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总体策划
刘世锦 国务院发展研究中心副主任
冯 飞 国务院发展研究中心产业经济研究部部长
张伟弟 上海证券报副总编辑
课题负责人
杨建龙 国务院发展研究中心产业经济研究部、研究室主任
杨宇东 上海证券报新闻中心总监
课题组成员
邹民生、魏云、张进、王健、许伟、苏铭、马乐、梁洁波、罗毅妮
报告支持单位
申银万国证券研究所
今年以来我国经济继续呈现良好发展态势。与去年相比，投资、进出口、货币供应、中长期贷款和工业生产、效益等指标增速均有不同程度回落。宏观调控的作用进一步显现，但投资和工业行业增长反弹动力正在增强，反弹的风险也在明显加大。
预计二季度后，经济增速将出现放缓迹象。因此，既要关注房地产价格过快增长，又要防止可能引发的输入型通货膨胀和可能出现的成本推动型通货膨胀。防范可能出现滞胀的局面。这是十分必要的。
消费景气延续了去年二季度以来呈现的连续上升势头。消费热点的继续扩张，使景气水平和同比增长速度都达到了较高水平。消费结构升级、热点的形成是带动全社会消费增长的主要力量，在居民消费结构升级的带动下，消费需求处于平稳上行的通道之中。
效益景气与增长景气走势出现很大的反差局面，一方面是增长景气表现出大范围回升，另一方面是效益景气大范围下落。具有先行意义的效益景气的回落预示了二季度总体景气在一季度基础上，行业群体性的景气再次大幅度提升的可能性已经不大。
一、行业增长的宏观背景
今年以来我国经济继续呈现良好发展态势。投资、消费、出口、工业增长均延续了去年的发展态势，贸易顺差继续保持。金融运行平稳，人民币汇率保持稳定。与去年相比，投资、进出口、货币供应、中长期贷款和工业生产、效益等指标增速均有不同程度回落。宏观调控的作用进一步显现，但投资和工业行业增长反弹动力正在增强，反弹的风险也在明显加大。在原材料供应短缺、能源和运输价格上涨，生产成本增加的同时，筹资成本有所增加，企业资金偏紧，这些都将会加剧市场竞争压力。
从前两个月的情况看，固定资产投资在建规模偏大、投资增长速度及房地产开发投资增速依然偏高、煤电油运供求矛盾未有明显缓解，规模以上工业亏损企业亏损额、产成品库存和应收账款增幅提高等问题也未明显解决。交通运输设备制造、化纤、建材、电力、石油加工业等行业利润出现大幅度萎缩。居民消费价格指数、工业品出厂、原材料、燃料、动力购进、生产资料出厂、房地产、农资价格上涨。特别是又有新涨价因素出现，涨价从原材料、燃料、动力购进价格向生产资料出厂价格传导。企业利润增速下降及新的通胀因素等不利因素正在酝酿。随着市场需求的回落，增长方式粗放、体制机制不完善、资源、环境约束等深层次矛盾将再次趋于表面化。预计二季度后，经济增速将出现放缓迹象，而通货膨胀压力加大。因此，既要关注房地产价格过快增长，又要防止可能引发的输入型通货膨胀和可能出现的成本推动型通货膨胀。防范可能出现的滞胀局面，这是十分必要的。
1、工业增长景气出现回升，重工业景气是主要力量
工业增长景气呈现反弹态势。1-2月规模以上企业完成增加值9034.1亿元，同比增长16.9%，增速依然偏快。其中，轻工业完成增加值2905.9亿元，同比增长17.0%，重工业完成增加值6128.2亿元，同比增长16.9%，轻重工业增速差重新缩小。前期报告指出：结合历年工业运行的经验看，工业增加值增长景气很可能出现翘尾现象，这一特点在重工业增长景气运行表现得尤为突出。如果不能继续采取有力措施，2005年一季度的工业生产又将会再次出现很大幅度的提速，从而使得原本缓解的煤、电、油、运矛盾再次突出，也可能使已经横向运行的物价水平再次上行。因此，大幅放松政策调节的力度时机还不成熟。
2、固定资产投资景气回落有趋缓之势，房地产开发投资增速仍较快
投资景气保持反弹态势。1-2月全社会固定资产投资累计完成4222亿元，比去年同期增长24.5%。分行业看，煤炭开采及洗选业投资31亿元，同比增长148.7%；石油加工、炼焦及核燃料加工业投资28亿元，增长46.1%；电力、燃气及水的生产和供应业投资475亿元，增长59.5%；黑色金属采选、冶炼及压延加工业投资160亿元，下降9%；非金属矿采选及矿物制品业投资59亿元，下降7.7%。固定资产投资增长依然迅速。从不同领域情况看，1-2月份，分产业看，第一产业投资同比增长69.9%；第二产业投资增长28.3%；第三产业投资增长21.8%。其中，房地产行业完成投资1298亿元，同比增长27.2%，商业营业用房投资、办公楼投资出现反弹，特别是商业营业用房投资的反弹幅度较大。
3、社会消费品零售总额景气呈现连续上升势头，实际消费继续增长
