近年港股新股演变：国企新贵不再吃香

　　港股还值不值得投资？出现了什么问题？未来出路在哪里？新浪港股发起“港股还有没有吸引力”大讨论，以理性、建设性的态度，欢迎关注港股、关注资本市场的人士，一起为港股建言献策，共谋港股市场的明天。来稿请至hkstock_biz@sina.cn 。

　　文/新浪港股专栏作家 港股独角兽 微信公众号（xlgg-sina）

　　作者简介：港股独角兽，香港80后，曾分别担任过买方、卖方分析师，香港报章、电台访问嘉宾。致力寻找今天还被忽略的股份，分享每天看到光怪陆离的港股那些事儿。价值投资、投机、抽新股、卖壳、庄家股，寻找不同故事的不同炒法。

　　香港自回归以来一直都是作为内地通往过际的一扇窗，即使近年一些中资科网股可直接到美股上市，但不少内地股份仍会选择香港作为走出去的首要地点，一来是香港与中国文化始终较接近，二来就是上市监管较宽松。笔者未来会分三篇文章，谈谈近年港股中新股市场的变化。

　　2014年，阿里巴巴在选择美股及港股上市中，明显要以港股作为首选地，只是集团的合伙人制过不了证监会已而，才不得已到美国上市。上市不久，果然被名牌及股东提出诉讼，控告集团旗下的网站上出售假货，事件现时仍在处理中。既然是零售巨企这麽多合规部人员及律师团队，在美国上市仍是遇上水土不服，也难怪现在内地企业上市，最好当然内地本土上市，不能等的话仍会考虑香港为先，再考虑其他地方。

　　回想多年前内地的“五保四行”上市，可谓盛极一时，甚麽工行（1398.HK）、建行（939.HK）等上市，都会吸引中外资金、本地富豪群星拱照，散户当然也会来凑热闹，争相入票。最后保荐人当然也很识趣，即使是散户也可以至少“一人一手”，务求做到皆大欢喜。

　　这是最玄门正宗的炒新股时代，因为当时中国概念仍很新鲜，市场有憧景自然易炒。这些新股虽然也的确需要资金再发展，但业务大都正经对办，又有国务院做大股东，中国概念带来无限想象，新上市不难做到高开高收，甚至短炒好一段日子，真真正正做到皆大欢喜。

　　然而，这段玄门正宗的炒新股时代已成过去，原因是近年国企新股已渐渐变得无新意，当重覆的概念出现时，会遇到两大问题。第一，即使想入票的外来基金，也因为该投资题材上已经有仓位部署，再拨出资金去推高股价的动力不大。第二，由于中国来的资金仍然是多，国企来港上市始终还是有资金要参加这场“俾面派对”，导致新股定价毫无吸引力。

　　最近几隻庞然大物的国企旗下公司来港上市正正遇上这样的情况。中银航空租赁（2588.HK）今年6月1日首挂，集团母公司为中国银行（3988.HK），也算是堂堂正正的国企。集团採取42元定价，早市曾高见43.81元，但如上文提及，题材重覆，在本港已有同一题材的中国飞机租赁（1848.HK）上市，中国飞机租赁大股东亦是属于国企的光大系。因此，即使中银航空租赁估值较吸引，也调动不了多少资金买入，结果首日顶不住招股价，收跌2.55%。此后，中银航空租赁股价无大突破，直至上周五仍未重上招股价。

　　近来两周同样见到这样的情况，中国邮政储蓄银行（1658.HK）及招商证券（6099.HK）两隻国企新贵上市成绩都普普通通。以邮储银行作例子再解释，这隻市值近4，000亿港元的庞然大物要上市，当然吸引到一班投资者留意。但其估值并不吸引，集团当然解释是因为集团的坏账比率仍低，有如早年内银上市的情况，估值因此不会定得太低。

　　但估值这回事实际上看的是市场上的供求。邮储银行上市时便找到中船重工、上港集团、国家电网、中国诚通等国家队做基石投资者。这些机构用的是国家的钱，自然愿意买贵货，变相推高上市邮储银行估值。国际配售当然也有其他实力较弱的国家队资金进场，变相令公开市场认购变得微不足道，这说实话是很不健康的一个情况。邮储银行的国际配售结果录得踊跃超额，惟本港散户也不笨，公开发售只得2.6倍超购，谈不上踊跃。

　　连散户也看到“无水位”，资本市场中的港资及外资当然也不是笨蛋，这样解释了为何这些国企新贵上市时，市场反应一次差于一次。但作为国企新贵，又有这样市值，如果首挂收跌恐怕说不过去，未来那有面子在国企堆中行走呢？聪明机灵的投资银行家当然会想办法去解决这个尴尬场面，便是保荐人出来护盘。邮储银行首几天股价就是在4.76元至4.77元高低徘徊，这都是保荐人的功劳。

　　投资银行家当然还会去将邮储银行的产品包装推销给更多富豪，这次刚好有李嘉诚基金会原意接货。基金会披露持有超过11%邮储银行H股推定权益，约佔全数发股本约2.8%。基金会解释长和零售业务的市场分佈与邮储银行不谋而合，有充分理由去认定邮储银行是好的投资。这次好了，有李嘉诚这个华人商业圈的金漆招牌护身，保荐人角色也可慢慢功成身退，邮储银行股价终于企稳。

　　邮储银行的情况与招商证券类似，读者若有兴趣可自行参考相关文件。不同是招商证券市值没有这麽大，上市保荐人自己做，护盘的买入牌也是自己招商证券。说实话，做到这样是另一层面的丢脸。

　　近年国企新贵已少见具投资价值，不是已有相关题材，如上文提及的中银航空租赁、邮储银行、招商证券；便是市场看不懂业务，如中国华融（2799.HK）；上市后潜水也不出奇，如中再保（1508.HK）。回想对上一隻玄门正宗的优质国企新贵，如笔者没记错，应该是2014年尾上市的纯正核电股中广核（1816.HK）。下期再续港股新股市场最新发展。