煤炭供求形势趋缓 投资评级谨慎增持

　　广发证券 刘彪

　　由于煤炭需求趋稳、供给能力提高及铁路运力增加，上半年煤炭总体上供不应求的局面已悄然改变。下半年煤炭供求形势将处于总体趋缓的状态。如果煤炭铁路运输仍然保持上半年的发展速度，如果煤炭产量不能得到很好控制，煤炭市场就有供求失衡的可能。

　　国内三大主要煤种市场供需形势将出现分化

　　虽然当前炼焦煤中主焦精煤继续短缺，肥瘦精煤缓中偏紧，高挥发份的1/3 焦煤和气煤平衡中趋于过剩，但下半年焦煤市场走势总体堪忧，在钢焦等下游产业煤炭需求大幅减弱和焦煤产业供给大幅增加的双向加压下，市场趋向疲软的倾向进一步加大；动力煤中优质煤供应偏紧，低热值煤炭供大于求，同时存在发电增量减缓和火力发电机组利用小时数下降等不利影响因素；无烟煤需求增长较为平稳，供需形势相对看好，但同样存在增量供应加大的不确定性因素。

　　截至7 月13 日，全国有5200 多个煤矿没有申请办理安全生产许可证，按规定一律停产整顿。若在当前煤炭供求形势趋缓的情况下，严格执法，则在今年冬季仍可能出现供应偏紧态势。

　　煤炭投资出现了过热势头

　　2003 年煤炭固定资产投资总额为413.7 亿元，同比增长43.8%，2004 年增速迅速提高到60.8%，今年增速进一步提高到148.7%。由于50%以上的投资主要投向中小型煤矿，这种盲目扩大产能的做法，不仅导致资源开采过度过滥，而且给安全生产和经济运行带来了很大的隐患。

　　按照中国煤炭工业发展研究中心主任郭云涛在《中国煤炭市场供需现状分析及预测》报告中保守的估计，今年全国煤炭产量增长1.5 亿吨左右。预计全年煤炭需求增加1.5 亿吨左右。从供需紧张到供需平衡。电煤供应和消费趋于平缓，煤炭供需形势可能会发生变化。报告认为：今年下半年，如果煤炭铁路运输仍然保持上半年的发展速度，煤炭产量不能得到很好的控制，煤炭市场就有供求失衡的可能。

　　

人民币升值影响

　　人民币升值2%以及今后可能继续升值的趋势，会进一步削弱中国煤炭企业出口的积极性，而进口将进一步增加。这一方面会增加国内煤炭供应，但也会对国际煤炭市场价格起到向上拉动作用，甚至促使国际煤价的稳定增长，部分抵消人民币升值对国内出口煤炭企业的负面影响。

　　国家调整煤炭进出口政策，煤炭出口减少，进口增加。今年5月1日起，我国煤炭出口退税率由11%下调到8%。同时，为了缓解南方沿海地区煤炭紧张的状况，增加煤炭进口。今年1-6月份，全国煤炭出口3640.6万吨，同比减少795.9万吨，下降17.94%。1-5月份，全国煤炭进口974万吨，同比增加362.2万吨，增长59.2%。

　　煤炭中转港口、终端用户煤炭库存增加。据国家有关部门统计，今年1-6月份全国煤炭发运总量5.25亿吨，同比增加4479.3万吨。截止到6月末，电力直供电网煤炭库存达到2337万吨，比年初增加1239.06万吨，同比增加1189.72万吨，主要电厂的煤炭库存可耗天数达到15天以上；冶金重点钢厂冶炼精煤库存达到196.49万吨，比年初增加75.45万吨，同比增加50.19万吨。主要煤炭中转港口库存1591.6万吨，比年初增加728.9万吨，同比增加613万吨。

