关于计重收费对高速公路公司影响分析

　　世纪证券 胡昆明

　　提要：

　　为解决公路超载问题，政府鼓励高速公路公司实行计重收费，市场对使用计重收费的高速公路公司表示出极大的热情，但上半年的运营情况表明，计重收费的结果是降低了车流 量，增加了单车收入，但单车收入下降的趋势将继续。我们认为，05年将成为计重收费高速公路公司未来2两年业绩的峰值。

　　计重收费对车流量的冲击与预期存在较大差异

　　为彻底解决超载问题，政府除用行政手段外，还使用经济手段，在路费的收取方法上鼓励高速公路公司实行计重收费，对超过额定载重吨50%以上的车辆进行成倍的惩罚性罚款。自该收费办法实施以来，市场对使用计重收费的高速公路公司表示出极大的热情，预期公司的车流量仍保持自然增长，而收入和利润将持续大幅增长。但计重收费实施近一年以来，我们从统计数据得出的结论与市场预期存在较大的差异。

　　我们以实施计重收费较早的皖通高速为例，对车流量和收入的变化进行分析。由于计重收费主要对货车的影响较大，所以我们仅选取公司下属的高界和连霍两条高速公路，其货车在车流量中的比重均在65%以上。统计分析数据如下两表。

　　从表中所列数据可以看出，高界高速今年1-6 月在车流量同比下降22%的情况下，收入却增长68%；而连霍高速也表现出同样的特征，上半年车流量同比下降26%，但收入却增长93%。这说明计重收费的结果是降低了车流量，增加了单车收入。

　　同时，我们也注意到，两条高速公路月收入增长率均呈下降趋势，高界高速月收入增长率1 月份为100%，而到6 月份下降为63%；连霍高速月收入增长率1 月份为190%，而到6 月份下降为78%。这说明计重收费带来的收入高增长不可持续，在新的收费规则下，公路货运参与者间产生了新的博弈，货主通过减少使用高速公路和调整货载量来达到自身的利益最大化。

　　我们知道，我国公路货运业是一个高度竞争的行业，货运公司为了生存，不得不通过超载才能赚取利润，导致目前货运价格处于较低的水平，也使得公路货运对成本特别是过路费成本异常敏感。因此，一旦高速公路收费上升，货车不能赚取经济利润，就会选择非收费公路，降低高速公路的车流量；在使用收费高速公路时，将货物重量调整到最为经济的吨位。这可从两条高速公路的单车收入逐渐下降得到验证。

　　其实，政府鼓励计重收费，只是综合治理超限超载的一种手段，主要目的在于减少交通事故、减少超载对路面的损坏，而并非为了提高公路货运业的通行成本。为了维护公路货运的正常运营，05 年1 月1 日起，政府针对计重收费带来的货运成本的上升，将大型车收费标准下调10-30%。因此，我们认为计重收费高速公路公司单车收入下降的趋势将继续。

　　05 年将成为计重收费高速公路公司未来2 年业绩的峰值，行业投资评级为中性

　　通过以上分析，随着车流量下降幅度逐渐趋向平稳，单车收入也下降到一个合理的水平；另外，燃油税的开征，将进一步抑制小车长途出行的欲望，降低高速公路小车的流量。我们认为05 年将成为皖通高速收入增长的高点，06 年收入同比将下降，而不会保持连续的正向增长。因此，在目前市场对高速公路公司的估值水平稍显偏高的情况下，我们对收费公路行业的投资评级为中性。

　　附件：皖通高速收费办法调整前后的收费标准比较