钢铁产量快速增长钢铁股价值明显低估

http://finance.sina.com.cn 2005年06月10日 14:55 证券日报

　　上半年回顾

　　钢铁产量快速增长

　　伴随着经济高速增长中国已成为世界钢铁生产与需求最旺盛的市场。2004年中国产钢量超过2.7亿吨，占世界钢产量的26.3%。我国目前不仅是第一产钢大国也是钢材第一大

消费国和第一大进口国，中国在世界钢铁主要消费国中的地位逐步提升

　　2005年上半年钢铁行业主要产品产量继续保持快速增长。

　　从主要钢材品种增长情况来看，由于新建板带材生产线相继投产，加上今年板带材价格走势强劲，板带材产量增长明显快于建筑钢材。

　　1-4月份，建筑钢材(盘条、钢筋、中小型型钢和棒材四大品种)合计产量为5552万吨，同比增长17.8%，所占比重为49.5%，同比下降2个百分点；板带材产量为4375万吨，同比增长33%，所占比重为39%，同比增长3个百分点。

　　板带材产量增长幅度比建筑钢材高15个百分点。新增钢材产量中，板带材所占比重为50%。据海关统计，1-4月份共进口钢材853万吨，同比下降36.7%。出口钢材726万吨，同比增长196%。

　　效益良好存货增加

　　2005年1～4月，冶金重点大中型企业累计实现工业总产值3718亿元，同比增加30.2%，实现销售收入4057亿元，同比增长28%，实现利润349亿元，同比增长16%，但是4月份当月利润为91亿元，比3月份利润99亿元，下降了9%。行业提取折旧212亿元，比去年同期增加了37%。但是行业存货达到了1901亿元，增加了24%。

　　近8年钢铁行业收入平均增长12%，同期钢铁上市公司收入增加了26%。

　　行业投资呈负增长

　　今年一季度，钢铁行业投资四年来首次出现了负增长。一季度钢铁完成投资332亿元，同比下降1.4%，占全国投资的比重由去年同期的4.7%下降到3.7%。但值得注意的是，今年一季度的负增长是在去年一季度高增长(增长率为106.4%)的基础上实现的，而2003年一季度完成投资只有162亿元，比较而言，一季度完成投资额仍然较大。

　　下半年展望

　　影响钢铁行业供求的主要因素

　　国内消费转为平稳增长

　　2005年全球经济仍处在新一轮的上升期，经济增长的总体趋势没有改变，但经济增长速度有所回落。2004年全球经济增长率达到5%，预计2005年世界经济增长率为4.3%，为第二个经济增长次高点。受经济回暖的拉动，世界钢材消费将继续保持快速增长。

　　从国内情况来看，国内市场钢材表观消费量增长率已经从2003年的增长28%回落到2004年的增长15%。2005年一季度又回落到11%。从供应来看，国内钢铁产能迅速扩张，目前已具备3.5亿吨产钢能力。国内钢材市场的供求缺口在逐步缩小。从2005年一季度钢材进出口情况已经能够说明这一点。

　　钢铁成本出现全面上升

　　2004年中国炼钢生铁成本上升46%，预计2005年成本上升15%左右。原燃材料、运费支出占总成本比重加大。经过艰苦谈判，我国2005年进口铁矿石价格上涨71.5%。受国际铁矿石大幅度上涨预期影响，今年一季度国内铁矿石价格也有较大幅度上涨。其中河北唐山地区由去年年底的760元／吨，上涨到850～860元／吨涨幅约13.2%。辽宁朝阳地区由560元／吨上涨到720元／吨涨幅约28%。

　　但从3月份开始，随着国内供求关系的改善，国内铁矿石价格涨势趋缓。进入4月份受到国内钢材价格下跌的影响，国内铁矿石价格也出现了较大幅度的下降。

　　从煤炭和焦炭价格情况来看，今年上涨幅度在15%左右。同时，国内焦炭价格保持平稳，甚至略有下降。矿石与焦炭价格的上涨折合吨钢成本增加200～300元／吨。但是对于去年已经实现原料市场化的企业，影响相对较小。