　　业内专家预计，煤炭市场持续两年供求趋紧之后今年一季度出现了首次逆转，表明煤炭行业可能迎来一个重要的转折时期，可能出现时段性、区域性煤炭过剩和短缺并存的发展态势。

　　煤炭行业投资价值依旧

　　江海证券 金英

　　预计2005年，电力工业煤炭需求为11亿吨，比2004年增加1亿吨，增长约为10%；钢铁工业煤炭需求为2.4亿吨，比2004年增加3000万吨，增长14%；化工、建材用煤为2.6亿吨，其它行业用煤全年约需3亿吨。预计2005年全国煤炭出口配额为8000万吨，煤炭进口量会继续增加，焦煤、动力煤、无烟煤进口总量将突破2000万吨，比2004年增加500万吨，全年煤炭净出口约6000万吨。预计全年煤炭需求总量为19.6亿吨。

　　而04年煤炭产量为19.56亿吨，05年全年将有1.53亿吨的煤炭产能投产，供给增加10%左右，高于需求增加的预计数9%，供求基本达到平衡。

　　而06年出于对行业周期的恐惧，普遍预计对煤炭的需求会减弱，煤炭的价格将会下降。同时由于煤炭行业的成本上升的趋势难以避免，因而市场普遍担心煤炭上市公司的业绩将会大幅下滑。

　　由于煤炭上市公司已经经历了深幅的下跌，近期煤炭上市公司股价经历了较大的反弹之后，市盈率仍然不足10倍，如果隐含20-30%的对价预期，则市盈率不足8倍，处于非常低的水平，低于香港的10倍和美国的12倍。

　　我们认为目前煤炭上市公司的市盈率已经充分反映了未来成本的上升和煤炭价格的下跌，主要煤炭上市公司股价存在较为明显的低估，如果股价继续下跌，将产生较佳的买入机会。

　　我们看好煤炭行业的理由包括：

　　1、近期煤炭的暴利引发的过度开采使煤炭行业存在的问题得到了集中暴露，而今明两年中央对地方政府的约束力将显著提高，小煤窑问题将在一定程度上得到解决，从而会限制供给的增加；我国煤炭开采的浪费程度达到60-80%，而世界平均浪费水平只有30%。

　　2、根据国家安全生产监督管理总局8月1日公告的最新数据，全国应办理安全生产许可证的煤矿企业25927个，已申请20046个，申报率为77.3%；受理安全生产许可证申请56440个，其中煤矿企业17768个，颁证数为8315个，发证率为46.8%。目前安全生产许可证办理进度较慢，其中有5881家煤矿根本没有提出办理申请，按规定将全部停产。因此，我们有理由相信2亿吨的产能增长将会大打折扣。产能增长的下降将会抵消需求增长的迟缓。同时，国家会鼓励机械化程度高的大型煤炭企业的发展，上市公司中不乏像兖州煤业这样大型的煤炭企业，不排除将来以其为依托，建立全国性的大型煤炭企业的可能性；

　　3、煤炭是最上游的资源，成本虽然是刚性的，但是议价能力也是非常强的，尤其是优质煤的上市公司，在下游处于整合的过程中，这种优势更为明显。虽然供求的紧张局面未来会明显改善。但是与几年前不同的是，优质煤炭企业的行业地位和议价能力不会收到明显的威胁，甚至会得到提高；

　　4、煤炭和石油是最基本的能源，与石油相比，我国的煤炭储量要高得多，可靠性更强，战略地位更加突出。在国际能源紧张的大环境下，作为基本能源之一的煤炭的重要性和稀缺性日益突出。而且作为目前石油的唯一可替代能源，在油价高歌猛进的背景下，煤炭价格大幅度下降是不现实的。很多基础化工饲料比如PVC等，除了乙烯裂解法生产之外，也同样可以通过煤化工来生产。在油价低于30美元时，裂解法生产成本低，高于30美元时，煤化工的成本优势更明显。在

国际油价长期上涨的背景下，煤炭的替代作用和替代优势会日益突出，传统下游需求的下降，将会被新生的需求所填补，因此我们判断，在未来较长的时期内，煤炭价格不会出现大的波动。

　　基于上述理由，我们对煤炭行业整体的投资评级是谨慎增持，建议关注兖州煤业、西山煤电、兰花科创。