石化行业：阶段性不利拐点已经出现

　　东方证券研究所 王晶

　　乙烯是石化产业最核心的产品，其供求关系与石化行业景气度高度相关。

　　从美国化工市场协会最新的统计和预测数据来看(表1、表2)，05、06年世界乙烯新增产能分别为451.9万吨和647.9万吨，远高于03、04年143.3万吨和60.8万吨的水平，但与此相反的是，世界货币基金组织(IMF)预计世界经济增长速度将由04年的5.1%回落至4.5%以下，这样石化产品的需求增速可能受到负面影响，05、06年新增的乙烯供需缺口迅速减小，乙烯装置的开工率及价格从高点回落，行业景气度较前期降低。

　　表1 全球乙烯产能预测(单位：千吨)

-	03	04	05E	06E	07E	08E	09E
乙烯产能	110,827	111,435	115,954	122,433	127,982	132,703	144,017
产能增加	1,433	608	4,519	6,479	5,549	4,721	11,314

　　资料来源：CMAI

　　表2 全球乙烯需求预测(单位：千吨)

-	99	00	01	02	03	04	05E	06E
乙烯需求	86,787	90,004	90,782	95,771	102,364	108,236	115,217	122,821
需求增加	5,459	3,217	778	4,989	6,593	5,872	6,981	7,604
世界GDP	3.6	4.7	2.5	3	3.9	5.1	4.3	4.4
需求/GDP	1.86	0.78	0.36	1.83	1.76	1.12	1.5	1.5
新增供需缺口		586	5,587	-3556	-5,160	-5,264	-2,462	-1,125

　　资料来源：CMAI, IMF, 东方证券

　　近期石化产品价格的走势印证了上述的判断。

　　美国主要石化产品与原料间价差从今年年初开始显著回落(图1)，世界石油需求的增速也降至近3年的低位(图2)，石化行业的阶段性拐点显然已经出现。

　　未来行业走势将主要依世界经济走势而定，由于美国、欧盟、日本等主要经济体近期公布的经济数据显示，世界经济仍处于较为健康的发展通道，未有迅速恶化的迹象，甚至近期高达60美元/桶以上的高油价对美国经济的负面影响也较人们先前预期的为小，因此断言石化行业自此一蹶不振也为时尚早。

　　图1 美国主要石化产品价差

   

　　(数据来源：bloomberg, 东方证券, 数据截止2005.8.15)

　　图2 世界原油需求及增速

    

　　(数据来源：bloomberg, 东方证券，数据截至2005年6月)

　　高油价可以缓解石化企业绝对盈利额的迅速下降，从而平滑石化周期回落的速度和幅度

　　高油价对石化企业的影响较为复杂。静态的看，油价上涨直接导致石化企业成本上升，吞蚀石化企业的利润，对石化企业的盈利能力构成负面影响，在下游需求极其不畅的情况下，这种负面影响更加显著。但同样不应忽视的是，高油价在某种程度上对石化产品价格有支撑作用，当产品毛利率显著下降的时候，企业的绝对利润下滑可能并不显著，这也是当行业陷入不景气时，高油价可以缓解企业绝对盈利额迅速恶化，从而平滑石化周期回落速度和幅度的主要原因，