电力行业缺电缓解 目前供需仍很紧张

　　湘财证券 邹慧

　　提要：

　　2005年全国缺电程度将有所缓解，但电力供需将依然紧张。随着宏观调控效果的逐步显现，海运价格的下降以及电煤合同兑现率的提高，迎峰度夏过后，电煤价格将下行，火电 企业受益。

　　行业运行：发电量平稳增长，火电企业增收不增利。

　　2005年1-5月，全国累计发电量达到9273.18亿千瓦时，比去年同比增加13.08%。其中火电7810.87亿千瓦时，同比增加12.03%；水电亿1159.01千瓦时，同比增加19.74%；核电215.13亿千瓦时，同比增加16.33%。具体到各个月份，由于春节因素，2005年2月全国发电量增幅为-0.6%，火电发电量增幅为-2.2%，除此之外，其余各月份发电量均保持平稳增长。

　　受发电量同比增加的影响，2005年1-4月份全国电力企业产品销售收入达到1990.40亿元，同比增加14.012%。其中火电企业1730.54亿元，同比增加13.35%；水电企业184.31亿元，同比增加19.59%；核电企业69.07亿元，同比增加14.88%。

　　由于供需矛盾突出，以及受运输能力瓶颈制约，2004年煤炭价格又出现一轮大幅上涨，以秦皇岛大同优混煤为例，2004年10月8日其平仓价为330元/吨，2005年3月底其平仓价已猛增到450元/吨，增幅达到36%。

　　2005年前4 个月各发电企业的毛利率同比2004年全年水平出现了不同程度的下滑，其中水电和核电分别下滑37.04%和41.81%，这主要是由于季节因素的原因；火电企业毛利率下滑5.58%，则主要是由于电煤价格上涨的原因。火电企业的增收不增利从利润总额角度来看更明显，2005年前4个月全国电力企业利润总额114.39亿元，同比下降一半左右。其中，火电企业利润总额81.76亿元，同比下降59.71%。

　　煤电联动：火电企业成本压力缓解，水电企业受益

　　煤电联动实施方案终于登台亮相。2005年4月22日，国家发改委公布了《实施煤电价格联动有关问题的通知》，正式宣布自5月1日起，全国销售电价水平平均每千瓦时提高2.52分钱。其中火电企业上网电价平均涨幅0.0213元/千瓦时。

　　从各省市上网电价调整幅度来看，基本符合预期。除靖远一、二厂和平凉电厂保留154.5元/兆瓦时的超发电价，湖南、河北南部分步取消，还有部分合资电厂另行通知外，其余电厂超发电价一律取消，有超发电量的企业因此而受益较多。水电上网电价涨幅基本为火电上网电价涨幅的1/4-1/2，水电企业的成本大部分为固定资产折旧，不受燃料涨价的影响，上网电价的上调将直接增加利润来源。煤电联动后，火电企业的盈利能力将有所改善，我们预测火电企业的毛利率将因此而提高4-5个百分点。

　　主要电力公司煤电联动前后盈利预测比较

　　具体到上市公司，由于各地电价上涨幅度不同，因而各公司受益程度也就不同。经过测算，受益幅度较大的公司是国电电力(资讯 行情 论坛)、华能国际(资讯 行情 论坛)、国投电力(资讯 行情 论坛)和桂冠电力(资讯 行情 论坛)等公司。

　　前景展望：

　　缺电程度将有所缓解，电力供需将依然紧张

　　2005年一季度，全国共有24个省市拉闸限电，相比去年同期增加了辽宁和蒙东电网，减少了山东电网。针对这缺电缺口提前增大的严峻态势，业内专家把今年普遍视为自上个世纪80年代以来电力最紧缺的一年。

　　据中国电力企业联合会发布的报告显示，今年1～4月份我国全社会用电量为6493亿千瓦时，与去年同期相比增长15.5%，工业用电仍然是拉动电力需求的主要因素。其中钢铁、水泥、建材、电解铝等高耗能产业的用电量增长仍然在20%以上。2005年全年用电量预计将达到24560亿千瓦时，电力需求增长率为13%。

　　我们预测2005年新增装机容量6840万千瓦，增长率达到15%，2005年全国缺电程度较2004年将有所缓解，但电力供需形势依然紧张。我们认为，2005年国内最大电力缺口将出现在第三季度，总计约2000万-2500万千瓦。而第一季度的电力缺口大致为950万-1250万千瓦；第二季度的电力缺口大致为1150万-1450万千瓦；第四季度将出现较大缓解，电力缺口大致为700 万千瓦左右。具体到各电网公司，华东、南方和华北三个地区的电力供需矛盾将会比较突出。据估计，在全年迎峰度夏期间，华东电网最大电力缺口将达到1100万-1400万千瓦；华北电网最大电力缺口将高达300万千瓦；而在今年枯水期，南方五省区电网最大电力缺口大致为700万-800万千瓦。

　　煤炭价格稳步回落将使火电企业受益

　　2005年1-2月份电煤价格比2004年底上涨2%，3-5月份基本保持高位平稳运行。对于煤炭价格未来的走势，目前市场分歧较大。我们认为，随着电力“迎峰度夏”，煤炭需求将加大，煤炭价格继续保持高位盘整，但“迎峰度夏”过后，煤炭价格下行的可能性较大。

　　主要原因如下：

　　(1)2005年前4个月国有重点煤矿重点电煤合同兑现率超过了100%。与2004年相比，今年电煤订货是“宽打窄用”，重点合同量留有余地，电煤供应如按合同全部兑现，在总量是可以保证电力“迎峰度夏”的。因此，电煤供应不会象去年那样紧张，这在一定程度上对煤价下行造成一定的压力。

