看人民币升值 优质煤炭股机会再来

　　(第一创业 陈楷颐)

　　提要：

　　煤炭新增产量略低于电厂建设等需求的增加，下半年动力煤合同价格保持平稳，有10%左右的小幅下降。因钢铁产品价格回落，冶金煤价格表现比动力煤略差，但部分优质稀缺的 主焦煤、肥煤和配焦煤的价格表现较稳定。重点关注西山煤电(资讯 行情 论坛)和国阳新能(资讯 行情 论坛)、G 金牛。

　　煤炭需求增速降低但优质公司极具潜力

　　国家经济数据反映，从2005 下半年开始可能出现投资硬着陆的情形，再考虑到进出口和消费的情况，GDP 增长速度可能见顶回落。国家统计局公布的4 月份的数据显示，除了出口增长较快外，投资、工业生产和投资增速等一些经济指标都在往下走。

　　1-4 月份，城镇50 万元以上项目累计完成固定资产投资14025 亿元，比去年同期增长25.7%，而去年同期的增幅超过40%。更重要的是，2005 年1 季度新项目投资增速不到2%。

　　这个前导性指标说明，今年晚些时候投资会出现更加剧烈的减速。这些变化将直接影响大宗商品的需求。

　　在能源等大宗商品价格持续3年上涨之后，随着近来需求增长放缓和产能逐渐增加，

　　价格上升周期可能已经结束。今年企业的盈利还不会差，但整体变化趋势向下。不同类型的大宗商品的周期表现，由于新增产能的建设时间长短而有一定差异。进入壁垒低、投资周期短的行业，如国内水泥、电解铝价格在2004 年2 季度已经见顶，目前利润率已跌至低谷。投资周期较长的氧化铝、铜的产能增加需要一个相对长的过程，2005 下半年可能见顶回落。而能源类如煤炭的周期顶部可能更晚一些，估计出现在2005 年底。

　　预计2005 年新增的煤炭产量有1 亿吨，但今年将有6000 万千瓦的新机组投产，这批新机组约需要1.2 亿吨煤炭，这意味2005 年煤炭新增产量略低于电厂建设等需求的增加。

　　经历多次煤矿事故后，国家加强了安全监管，不合格的煤矿被迫停产，山西煤炭生产能力有明显下降。估计2005 年下半年，动力煤合同价格保持平稳，而市场价格有10%左右的小幅下降。因钢铁产品价格回落、焦炭行业已经出现明显亏损等因素，冶金煤价格表现比动力煤略差，但部分优质稀缺的主焦煤、肥煤和配焦煤的价格表现较稳定。总体上，煤炭业长期有巨大成长空间，但短期内的周期顶部可能出现在2005 年底。重点关注西山煤电和国阳新能、G 金牛。

　　人民币升值对煤炭股有利

　　中国宣布完善人民币汇率形成机制改革的消息，对A股市场产生了基础性影响。本币升值使进口物价下降，从而降低本国整体物价水平和通货膨胀率，导致股票债券等资产价格重新估值，推动股市和债券等价格上升。

　　同时，国际市场预期中国对资源和能源的需求会因本币升值而进一步增加，也成为优质煤炭股票的有利因素，尤其是对拥有庞大资源储备的公司。

　　西山煤电：中长期有巨大增长潜力

　　煤价将保持相对强势。受宏观调控影响，钢铁产能开始出现过剩，各类钢材价格自4月份起开始出现不同程度下跌，对焦煤价格构成压力；另外山西省限产焦炭减少了对焦煤的需求。因此2005 年下半年以及明年，炼焦煤价格有下跌的可能，但是西山煤电由于其煤种极其稀缺优异，即使未来售价有所回调，其回调幅度也很有限。

　　今年一季度，由于焦煤价格在高位稳定，西山煤电煤炭综合售价达到433.26 元/吨，较去年同期增长38.50%，并实现业绩翻番。近期焦煤价格下跌，虽会对公司的煤价产生一定影响，但影响有限。据了解，今年西山煤电80%的煤炭产品的销量，均已和战略合作伙伴签订数量互保的长期合同，价格比市场价低，所以即使价格出现下降，其幅度将较小。

　　收购项目继续推进。目前，西山煤电的两项收购继续推进：收购山西焦化(资讯 行情 论坛)(600740)和

　　集团公司的杜儿坪矿，前者作为焦化龙头将延伸公司的煤化工产业链和提高附加值，后者改造后的产能接近500 万吨将在2006 年大幅度提高上市公司的煤炭产量。

　　但经过重新确定的山西焦化购买价格，可能从原定的以2004 年底每股净资产4.73 元溢价3%上升至溢价12%，将使西山煤电可收购股份数从原来的5339 万股下降到4908 万股，占山西焦化总股本的24%，虽仍可居于第二大股东之位，但2006 年投资回报率将下降至18%左右，略低于西山煤电的净资产收益率。

　　古交电厂投产在即。上市公司控股55%的古交电厂，2005 年7-9 月将实现电厂投产运营，估计2006 年发挥效益。第一台机组将于7 月30 日实现并网发电，第二台机组将于9月30日实现并网发电。古交电厂投产后，估计在正常运转年度将增加上市公司每股收益约0.07-0.08 元。同时消耗180-190 万吨/年的电力用煤，因而就地消耗公司生产的洗中煤，为外销高价值的洗精煤腾出了运力，等于间接增产。

　　另外西山热电3×5 万千瓦电厂的第一、第二机组将在下半年投入试运行，并保证在冬季实现矿区的热电联供。

　　投资建议：公司中长期有巨大增长潜力，主要产品属稀缺煤种，预测2005 年每股收益0.79 元。建议逢低买入。