华泰策略 曾岩
4月7日，美国首次对叙利亚政府军实施军事打击，牵动全球神经，原油、避险资产黄金和日元飙升。短期事件催化下，A股军工板块表现突出，而原油价格的上涨下，石油石化板块也受到市场关注。我们坚定看好石油石化板块的投资机会，除这次短期事件对油价的催化外，我们核心逻辑是：油价中长期内将维持50-60美元的波动区间，处在55美元盈亏平衡点之上的石油石化行业将迎来ROE拐点，且当前油价在波动区间下限，正是买入时机。
首先，关于油价的趋势，我们与华泰H股能源首席丁涵之总的观点一致，认为原油价格会在50-60美元区间波动。原油供给侧的波动是短期影响油价的主因，但全球的需求回暖是油价在中长期内能够维持在55美元以上的主因。市场对本轮油价上涨的需求侧因素仍有认知差，减产落实+全球需求侧认知差下，油价将在50美元-60美元的区间波动。在油价格会在50-60美元区间波动的判断下，当前油价仍在这个区间的下限，是买入时机。
第二，我们判断石化行业将出现ROE拐点。55美元是石化行业的盈亏平衡点，所以油价在这个区间内波动，石化企业维持盈利改善是没有问题的。同时，根据我们的ROE相关性研究，石油石化行业将在年报或今年一季报阶段出现ROE拐点。16年A股ROE进入可持续的修复长周期，是以部分上中游行业ROE在持续下行后出现拐点回升为代表的，这轮ROE拐点上行首先由销售净利率的改善带动，同时伴随着总资产周转率和资产负债率降幅的收窄改善，盈利改善的传导有自需求端向上通过“量”传导，也有自供给端向下通过“价”传导，在盈利改善的传导下，行业的ROE修复有先有后，我们通过分析ROE的相关性，寻找ROE暂未现拐点、但与已现拐点的行业显著正相关的行业，在其PB仍处历史低位的时期布局买入。通过筛选，我们预判石油石化将在2016年年报或今年一季度出现ROE拐点，且其PB估值处于历史低位。
第三，从历史股价表现来看，供需缺口收窄推动的油价上涨下，石化板块相对收益好：我们将历史五轮油价上涨期各分为：30-50美元/桶，50-70美元/桶，70美元/桶以上时期，分别考察A股行业表现：在第一轮、第三轮油价上涨的50-70美元期间，A股石油石化均取得了较好的绝对收益和行业排名。16年至今的油价上涨与这两轮相似：第一轮油价上涨的核心驱动因素是需求旺盛+供给偏紧，但同期美元并未走弱，与当前时期相似；第三轮油价上涨的核心驱动因素是需求复苏+美元走弱，虽然当前时期暂无美元走弱因素，但从两轮油价与A股波动的正相关性来看，当前时期与第三轮有相似。
第四，推荐石化原料及制品、化纤龙头，关注油服。分时期来看，在A股与油价同向波动的时期，即需求因素占油价主导时期，化学原料及化工制品、化学纤维等子行业的表现更好，而在A股波动与油价背离时期，即供给因素占油价主导时期，油品销售及仓储公司表现相对较好。当前时期，我们更推荐配置石化原料及制品、化纤。同时关注受益于油价上涨触发资本开支重新启动的油服。
军工方面，除这次的短期事件催化逻辑外，我们从ROE的变化周期来看，军工ROE处在一轮大的向上周期的初期。我们在去年11月的年度策略报告里，就从三条线出发，选出了军工行业。当时我们判断盈利修复由上游向中下游传递，2017年行业配置要逐步从上游向中游转移，优选现金流恢复较好且资本支出开始扩张的行业、债务成本下行受益最明显的行业，其中就包括军工，特别是军工的子行业航空航天和兵器兵装。
华泰港股研究、能源 丁涵之
油气上游投资处上升周期，看好油服全行业复苏
全球油气上游资本支出2017年同比上涨20%，终结已持续两年的投资整体下降的局面。基于我们对布伦特原油2017/2018年55/60美元价格中枢的预测，我们预计全球资本支出在2018年将继续增加10%以上，带动全球油服行业的全面复苏。国内油服需求的复苏增速可能超过除美国外的全球平均水平，我们已注意到国内主要的陆上油气田开采活动自2016年底已出现反弹。股票推荐：（1） 三大油体制内的油服公司：有选择性地推荐，买入中石化油服，卖出中海油服；（2） 一体化服务/装备提供商：买入海隆控股和宏华集团；（3） 独立油服公司：资产负债表为王，买入华油能源，持有安东油服。