　　(2)随着国家宏观调控措施效果的逐步显现，煤炭需求增长将受到限制。虽然国家整顿煤矿生产导致煤炭产量增速有所放缓，煤矿库存有所减少，但同时电力企业库存和港口库存却有所增加。2005年4月末，煤矿库存为2300万吨，比去年同期减少300万吨，而同时国电直供系统的电煤库存和全国主要港口库存却分别达到1385万吨和1210.5万吨，分别比去年同期增加640万吨和409.6万吨。这无疑将缓解夏季用煤高峰期的电煤供应，稳定电煤价格。

　　(3)受全球贸易放缓以及运力增加的影响，海运价格开始回落。这无疑将减少煤炭的运输成本。

　　(4)国际煤炭价格出现回落的迹象，比价效应将影响国内煤炭价格。

　　人民币升值影响

　　我国电力企业利用外资比例总体很小，部分电力企业利用的外债主要是美元和日元，且多属于长期借款。根据我国现行财务会计制度，汇率变动产生的外币折算差额直接计入当期损益，在偿还期之前只影响其财务报表，并不影响其实际现金流。若人民币步入升值通道，遭受巨额汇兑损失的电力行业业绩将有较大改观。从电力设备投资角度来看，对部分大型燃油、燃气机组和大容量、高参数、超临界机组，很大部分依靠进口，对外依存度高，人民币升值意味着总体采购成本降低。燃料成本方面，国内发电企业除华能国际外，大多采用国内燃煤，人民币升值影响不大，但对进口重油的燃油电厂以及进口天然气的燃气电厂，则人民币升值后影响较大。

　　重点公司分析

　　国电电力(600795)

　　截止2004年年底，公司的运行装机总容量为1030万千瓦，权益装机容量为566万千瓦。公司的资产优良，火电主要分布在京津唐电网、华东电网以及西部坑口地区，这些地区用电需求均增长较快。公司的经营现金流量稳定，净资产收益率高。经测算，煤电联动使公司的受益最大。公司现有的在建项目大多将在2006年到2007年投入运营，随着这些项目的陆续投产，公司的业绩仍将持续增长。我们建议增持该股。

　　国投电力(600886)

　　公司目前总装机容量为353万千瓦，权益装机容量为145.3万千瓦。公司计划增发3亿A股收购厦门国际等三家电厂。我们认为，公司拟收购资产质量尚佳，但增发的时点对公司今年业绩摊薄的影响较大，对明年的业绩影响不大。公司控股股东国家开发投资公司拟把公司作为集团内唯一的电力资产整合平台和融资窗口。在母公司的支持下，公司将在全国范围内实现扩张，并最终进入国内一线电力股的行列。公司目前的股价存在一定的低估，但目前公司正在进行股权分置改革，我们建议等股权分置改革完成后再进行操作。

　　深能源(资讯 行情 论坛)(000027)

　　公司以煤电为主，油电为辅。目前可控装机容量272万千瓦，权益装机容量143万千瓦，还有76万千瓦在建。公司同神华、大同等公司合作关系良好，通过集团公司签订了100%的合同煤，目前合同执行情况良好，电煤成本得到了较好的控制。公司新增东莞和惠州燃油机组目前执行临时电价，预计年底将实行正式电价，正式电价将比临时电价高出许多，另外，近期燃料油价格涨幅较大，广东省将出台“油电联动”措施，届时也将提升公司的业绩，我们预计公司2005年每股收益0.65元，建议增持。

　　申能股份(资讯 行情 论坛)(600642)

　　公司主营电力、石油天然气以及天然气管网的投资、建设、生产和管理。截止2004年底，公司电力机组权益装机容量为304万千瓦，外高桥(资讯 行情 论坛)二期180万千瓦机组全年产生效益将是公司电力产业2005年主要的利润增长点。石油天然气业务稳定增长，预计2005年该业务利润增长20%左右，天然气管网业务随着工程的逐步建成并投入运营，2005年有望实现盈利。公司的电、气双主业使得公司的抗风险能力增强。公司目前股价基本处于合理区间，公司正在进行股权分置改革，我们建议等股权分置改革完成后再进行操作。

　　华能国际(600011)

　　截止2004年底，公司的权益装机容量为1985.2万kW，是中国乃至亚洲最大的独立发电上市公司。公司庞大的装机容量和行业龙头地位在煤炭价格谈判中处于较强地位，电厂主要分布在沿海经济发达地区，电价承受能力较强。公司的发电设备大多为单机容量30万千瓦以上发电机组，具有平均装机容量大，参数高，运营成本低的特点。随着对集团公司电力资产的不断收购，公司未来的业绩成长潜力仍然较大。建议增持。

　　桂冠电力(600236)

　　受广东和广西地区干旱的影响，公司一季度业绩同比略有下降。4月份以来，广西地区的干旱有所缓解，公司水电机组出力增加。随着2、3季度来水有所好转，大化、百龙滩的发电量还是有望作到与04年基本持平。平班项目的大坝6月份可以开始蓄水，两台已投产机组机组可以实现满发。乐滩项目的蓄水要到06年才能开始，在此之前，由于水头低，已投产机组的出力不足，预计该项目2005年仅能实现微利。受制于来水不足和新机组产能低，虽然装机增长较快，但公司2005年的业绩增长一般。我们认为，公司目前股价偏高，建议“维持”。

　　长江电力(资讯 行情 论坛)(600900)

　　水电的龙头企业， 不受燃料成本涨价的影响，有环保优势，煤电联动也使公司受益。公司于2005年3月5日完成收购1＃、4＃三峡机组的资产交割手续，至此公司共有6 台三峡机组，总装机达到691.5万千瓦。公司将于2015年完成其余20台机组的收购，届时总装机容量将达到2091万千瓦，持续的机组收购将保证公司未来的盈利前景。我们建议长期增持该股票。