旅游行业风景更诱人 关注景点类公司

　　□海通证券研究所　　赵雪芹

　　我国经济的高速增长为旅游业带来无限生机。我国旅游消费在2003年开始启动，2004年出现爆发式增长。相应地，A股旅游类上市公司从中受益，但由于从属不同子行业的公司盈利能力有较大差异，因此，我们建议重点关注拥有资源的景点类公司。

　　经济增长促进旅游业增速

　　国际经验表明，当一国人均GDP超过1000美元时，该国的旅游消费将开始启动；从旅游行业本身发展规律看，旅游消费可以分为观光游、休闲游和度假游三个阶段。我国人均GDP在2003年首次超过1000美元大关，剔除2003年非典的影响，旅游消费启动的迹象非常明显，2004年旅游行业出现了爆发式增长，分别比2002、2003年增长27%和40%，预计2005、2006年全国旅游行业收入将达到7820和8870亿元。

　　首先，我国经济的高速增长是旅游行业发展的基础，相关性分析结果显示，旅游行业增长率与GDP增长率之间表现为较强的相关性，二者的相关系数为0.92，而且旅游行业收入占GDP的比重逐年上升。

　　其次，我国人口基数大，随着国内居民富裕程度的提高，不同收入层次的居民陆续启动其旅游消费并升级，因此旅游行业的发展将长期处于高速增长状态。目前中等发达国家旅游产业占国民经济的比重已经达到8%以上，而我国2002年的历史峰值也只有5.44%。根据我国的产业规划，到2020年，我国旅游业总收入将超过3.3万亿元，达到国内生产总值的8%。

　　不同子行业盈利差异大

　　景点子行业盈利能力最强。景点子行业由于其资源的垄断性，在旅游行业中具有独特的优势。目前，我国目前拥有国家级风景名胜区151处，约占国土面积的1%，能够提供给游客观赏的景点资源是有限的，但从需求来看，根据国际旅游组织的问卷调查，有74%的游客首选的旅游消费品就是景点观光，尤其在旅游消费刚刚启动时这一特点尤为明显。景点的供不应求将使景点子行业拥有独特的资源垄断优势，拥有景点经营权特别是景点门票收费权的企业更是身价倍增。从盈利能力看，景点子行业景点业务毛利率居旅游行业之首，一般在88%以上，景点类上市公司毛利率平均在50%左右。

　　酒店子行业尚处于竞争整合期。酒店管理业务市场前景广阔，但竞争也将非常激烈。目前美国由集团管理的饭店已达80%，欧洲为50%。而我国目前只有约120多家饭店管理公司管理着约750多家酒店，仅占全国星级饭店的7%左右，但酒店管理业务对管理的软件水平要求较高，我国目前酒店管理集团的管理水平仍然无法与外资酒店抗争，外资吃高端，内资在中低端竞争的局面将继续。

　　旅行社子行业毛利率最低。2000年以来旅行社子行业的毛利率逐年下降，从25%左右降至目前的10%左右。其中国内游毛利率约5-8%，出境游10-25%。预计随着逐渐对外资社的放开，出境游业务的毛利率有逐年下降的趋势；行业的集中度将会上升。

　　关注景点类公司

　　由于景点子行业拥有资源的垄断性，因此其盈利能力最强，因此我们建议2005年旅游行业应该重点投资于拥有资源的景点类公司，规避竞争激烈的酒店和旅行社类公司。重点推荐买入的公司如下:峨眉山(资讯 行情 论坛)、黄山旅游(资讯 行情 论坛)、丽江旅游(资讯 行情 论坛)。

　　峨眉山(000888):公司依托资源垄断性和独特的佛教文化特色，拥有游山票和索道的垄断经营权，门票和索道的毛利率基本稳定；预计2005—2007年客流将分别达到155万、168万和185万人次；2005年公司加大对酒店的营销力度，酒店2005年将扭亏为盈，二道桥索道工期延后，但预计二道桥索道采购成本将大幅下降，金顶索道投资额度有可能少于预算，这对于公司提高盈利能力有较大促进；金顶佛事工程将于2005年底验收，这对提升峨眉山佛教文化内涵、吸引游客具有长远意义。投资建议:建议现价(4.71元)坚决买入，预计半年收益率将达到30%以上。

　　黄山旅游(600054):票价上涨和客流增长将是2005年业绩大幅增长的主要动力，2005年因涨价将为公司带来2000多万元的净利润增量；云谷索道、温泉区开发已经提上议事日程，公司有可能采取特批的方式开工建设云谷索道，预计2006年建成，届时对业绩提升贡献较大，温泉区开发是安徽省801计划项目，公司将采取引资合作的形势投资，我们对此项目非常看好；投资建议:建议现价(7.31元)买入，预计中长期收益率达30%以上。

　　丽江旅游(002033):公司目前索道经营在行业内毛利率最高。由于经营的垄断性和索道价格理想，公司索道毛利率居行业之首；公司2006年底之前主营收入结构不变。公司新投资项目处于建设期，主营收入仍然为索道和相关配套收入，盈利增长主要依靠客流量的提高；丽江游客数量增长较快，公司客流和主营收入仍将维持较快的增长。公司2005和2006年每股摊薄后净利润分别为0.43和0.54元；新投资项目预计2007年产生收益，2007、2008年投资项目可带来其净利润分别为2182万元和2708万元，可带来每股收益增量分别为0.219元和0.272元。投资建议:建议当前价(11.30元)买入，中长期收益率40%。