　　新建产能不断释放

　　由于近两年我国钢铁投资呈现高速增长，一般产能从开工建设到投产需要2～3年的时间，因此今后3年将是产能集中释放时期，估计今年我国钢铁产能在3.5亿吨以上。根据中国钢铁工业协会对2005年钢铁企业生产计划数据的汇总分析，2005年全国钢铁、铁、钢材产量将分别达到3.2亿吨、3亿吨和3.45亿吨，同比分别增长19%、20%和16.1%，虽低于2004年的增长幅度，但仍为相对较高水平。

　　亚洲为粗钢产量全球主要增长区。4月份亚洲占全球同比增量95.74%，中国粗钢产量达到2808.6万吨，占亚洲粗钢产量比例60.93%。4月中国粗钢产量同比增加5689万吨，占亚洲粗钢同比增量87.28%，占全球粗钢同比增量83.56%，中国是亚洲乃至世界的粗钢产量主要增长国。而除中国外的其它地区产量正在趋缓。截至5月14日为止，最新数据显示美国国内粗钢产量为196.9万吨，产能利用率为86%。去年同期产量为200.5万吨，产能利用率为90%，粗钢产量继续同比下降1.8%，至5.14日止，美国累计粗钢产量为3898.4万吨，产能利用率88.5%，去年同期分别为3920.9万吨和91.2%，同比下降0.6%。欧洲钢铁制造商也表示，为免影响价格和保护边际利润，上半年将继续降低产量。

　　宏观调控政策力度与走向

　　由于钢铁行业再度成为宏观调控对象，投资者对钢铁行业进一步发展走势存在很大忧虑。与宏观调控政策相配套，最近国家实施了取消钢坯出口退税、降低钢材出口退税比率、取消钢铁加工贸易等一系列政策以及钢铁工业产业政策即将实施等，对于钢铁行业的发展产生一定的心理和实际的冲击与影响。

　　2004年，我国钢铁的多项产品由以前的净进口转变为净出口。随着钢材出口退税的调整，大量钢材将转向国内市场，使国内钢材市场价格出现下行趋势，甚至可能出现较严重的供大于求局面，在一定程度上将影响我国钢铁行业的利润。

　　按照今年前两个月的钢材出口增长速度和中国钢铁工业协会公布的长材和板材的价格一起来计算，我国今年钢材出口总额将达到866亿元。降低钢材的出口退税，全年将降低行业利润17亿元。以2004年钢铁行业利润800亿元为基数，这次调整相当于降低2.1%的行业利润。如果结合4月1日取消钢坯出口退税对行业的冲击，钢铁新政策的实施将减少行业利润46亿元，仅占去年利润总额的5.7%，对行业的整体利润水平影响不大。

　　另一方面，目前主要是国内贸易商和一些小型钢厂在出口钢材。出口退税政策调整之前，出口商可享受13%的退税优惠。从2004年1月1日起，13%的退税中有25%由地方政府替中央财政分担；随着钢材出口量激增，给地方财政带来了很大压力，部分地方政府支持企业出口的积极性明显减弱。

　　升值有利于中国钢铁工业

　　对于钢铁行业，目前为净进口国，其中2004年进口钢材、铁矿石、废钢分别为207亿美元、127亿美元和23亿美元，预计全年进口总额为357亿美元。

　　2004年出口钢材、钢坯、铁合金分别为83亿美元、23亿美元和26.5亿美元，合计出口总额为133亿美元。考虑进口铁矿石的继续增加和占国内矿石需求量份额逐年提高，我们认为这种钢铁行业净进口的局面相当长时期内难以改变。

　　人民币汇率的升值将有利于钢铁行业降低生产成本，进一步提高中国钢铁工业的竞争能力。目前我国长型材的市场供求主要受国内供求的影响，板材特别是薄板市场与国际市场联动十分密切，但是，目前国际市场板材价格明显高于国内市场，因此，人民币汇率的变动对于钢铁行业总体是利好，但是，考虑到人民币5～10%的汇率变动，对于全行业具有10%的利润变动。但是对于具体钢铁企业的影响是不同的，其中，主要依赖国外进口矿石的宝钢股份(资讯行情论坛)、马钢股份(资讯行情论坛)、唐钢股份(资讯行情论坛)、武钢股份(资讯行情论坛)等钢铁企业受益最大。