中石化油服（1033.HK）：中石化 2017 年上游资本支出同比提升 57%，将全面带动公司复苏 。重申买入评级，目标价2.00港币 中石化油服业绩的主要影响因素为中石化上游资本支出，其在 2017 年同比增加 57% 达505 亿人民币（2016 年为322 亿人民币）。我们认为资本支出增加的主要原因为 1）油价复苏； 2）天然气产量2017 年目标提升18%，主要来自于涪陵页岩气二期项目；3） 在2016 年的油气主要发现；4）上游业务改革，中国石化将小油田外包减低成本并且提高效率。作为中石化集团旗下唯一的油服公司和中石化上游资本开支增加的最直接受益者，我们认为中石化油服的业绩在 2017 年将逐步复苏。
海隆控股 （1623.HK）：最佳布局的服务及装备一体化供应商。重申买入评级目标价2.68 港币 我们对公司的积极看法主要基于公司多元化的产品/服务和客户基础，使得海隆相比 于其他同类公司在低油价的环境下更有防御性和灵活性。公司近期在俄罗斯的钻杆 销售业务的扩张以及钻杆生产线的搬迁，使得海隆从全球竞争对手（包括 NOV 和Vallourec）中获取了相当的市场份额。此外，由于公司的钻杆在俄罗斯生产所以不 受美国对中国制造的钻杆征收反倾销税的影响，所以公司还将受益于美国页岩油气市场爆发。我们预计海隆的现金流在2017年将有所改善，主要由于所有业务板块盈 利复苏（预计 2017 年净利润同比上升49%）以及较高的油价改善了客户的现金支 付能力，海隆应收账款天数也料将减少。
宏华集团 （196.HK）：复苏迹象显现，潜在的海工业务剥离将带来价值重估。首次覆盖买入评级目标价1.05 港币 我们对公司的积极看法主要基于：1）在 2017/2018年将受益于陆上钻机/零部件业务销售以及PDVSA 订单而扭亏为盈； 2）中石化资本支出增长 57%将带来新签订 单，特别是页岩气订单的显著增长；3）公司可能会对海工业务资产进行剥离，将会 带来公司价值重估；另外 4）当航天科工成为了大股东后，公司资产负债表的风险降低，使得宏华可以专注于公司成长性发展。
华油能源 （1251.HK）：回归增长轨道，受益于新疆油气上游投资增加。首次覆盖给予买入评级，目标价0.85 港元 我们看好华油能源主要基于：1）新疆政策利好，油气上游投资的提高将增加油服工作量，并促进客户的多元化（除中石油外）；2）我们预计哈萨克斯坦市场的设备 利用率将回升至80%，并且伊拉克新市场将会提升利润率水平；3）较强的资产负债表（净债务比率11%显著低于同业平均水平57%），使公司在油气上游资本支出的上行周期中，可以更容易地转回成长轨道。
华泰机械军工 章诚
能源装备又一个布局时点，军工混改或拉开帷幕。
1、能源装备：油价下跌空间小+中美能源合作，再次建议买入，首推杰瑞股份
1）原油价格50美元底部基本确认，难大跌，或维持在50-55美元区间。一方面，全球经济复苏、OPEC及非OPEC国家减产持续，原油库存可能在第二季度出现回落，这是重大积极信号；另一方面，美国空袭叙利亚并表示后续还有更多措施，局势趋紧。以上两个理由基本封杀住油价再次大跌的可能。
2）我们坚信一个预判：未来2-3年全球油气开发资本开支将重新步入上升周期，只要油价不长期跌破45-50美元区间，这个趋势将持续。但反复建议关注行业大分化，这一轮国内公司中只有优势企业才会受益。
3）强烈推荐杰瑞股份！前期油价下跌对其是一种“压力测试”；订单落地时间点正在临近，一季度油服收入、设备新订单已开始大幅上升，将充分受益中国“一路一带”能源政策。此外，中美领导人会晤提及加强能源合作，中国油气装备对美国顶级油服企业的合作呈快速发展趋势。再次提示买入布局机会。
2、军工：混改或正在拉开大幕，同时看好军机、海军信息化产业链
运20、歼20、L15、直20为代表的新一代主力战机横空出世，需求将在未来三到五年内快速释放，军机产业链高增长确定。高精度导航、新材料、信息化和军工电子等技术拐点正在突破。从改革和成长逻辑，重点看好：中航飞机、中直股份、北方导航。
