有色金属行业 在价格上涨中把握板块机会

　　天一证券研究所　　姚春雷

　　本文要点：

　　●2004年全国十种有色金属继续保持较快增长的势头，总产量达到1369.60万吨，同比增长16.40%。而同期有色金属价格上涨了34.84%。价格上涨幅度大于产量增长幅度。进入2 005年，有色金属价格上涨的趋势依然没有改变，各主要品种的价格均出现不同程度的上涨。

　　●从全球铜的供求状况来看，2003年铜的供求关系由过剩转为短缺。由于精练铜产量增长速度不及需求增长速度，2004年全球铜的供需缺口进一步扩大，估计全年缺口将维持在70万吨左右。随着全球铜产量的提高，预计2005年全球精铜供求紧张的局面将出现一定程度的缓和，铜的供需缺口将缩小至22万吨。

　　●全球铝产量的增长受到较大抑制，而需求却随着世界经济的增长而快速增加，2004年全球原铝供应从过剩逐渐转变为短缺，估计当年供应缺口44.3万吨，2005年全球原铝供应缺口将缩小为27万吨。

　　●受能源紧张、铅精矿产量有限、加工费较低以及环保要求提高等因素的影响，全球市场铅锌供应紧张的局面2005年仍将持续，其中全球的铅供求缺口将达到8.8万吨，全球锌市场供应短缺将从10万吨增大至23万吨，从而对锌价的上涨形成有力的支撑。

　　●由于锡矿资源短缺，预计2005年精锡的供给不会有较大的增长，缺口将保持在3万吨左右。由于高镍价刺激全球镍产量快速增长，预计2005年全球镍供应的短缺将缩小到2.8万吨。

　　总览：供应紧张状况尚未改变

　　从2003年5月份开始，我国有色金属行业的景气指数一直保持着平稳上升的势头，据国家统计局公布的数据，2004年全国十种有色金属继续保持较快增长的势头，总产量达到1369.60万吨，同比增长16.40%。中国经济继续维持快速发展，美国、日本等西方经济出现回暖迹象，导致有色金属供求基本面出现紧张的状况，再加上美元持续疲软的走势，2004年有色金属行业主要产品的价格一直维持震荡上行的走势，铜、铝的价格一度创出1995年以来的新高。统计显示，2004年1至12月份，有色金属价格累计同比上涨了34.84%，比年初的价位上涨了18.49%。

　　其中，铜去年全年平均价格为每吨26948元，同比上涨了52.91%；铝全年平均价格为每吨16712元，同比上涨了12.49%；锌全年平均价格为每吨11406元，同比上涨了32.67%；镍全年平均价格为每吨136070元，同比上涨了23.71%；铅全年平均价格为每吨9600元左右，同比上涨了70.11%，是上涨幅度最大的一种。

　　进入2005年，有色金属价格上涨的趋势依然没有改变，各主要品种的价格均出现不同程度的上涨。伦敦三个月综合铜从1月4日的2910美元/吨上涨到2月28日的3265美元/吨，涨幅为12.20%，期间创下15年来的新高；伦敦三个月综合铝从1805美元/吨升至1924.5美元/吨，涨幅为6.62%；锌从1177.5美元/吨升至1409美元/吨，涨幅为19.66%；铅从910美元/吨升至949.50美元/吨，涨幅为4.28%；锡从7700美元/吨升至8400美元/吨，涨幅为9.09%；镍从14150美元/吨升至16150美元/吨，涨幅为14.13%。

　　随着有色金属价格的上涨，沪深两市有色金属行业上市公司的股价也一改前期下跌的走势，纷纷上涨。图一为有色金属行业指数与上证综指同期走势对比图，从图中可以看出，2005年以来，有色金属板块的上涨幅度要强过大盘的上涨幅度。

　　那么，有色金属价格的后续走势能否继续维持这样的强势，行业内的上市公司在目前价位是否仍然具有投资价值呢？由于有色金属各个子行业的基本面情况不尽相同，分析结果自然也存在差别。

