.7	7.14	8.43
同比增长	4.0%	3.9%	20.8%	18%
产需平衡	(0.5)	1.8	(5)	(6.44)

　　资料来源：CRU、中国物流信息、江南金融研究所