消费景气延续了去年二季度以来呈现的连续上升势头，景气指数在继前期连续回升的基础上，指数再次刷新纪录。统计显示，1-2个月，社会消费品零售总额10.3万亿元，增长13.6%，批发零售贸易业、餐饮业分别增长13.5%和17.1%。消费热点领域的继续扩张，使景气水平和同比增长速度都达到了较高水平。消费结构升级、热点的形成是带动全社会消费增长的主要力量，在居民消费结构升级的带动下，消费需求处于平稳上行的通道之中。其中，体育、娱乐用品类、文化办公用品类，建筑及装潢材料类，服装鞋帽、针、纺织品类累计增幅在20%以上，石油及制品类增长36.1%。
4、对外贸易保持良好增长态势
进出口总额继续快速增长，贸易平衡保持顺差，进出口总额景气继续高位运行。进口景气、出口景气继续回落，表现略有不同。1-2月，我国外贸进出口总值达1794.6亿美元，比去年同期增长21.7%。其中出口952.8亿美元，进口841.8亿美元，分别增长36.6%和8.3%，累计实现贸易顺差111亿美元。全国机电产品进出口951.0亿美元，同比增长20.8%。前2个月，机电产品出口515亿美元，增长34.3%。其中机械及设备、电器及电子产品、高新技术产品出口，分别增长28.3%、30.1%和29.6%。
1-2月，全国新批设立外商投资企业5444家，同比下降9.0%；合同外资金额200.5亿美元，实际使用外资金额79.7亿美元，分别同比增长6.2%和8.2%。截至2月底，全国累计批准设立外商投资企业514385个，合同外资金额11166.6亿美元，实际使用外资金额5700.7亿美元。
5、居民消费价格指数反弹，新的涨价因素开始出现
2月份，全国居民消费价格总水平(CPI)达到103.9，其中城市上涨1.4%，农村上涨2.8%。与1月比，居民消费价格总水平上涨1.8%。农村的物价上涨幅度继续大于城市。前期报告，我们曾指出2004年11月，居民消费价格水平有所回落。但2005年年初，物价水平仍会保持一定幅度的上涨，物价继续上涨的动力并未消除，2004年11月份的物价水平回落很可能只是一个短暂现象。2005年1月，居民消费价格水平有所回落。但物价继续上涨的动力并未消除。2月份的运行数据印证了我们的预期。这种走势将对我国目前低物价、高增长产生干扰，对我国经济走向产生不利影响。
带动2月价格水平上扬的主要因素有：
(1)上游产品价格上涨向下游传导，钢材、煤炭上游产品价格上涨或持续高位运行并逐渐传导到下游产品，致使部分消费品价格上涨。
(2)食品价格再次拉动CPI上行。数据显示，食品价格比去年同期上涨8.8%，肉禽及其制品价格、水产品价格、鲜菜价格的上涨幅度较大。
(3)虽然水、电价格在CPI中的权重较低，但去年下半年以来，各地陆续出台水、电价格上调措施，水、电、运输等价格调升成为推动价格上涨新动力。
(4)国际油价屡创新高，国内成品油价格随之提高。虽然石油价格走高尚未波及到核心消费者价格。石油化工产品与电子、通讯、汽车、建材和轻纺工业密切相关。油价大幅上涨推动其下游工业品价格大幅增长，有机化工产品、合成树脂以及合成橡胶等产品价格上涨导致的通货膨胀压力已显而易见。
(5)去年没有调整的一些服务行业的价格，今年也开始上调。
(6)中国的物价水平受到国际因素的影响越来越明显。据一些国家公布的最新统计，美国2月消费物价指数上升0.4%，核心指数上升0.3%，法国和欧盟2月消费物价指数上升0.7%。
受国际因素影响，我国工业品出厂价格、原材料、燃料、动力购进价格、生产资料出厂价格、房地产价格、农资产品价格大幅上涨。2月份，工业品出厂价格同比上涨5.4%；原材料、燃料、动力购进价格上涨9.8%。生产资料出厂价格比去年同月上涨7.2%。采掘工业产品出厂价格上涨21.7%，原料工业上涨10.5%，加工工业上涨3%。原材料、燃料、动力购进价格和工业品出厂价格指数虽小幅回落，仍不排除重新上升的可能。
6、货币供应量和各项贷款增长平稳；中长期贷款增速继续回落
金融运行健康平稳。2月份的主要特点为：货币供应量M2和人民币各项贷款增长平稳；中长期贷款增速继续回落；人民币汇率保持稳定。货币供应量M2余额25.94万亿元，同比增长13.9%，比上年同期低5.5个百分点。狭义货币M1余额9.28万亿元，同比增长10.6%。各项贷款增长平稳，中长期贷款增速继续高位回落。2月末，全部金融机构各项贷款本外币并表余额为19.40万亿元，同比增长13.5%，比上年同期低7.8个百分点。近日，升息预期加强。虽然经济运行中固定资产投资反弹的基础依然存在，通货膨胀压力尚未根本缓解。但仅依靠货币政策，是无法完全解决目前经济问题的。
二、行业增长形势分析