华泰金属能源矿产 陈雳
事件：叙利亚遭军事打击，美国3月非农数据惨淡
4月7日，美国在叙利亚当地时间7号早上4：40发动了攻击，两艘海军驱逐舰共计发射59枚战斧导弹，主要针对叙利亚政府控制的空军基地的基础设施。今日美国公布3月非农数据，3月非农就业人口增加9.8万，远不如预期18万，前值23.5万；3月失业率4.5%，为近十年新低，预期4.7%，前值4.7%。以上消息发出后，黄金价格日内出现多次抬升。
战争因素属短端冲击，需持续关注叙利亚事态发展
从历史上看，金价曾经多次因战争事件出现上涨，最有名的当属1979年12月前苏联出兵阿富汗，在短短不到一个月时间里，金价从圣诞节前的每盎司400美元上冲到每盎司850美元，创出历史新高，但随后却走出了20年的熊市。总体而言，战争对金价的催化趋于短期，金价的上涨取决于战争的规模及预期，需关注事态发展，以及外部冲击（战争）是否有通过影响美国财政等渠道进而影响核心因素（美国经济状况）的可能。本次美国对叙利亚打击之突然，超出了市场预期，预计市场还需时间待以消化。此外，此举也进一步强化了特朗普要大幅提高军费支出的想法，军费的增加会为美国的累累债台带来怎样的边际量亦值得关注。
非农数据大低预期，多因素催化致黄金存短期配置价值
美国3月非农新增就业人数仅9.8万，暴风雪天气的影响固然不小，但在此前已有预期的情况下，此项数据依然低于市场最悲观预测数据，也印证了美国数据的波动特性。此外，近期特朗普新政推行进程并不顺利，“特朗普交易”也有疲弱迹象，美股和美元均趋于震荡而没有继续上涨，反过来也为黄金提供了短端的配置价值。
美联储缩表预期成压制因素，缩表时间或在年底
美国当地时间本周五，拥有美联储货币政策委员会FOMC长期投票权的纽约联储主席杜德利称，他预计2017年年底或2018年年初开始缩减资产负债表，此番言论与3月联储会议纪要的声明较为一致。周五Comex金价从1270美元/盎司的位置滑落至1250美元/盎司或就与此言论有关，说明市场对缩表进程的关注度已在初步升高。但据现有信息判断，缩表的实际推进需到2017年底，在缩表预期已经部分price-in之后，短期金价的下行风险已在释放，据此我们仍然维持短多长平的观点。
华泰化工 刘曦
原油价格近期大幅反弹，逼近年初高点区域
上周，受美国原油库存增量大幅低于市场预期，及沙特表示OPEC和非OPEC产油国有望延长减产期限等利好因素影响，原油期货上涨逾5%；昨日，针对本周二叙利亚疑似化学武器袭击事件，美国向叙利亚发射约60枚战斧导弹，原油价格再度大幅上涨，WTI期货/Brent期货均目前报价分别为52.57/55.70美元/桶，逼近年初55美元左右的高点区域。
PTA-涤纶产销趋势向好
年后由于旺季需求不及预期，PTA-涤纶产业链价格走势较弱，近期油价止跌回升，下游企业及经销商近期采购意愿增强，主流企业库存走低，据了解，目前涤丝市场整体库存在20天左右，部分龙头企业库存不足一周。PTA/涤纶长丝（DTY150D）华东市场价最新价格分别为4975/9600元/吨，较前期底部分别上涨1.9%/2.7%。
中期而言，汇率因素带动出口回升，涤纶/PTA下游需求增长明确，供需格局和企业盈利有望持续改善。
PDH迎来盈利上升期
油价反弹背景之下，聚丙烯1705期货价格较前期底部回升4.5%至8261元/吨，且丙烷价格在消费旺季之后出现回落，华东冷冻丙烷到岸价目前为404美元/吨，较前期高点下跌24%，PDH装置盈利迎来显著回升，根据我们测算，PDH简单价差（未考虑加工费）较三月中下旬阶段底部扩大近16%。
重点公司
PTA-涤纶产业链看好恒逸石化、荣盛石化，二者分别具备100/165万吨涤纶长丝产能、600/620万吨PTA权益产能，其他相关公司包括桐昆股份（410万吨涤纶长丝、180万吨PTA）、恒力股份（140万吨涤纶长丝、拟注入660万吨PTA资产）等；PDH产业链建议关注东华能源、万华化学，其PDH产能分别为60/75万吨。
进入【新浪财经股吧】讨论
责任编辑：马天元 SF180