　　铝：由过剩转向短缺 国内依然供大于求

　　从国内铝的供求状况来看，我国电解铝2003年国家开始对电解铝等行业过度投资进行限制，2004年实行更加严格的控制措施。在降低出口退税、提高电价、提高企业进入门槛、取消在建和拟建项目、限制贷款等多方面产业政策的影响下，电解铝产业失去了快速增长的动力。2004年电解铝产量为658万吨，同比增长19.64%，增长速度有所放缓。同期电解铝消费量为596.7万吨，进口103万吨，出口168万吨，仍然处于过剩状态。

　　2005年1月1日起，我国取消铝8%的出口退税的同时对铜、铝出口加征5%的出口税。这使国内铝出口将在原有基础上增加13%的成本，在很大程度上抑制中国国内铝产能的扩张。受上述政策的影响，预计2005年我国电解铝增长速度将继续下降，增长幅度将降为13.07%，铝产量将达到744万吨。假定2005年我国国内生产总值将增长8.5%左右，那么预计2005年我国原铝消费将增长15.81%，达到691万吨左右。

　　全球消费增长快于产量增长

　　从全球铝的供求状况来看，由于中国是世界最大的铝生产国，其产量增长的放缓将有助于全球铝供求关系的改善。同时，国际能源价格的上涨、氧化铝价格始终居高不下以及世界各地电力短缺的问题也限制了电解铝产量的增长速度，不少公司被迫减产。

　　需求方面，2004年美国经济强势回升，并带动欧洲、日本经济复苏，全球的经济增长继续保持强劲的增长势头，从而带动对电解铝需求的增加，需求增长速度约为9.6%。受此影响，2004年全球原铝供应从过剩逐渐转变为短缺。预测2005年全球铝消费增长率将下降为6.17%，全球铝消费总量约为3145万吨。产量方面，据路透金属产量数据库(MPD)　预计2005年为3178万吨。这样，2005年全球原铝消费量将超过供应量27万吨，缺口仍然存在。

　　但今年下半年国际铝价将随消费增速放缓而回落。

　　铝业上市公司投资机会不大

　　受到主要原材料氧化铝价格始终维持在高位震荡和电力成本有所提升的影响，2004年除了以生产氧化铝为主的山东铝业(资讯 行情 论坛)的业绩大幅提升以外，其他铝行业上市公司的业绩非但没有因为铝价上涨出现改善，反而同比有所下降。我们认为铝行业上市公司的业绩在2005年仍然难有起色，投资机会较少。

　　铅锌：供应不能满足需求

　　全球精铅需求持续增长

　　　从2001年起，全球精铅需求量逐步增长，自649万吨增加到673万吨，平均增长率达1.8%。2004年，中国和印度的经济继续保持快速增长，亚洲精铅消费仍然比较旺盛。美国、日本等西方经济的逐步复苏，使得全球铅需求持续增长，精铅消费量将达到698万吨。而从铅的供给看，全球精铅产量在短时间内难以大幅度提高，一是因为全球铅精矿产量有限，无法满足冶炼能力的要求，而且这种局面近期内难改观。。我们预计，2004年西方矿产量将达到209万吨，同比增长1.3%，但这仍比2001年的产量减少9%。二是环保要求越来越严格，限制了全球精铅产量的提高。据安泰科预测，2004年全球精铅产量同比提高1.9%，将达到690万吨，全球精铅供应将短缺8万吨。伦敦标准银行的技术分析师表示，2005年全球的铅供求缺口将达到8.8万吨。

　　从国内情况来看，我国铅的消费领域主要是蓄电池、玻璃、电缆和制造业，约占国内铅消费总量的85.6%。自2001年以来我国铅消费持续高增长，从2001年的74万吨增加到2003年的110万吨，年复合增长率为22%左右。2004年，我国的精铅消费继续保持旺盛的态势，但增长速度有所放缓。中国是全球最大的精铅生产国和出口国。铅价的上涨将刺激冶炼厂提高产量，2005年我国铅精矿和精铅的产量将继续保持增长。