行业总体景气水平较高，工业增长景气扭转了一度回落的形势，重工业行业呈现集中回升。据统计1-2月，中国工业经济在生产、出口、产销率、速度、效益等方面均创下历史最好水平，完成工业增加值9034亿元，同比增长16.9%；实现利润1653亿元，同比增长17.4%；产品销售率为97.2%，比上年同期提高0.57个百分点。效益景气与增长景气走势出现很大的反差局面，一方面是增长景气表现出大范围回升，另一方面是效益景气大范围下落。2月，有些行业受到价格下降、成本上升、竞争激烈等因素影响，利润首次出现增速下滑及负增长(如医药行业)。具有先行意义的效益景气的回落预示了二季度总体景气，在一季度基础上行业群体性的景气再次大幅度提升的可能性已经不大。
2月份，虽重工业行业呈现集中回升，但行业增长的放缓势头出现，主导行业群的高增长态势可能出现转折。汽车行业，尤其是轿车业的生产、销售、进口及实现利润为近两年来最低水平。轿车生产再次明显下降。头两个月汽车制造业利润同比下降了61.5%。前2个月，机械行业生产、销售增速及产销均有较大降幅。其中，工程机械行业工业总产值下降17.71%，生产下降幅度较大。抑制房价过快上涨已成为宏观调控的重要内容，房地产业可能会有一个调整期。与12月份相比，水泥业也首次出现回落迹象。据调查，至2005年底，我国将形成大约4.4-4.5亿吨粗钢和钢材产能。铁矿石、交通运输、能源等支撑条件的不足，将会制约新增钢铁产能的发挥。未来看，在政策措施作用下，先导性行业的景气收缩和扩张幅度趋缓将带动建材、钢铁、有色金属、煤炭景气依次回落。
预计2005全年经济运行将从偏热状态转向正常状态，增长率处于潜在增长率附近，全年走势可能呈现U型。预计，二季度左右将可能出现一次行业系统性的波动，一季度仍将保持较快发展势头，二、三季度适当放慢，四季度后重新呈现较快发展。
2月份，工业增长景气扭转了一度回落的形势，重工业行业呈现集中回升，景气指数回升的家数比2004年末有大幅度增加。煤炭、钢铁、有色金属等原材料行业受到价格回升影响，景气继续反弹。2月份景气态势正好反映了前期报告中指出的下降只是暂时现象及2004年高速增长是经济处于上升期周期带来的，2005年，经济开局将保持较高水平的预测。
2月，增长景气表现出以下几个特点：
一是，从景气运行区域看，多数行业仍保持良好态势，处于较好、好和很好景气区间行业的31个，行业数量占全部跟踪39个行业的79.5%。
二是，从景气变化看，2月产出水平反弹有所扩大。与去年12月份相比，增长景气上升行业数量增加，为31个，增加1个，增长景气下降的行业数量减少为5个，减少20个。景气水平处于好(120-140)以上行业有所增加。文教体育用品制造业、耐火材料制品业、仪器仪表制造、电力、专用设备制造业处于较好区间后，进入景气好区间。
全部跟踪的39个行业中，30个行业(占76.9%)增长景气仍保持了上升态势，指数下降快的行业降至4个。农副食品加工业、耐火材料制品业、煤气生产供应业、饮料业、服装制造业、化学原料及化学制品业、普通机械制造业、电器机械及器材制造业等12月增长景气指数跌幅较大行业，2月份扭转下跌态势。
三是，从增长景气趋势看，多数行业仍延续景气上升势头，石油开采业、化学工业、煤炭工业、有色金属工业、金属制品业、家用电器制造业景气继续创纪录的上行。只有汽车制造业、专用设备制造业、电子计算机制造业等行业接连数月大幅收缩，而橡胶制造业、电器机械制造业、专用设备制造业、化学药制造业景气开始回暖。
三级行业中，粮食及饲料加工业、屠宰及肉类蛋类加工业、农药、合成纤维、钢压延加工业、集装箱制造业、金属加工机械、轴承、阀门制造业、冶金、矿山设备制造业、船舶制造业、输配电及控制设备制造业、电工器材制造业等行业景气上升态势保持完好。医疗器械制造业、白色家电、铁路运输设备制造业等景气呈现温和运行。
四是，2月，煤炭、石油天然气、食品、化工、钢铁、金属制品、电力、农副食品加工、石油加工、化学原料及化学制品制造业(化学肥料制造业、化学农药制造业、基本化学原料制造业、有机化学产品制造业、合成材料制造业、合成纤维制造业)、化学纤维制造业、通信设备制造业等行业的增长，表现出较强稳定性。
五是，造纸工业、交通运输设备制造业(不含汽车)通信及相关设备制造业、水产品加工业，农业机械制造业、电子元件制造业、白色家电等行业，景气运行摆脱前期下降势头，近三个月出现连续走高。特别是，通信及相关设备制造业从前期景气一般区间进入到景气较好区间后，近两月发展又有加快迹象。
系列文章：
中国产业发展景气报告 2005·春(二)
中国产业发展景气报告 2005·春(三)
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