　　钢材价格仍将维持高位

　　2005年5月份与钢材价格与去年年底相比，国内钢材市场综合价格平均上涨10%。但是线材、螺纹钢已与去年持平，部分地区建筑钢材价格在目前已经跌破了成本价格。板材价格相对表现良好，特别是中厚板和冷轧薄板，与去年底相比还有15%的涨幅。

　　受国家宏观调控影响，今年4月份以来，钢材价格，特别是建筑钢材价格出现了较大幅度的下跌。今后钢材价格将继续维持回落走势，还是盘整，还是重拾升势？

　　我们认为钢材价格下半年将略有上升，但是很难突破前期高位。

　　由于钢材价格下跌影响，导致钢材供应有所减少。特别是欧洲和美国减少钢材生产。今后几年，世界钢材增长不会达到2004年的水平，但是钢材消费的持续增长是普遍的看法。

　　效益继续增长企业分化各异

　　尽管铁矿石等原料价格上涨，4月份以来钢材价格也走软，但是我们认为2005年钢铁行业盈利仍然能够保持一个较高水平。但是各企业之间分化明显。

　　由于企业的产品结构、资产结构、物流结构和管理水平等构成的竞争能力的差异，各企业的经济效益增长幅度是不一样的。我们预计2005年以板材为主的钢铁企业的盈利能力将继续好于长材企业。特别是有新增产能投产，板材生产比例高，具有资源优势(包括上游原材料供应和下游直供用户)，管理优势明显的钢铁企业，效益将进一步大幅度增长。

　　而那些以长材生产为主，物流成本较高的企业，企业效益将进一步下降甚至亏损。从产品构成来看，以板材为主的钢铁企业有宝钢股份、武钢股份、鞍钢新轧(资讯行情论坛)、济南钢铁(资讯行情论坛)、邯郸钢铁(资讯行情论坛)、钢联股份(资讯行情论坛)等。以建筑钢材为主的钢铁企业有首钢股份(资讯行情论坛)、承德钒钛(资讯行情论坛)、八一钢铁(资讯行情论坛)等。

　　投资建议

　　在宏观调控和投资过热的忧虑中，钢铁股的二级市场出现快速下跌。这是市场的过度反应，夸大了宏观调控对钢铁行业的负面影响，夸大了钢铁行业作为周期性行业将进入下降周期的预期。

　　与国际同行相比，目前钢铁股的价格，无论从市盈率还是从市净率比较，中国钢铁股已经明显低估。

　　中国的工业化与城市化的内在发展规律，为中国钢铁工业相当长时期内的快速发展提供了坚实基础。世界钢铁工业特别是发展中国家钢铁工业的快速增长，使得世界钢铁工业进入新的增长周期。中国、印度、巴西等发展国家的工业化进程为世界钢铁工业乃至世界经济增长注入新的增长动力。

　　成熟资本市场十分看重上市公司的分红派现，股息率是衡量一个公司投资价值的重要指标。

　　据去年年报数据统计显示，主要钢铁公司平均股息率超过5.96%，其中新兴铸管(资讯行情论坛)、唐钢股份、首钢股份等公司目前股息率已经超过了10%。

　　中国资本市场仍很年轻，但是资本市场内在规律一致的，即资本市场的最终收益来自于实业投资。投机只能是短暂的。股票既然是企业权益的代表，股票价格就只能等于内在价值，关键是要有足够的耐心。

　　对于公司选择我们建议增持钢铁行业龙头企业，特别是有新增产能投产，产品中板材比例高，资源优势(包括上游原材料供应和下游直供用户)，管理优势明显，具有国际竞争能力的钢铁企业。

钢铁产量快速增长 钢铁股价值明显低估

钢铁产量快速增长钢铁股价值明显低估