　　由于铅供应的紧张，导致全球库存出现加速下降，伦敦金属交易所2004年初和年终的库存分别为10.89万吨和4.07万吨，下降幅度为63%，一度达到1990年6月以来的最低点。伦敦金属交易所铅现货价格从年初的750.50美元/吨上涨到年终的1055美元/吨，期货价格从年初的739美元/吨上涨到年终的1010美元/吨，上涨幅度为36.67%，是1992年以来的最高价。基于2005年全球铅供求仍存在8.8万吨的缺口，预计铅价仍将有望维持在850美元/吨以上的高位运行。

　　全球锌消费量稳步增长

　　全球锌的消费量近两年也呈现出稳步增长的态势，从2001年的891.7万吨增长到2004年的1012万吨。2005年，随着中国经济持续稳定的发展和全球经济的转暖，全球锌的消费量将继续增长。据安泰科预测，2005年全球锌消费量将增长2.8%，达到1040万吨。

　　产量方面，受能源紧张、原料成本增加以及加工费较低等因素的影响，西方不少锌冶炼厂有进一步减产或关闭的可能，因此，全球锌产量增长幅度将十分有限。安泰科预测，2004年全球锌产量将增长1.6%，达到1002万吨；2005年增长1.5%，达到1017万吨。这样的话，2004年全球锌市场供应将短缺10万吨，2005年短缺将增大至23万吨。

　　我国锌的消费领域主要是轻工、冶金、颜料和铜合金材，约占国内锌消费总量的84%。近两年，随着镀锌板产量的高速增长，我国锌消费也呈现出快速增长的势头。2003年我国锌消费增长12.4%，达到207万吨。2004年约增长14%左右，达到238万吨。预计2005年国内锌消费量达250万吨，增长率在7%左右。产量方面，受原燃料和运输紧张的影响，今年锌产量的增长速度将放慢，全年有望达到250万吨左右。

　　伦敦金属交易所2004年初和年终的锌库存分别为73.98万吨和62.94万吨，下降幅度为15%，是2002年9月以来的最低点。伦敦金属交易所锌现货价格从年初的1015美元/吨上涨到年终的1270美元/吨，期货价格从年初的1028美元/吨上涨到年终的1256美元/吨，上涨幅度为22.18%。由于锌价上涨幅度较小，且2005年供求紧张状况进一步加剧，因此我们预计锌价在2005年将有继续上涨的可能，有可能冲至1500美元/吨。

　　预计铅锌行业上市公司业绩将提高

　　受铅锌价格同比大幅上涨的影响，预计铅锌行业上市公司2004年的业绩将有所提高。

　　在六家上市公司中，我们比较看好中金岭南(资讯 行情 论坛)、宏达股份(资讯 行情 论坛)和驰宏锌锗(资讯 行情 论坛)。

　　中金岭南主要产品的质量均达到国际先进水平，电铅、精镉已在英国伦敦金属交易所注册，电铅、精镉获国家金质奖，精锌获国家银质奖。公司目前铅锌精矿开采能力居全国第一，铅锌冶炼能力居全国第三，具有资源优势和规模优势。

　　宏达股份投资15亿元扩建10万吨电解锌产能，项目建成后，电解锌年产能将超过20万吨，比现在翻一番，公司的产能规模将上升到全国前五位。公司收购了以电解锌生产为主业的金鼎锌业51%股权，金鼎锌业拥有云南兰坪矿区的开采权，兰坪矿区是亚洲最大的铅锌矿，拥有高品位的铅锌资源，该矿的储藏量在未来几十年内可以完全保证金鼎锌业的原材料供应。兰坪矿区采用的是露天开矿，生产成本较低，具有较大的成本优势。　　驰宏锌锗是我国铅锌行业中唯一集探矿、采矿、选矿、冶炼、化工为一体的大型铅锌生产企业，目前公司具有年产铅锌8万吨、锗产品10吨的综合生产能力，铅锌产品产量居我国第5位，锗产品产量居我国第1位，锗产量约占世界产量的10%。公司拥有世界少有的高品位铅锌矿床，是全国同行业中唯一能保证原料自给的资源型企业。由于公司自产原料不仅品位高，而且具有多种有价金属铅、锌、锗、银共存的特点，因此采选冶成本相对较低，从而为公司产品确立了良好的成本优势和品牌效应。

　　锡价：将维持高位盘整

　　锡被广泛应用于化工、电子、高新材料等领域，是重要的战略物资；锡还具有无污染的特点，被喻为“绿色环保金属”。由于储量有限，锡矿资源一直稀缺,尤其是在过去20年内几乎没有新的锡矿进行开采，使得世界范围内的锡矿短缺矛盾日益突出。我国是锡矿资源大国，锡矿基础储量184.3万吨，占世界锡基础储量(770万吨)的24%，居世界首位，但从90年代以来，随着对锡资源开采程度的不断提高，锡保有储量明显减少。如果按照我国目前锡金属的平均年产量为10万吨估算，我国锡资源保障程度少于10年，低于世界的平均水平，同时我国已经开始从南美和东南亚进口锡精矿，锡矿资源短缺问题业已凸现。

　　进入2003年，在需求的快速拉动下，全球锡市场从2002年的供大于求的局面转变为供不应求的局面，由于锡矿资源短缺，预计在2006年以前精锡的供给不会有较大的增长，年供应量将维持在29至30万吨左右，每年的缺口保持在3万吨左右。

　　LME锡库存在2004年屡创新低。受此影响，锡价稳步上涨，2004年锡平均价格为8340.55　美元/吨，同比上涨70.12%。随着供应缺口不断加大，国际锡库存也将进一步下降或维持较低水平，从而刺激精锡价格稳步上扬，预计精锡价格在未来一段时间将继续在高位盘整运行。

　　上市公司锡业股份(资讯 行情 论坛)是中国最大、世界第四大的锡业公司，锡生产工艺技术居国内外领先水平。公司锡产品国内市场占有率达到36%，国际市场占有率达到9.57%,具有较强市场竞争优势。公司通过矿山收购保有资源储量大幅提高，锡精矿的自给率从36%提高到51%，从而减少外购原料的采购成本，有效降低锡价波动给上市公司带来的风险，提升公司业绩。

　　铜：产量增长速度不及需求增长

　　国内依赖进口

　　从国内铜的供求状况来看，受到铜矿短缺和冶炼能力有限的影响，我国铜产量一直不能满足国内的铜消费需求。这几年，产量虽然每年都在增加，但增长速度远远落后于国内铜消费量的增长速度，以致于供需缺口呈现出越拉越大的趋势。2001年我国铜产量为145万吨，铜消费量为200.2万吨，缺口为55.2万吨；2002年我国铜产量为163.2万吨，铜消费量为260万吨，缺口为96.8万吨；2003年我国铜产量为183.6万吨，铜消费量为295万吨，缺口为111.4万吨；2004年我国铜产量约为200万吨，铜消费量约为320万吨，缺口进一步扩大为120万吨。据国内某机构预测，2005年中国的精铜产量和需求量分别为220万吨和350万吨，约有130万吨的供应缺口需要通过进口来满足。

　　全球供应短缺

　　从全球铜的供求状况来看，2003年铜的供求关系由过剩转为短缺，当年缺口约为37.6万吨。由于精练铜产量增长速度不及需求增长速度，2004年全球铜的供需缺口进一步扩大，前十个月全球精铜消费量超过产量75.7万吨。受此影响，2004年铜价出现了较大幅度的上涨。国内铜价从2003年初的每吨16000元左右的价位上涨到2004年底的每吨31000元左右的价位，累计同比上涨了52.91%。进入2005年，受现货市场极度紧张的影响，铜价强势不改，继续上涨。上海期货交易所多个主力合约的价格接连创出历史新高，伦敦金属交易所期铜市场因基金买盘引发空头回补，价格由2950美元/吨上升到3270美元/吨，盘中触及16年高点，离1989年创下的纪录高点3280美元也只有一步之遥。

　　今年产能大增将缓解供需矛盾

　　但我们也要注意到，持续的高铜价必然刺激全球铜生产商不遗余力大幅提高产量，国内外一些企业的行动证明了这一点。俄罗斯第三大铜业公司俄罗斯铜业公司近日宣布，计划将阴极铜产量从2004年的13万吨提高至今年的20万吨。从青海省国土资源厅传来消息，总投资1.86亿元的德尔尼大型铜矿开发项目2004年12月初正式开工建设。江西铜业(资讯 行情 论坛)年产铜及铜合金杆线产品22万吨的铜加工项目也提上了日程。中国第五大铜生产商金川集团有限公司日前称，该公司一家年生产8万吨阴极铜的冶炼厂于1月开始投产。国际铜研究小组(ISCG)和Macquarie银行分别预测，2005年全球的精铜产量将比2004年增长7.17%和7.85%，远远高于两者预计的2004年3.74%和5.06%的增长率。全球铜产量的提高，将有助于缓解铜供需的矛盾。需求方面，2005年全球经济将由强劲回升转向平稳增长，增长曲线将呈现一段回落的走势，联合国、国际货币基金组织、世界银行等权威机构预测，2005年世界经济增长率将比2004年降低0.5-1个百分点，世界贸易增长率将降低1.5-3个百分点。国内权威金属研究机构称，随着紧缩性宏观调控在今年进一步起作用，2005年中国的铜需求增速有望放缓到9%的水平，比2004年铜消费量增长12%低三个百分点。因此，我　　们预计2005年全球铜需求的增长率将回落。

　　在产量和消费量增长率一升一降的情况下，预计2005年全球精铜的供求紧张的局面将出现一定程度的缓和，铜的供需缺口将缩小至22万吨，2006年全球铜供求将出现平衡甚至供过于求的局面。因此，我们认为，从2005年下半年开始，铜价将结束长达9年的牛市，出现回落。但由于市场仍处于少量的供应短缺之中，而且库存仍将保持在较低水平，因此铜价回落的速度将较为缓慢，可能表现为震荡走低的走势。

　　三家铜业公司业绩优异

　　由于2004年铜价上涨幅度较大，2004年将是三家铜类上市公司自2001年以来业绩最好的一年。从已经公布的铜都铜业(资讯 行情 论坛)年报中可以看出，2004年铜都铜业实现主营业务收入631582.65万元，比上年同期增长了85.59%；实现净利润33244.25万元，比上年同期增长了105.28%。云南铜业(资讯 行情 论坛)也于1月31日，对其2004年全年业绩预测进行了修正，将净利润增长从50%调高到100%-150%。江西铜业虽未发布消息，但其前三季度净利润同比增长60.8%，预计全年净利润增长也将达到80%以上。目前，三家铜类上市公司的平均市盈率为16.4倍，低于沪深两市的平均水平。考虑到今年上半年铜价仍将维持高位运行，三家铜类上市公司上半年的业绩将有望继续增长，从而对公司目前股价走势构成有利的支撑。但如果铜价在下半年出现回落，必将对铜业上市公司股价的下半年走势造成不利影响。由于当前三家铜类上市公司的股价正处于低位，投资者可适当逢低吸纳，但不要追涨。此外，专家预计，2005年中国铜精矿加工费将比2004年增长150%左右，这将大幅增加公司的毛利润。