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　　(作者：余华莘，DWS大中华基金经理，本文仅代表个人观点，与公司无关。)

　　2012年仅仅剩下一个月的时间了。回顾过去的11个月，这一年可以说是“麻烦”不断。各个国家和地区的经济几乎都受到不同程度冲击，其中包括：中国、巴西、印度等国的经济增长放缓，希腊是否留在欧元区的选举，以及美国的“财政悬崖”问题。与此同时，全球各主要央行推出了令人咂舌的应对货币政策，比如：美联储的第三轮量化宽松政策，欧洲央行的购债计划和日本央行将通货膨胀目标设为1%。

　　整体而言，2012年的经济/政策环境使大多数基金经理很难实现盈利。从年初至今，全球宏观对冲基金的平均回报率是-1.9%左右，货币资金的平均回报率是1%左右，而新兴市场基金的回报率仅是5.3%左右，而它们各自对应长期平均回报率分别为6%、2.5%和10.6%。不过，最近的好消息是，由于中国的经济数据有所好转，加上欧洲央行通过购债计划为欧洲经济注入流动性，这使得2012年全球经济的两个软肋 --- 中国经济增长放缓和欧洲资金危机出现了较大得缓和。2012年余下的问题是，市场如何面对美国的“财政悬崖”问题。虽然这场持续时间可能长达数月的危机可能会影响到整个2013年的市场，但它的复杂程度要低于欧债危机，而且透明程度要高于中国经济的再平衡。

　　在投资者对2013年经济和金融市场进行展望前，我们一起来回顾一下年初至今各大类资产市场的表现。在过去的11个月里，全球股市比去年同期上涨了9.95%，其中美国股市上涨了11.9%，欧盟股市上涨了10.24%，日本股市上涨了7.48%，新兴市场股市上涨了8.72%。在亚洲，亚太区除日本指数(MXASJ) 和MSCI中国指数分别上涨了13.78%和12.32%，而沪深300指数却下跌了8.32%。此外，2年期美国国债收益率从0.270%跌至0.266% ，基本持平。10年期美国国债收益率则从2.2%收窄至1.66%。在欧洲，意大利10年期国债收益率收窄了220个基点至目前4.75%的水平。布伦特原油期货上涨4.04%，至111.93美元/桶。欧元兑美元汇率维持在1.2936左右；但美元兑日元汇率下跌6.34%，至1美元兑82.12日元。汤森路透/ 杰佛瑞期货价格指数( Thomson Reuters/JefferiesCRB Commodity Index)指数下跌了2.5%，至297.74；而黄金价格则上涨了10.98%，至1749.4美元/盎司。

　　回顾全球经济，2012年中国、巴西和印度的经济增长低于预期，东南亚经济增长则好于预期，欧洲经济出现预料中的衰退，美国经济已实现温和扩张。整体来说，2012年全球经济增长低于长期平均水平，但波动幅度是几十年来最小的。基于目前的宏观预测，我预计2013年全球GDP增长2.5%(与2012年相比维持不变)。经济增长出现改善的经济体有：中国(2013年为8%，而2012年为7.5%)和巴西(4.1%对比1.4%)，它们主要受益于此前刺激政策，以及欧元区(2013年为0.4%，对比2012年为0.1%)，主要受益于宽松的金融状况和相对较少的财政拖累。增长疲软的经济体应该是：美国(2013年为1.7%，

　　对比2012年为2.2%)和澳大利亚(2013年为2.5%，对比2012年为3.5%)，两者主要是受财政紧缩所拖累。以上的这些预测与华尔街的各大投行的普遍预测相差不大。大多数调查预测明年全球经济增长低于平均水平，而且增长动力在不同地区会出现一些变化。

　　在接下来的几个月内，美国经济增长前景似乎是对全球经济影响最大的因素。由于美国工资税假期(payroll tax holiday)将要到期，而根据《预算控制法》的规定，灭国政府的某些财政支出将自动削减，因此美国明年将出现财政紧缩，且规模至少达到美国GDP的1%。除了几乎肯定会发生的财政紧缩项目

　　(仅这些项目将使美国明年第一季度的经济增长下降至1%左右)，整体上财政支出对经济的拖累将取决于奥巴马总统和美国众议院领袖们，在未来几周内将达成什么样的协议。乐观的前景是，在2013年1月3号的新届议会任期到来前，双方能达成重大让步  --- 即：全面延长布什的减税政策至少到2013年年中，以交换包括税收和支出政策在内的全面财政改革，以及在新一届议会任期开始后推出几个权益性项目 (entitlement program)。如果双方不能做出重大让步，全面实施“财政悬崖”将意味着财政紧缩规模增加，其影响幅度将达到美国GDP的2.5%。

　　展望下一年度，2013年全球经济与2012年不同的地方，还表现在全球经常账户失衡问题上，而且这一问题在过去几个季度出现了较明显的变化。进入2013年后，全球经常账户失衡问题会出现以下几个趋势：1)

　　经常帐户恶化最迅速是英国(经常账户赤字占GDP的比例从2%上升到3.6%，即从-2% 至-3.6%)、印度尼西亚(从0.2% 至-1.4%)、日本(从2.5%至1.2%)、印度(从-3.7%至-4.7%)。相对而言，欧元区周边国家的经常账户则可能得到迅速改善(平均从-4.5%至-2%)。美国经常账户赤字占GDP的比例近几年一直稳定在3%左右，这可能让一些人感到吃惊，因为他们曾预测美国创纪录的石油和天然气产量将使美国减少能源进口，同时美元汇率走强将导致贸易赤字收窄。但事实上，三年来美国经常账户赤字占GDP的比例一直维持在3%左右。欧元区的经常账户总体状况略有改善，盈余占GDP的比例从0.3%上升至0.7%。G4国家的基本收支余额(经常账户加上长期资本账户的余额)的变动更为突出。从2009年至2012年，欧元区的基本收支余额占GDP的比例从-2.4%到取得平衡。同一时期，美国的基本收支余额出现恶化，占GDP的比例从-3.1%上升至-4.8%，主要原因是外国直接投资增加和股权流出。另外，日本基本收支余额的反转已经很清晰，占GDP的比例从2010年中期的4%到今年的-1%，主要由于日本经常账户盈余收窄、外国直接投资和股权流出的增加。

　　对于2012年的投资者来说，主要的获利交易是购入美国市场的股票和高收益的企业债券，同时卖出欧元区、日本和新兴市场的股票。大宗商品价格自2011年4月以来下滑，也严重拖累了以资源为主导的部分金融市场的表象。但我认为，当一个市场不再受到投资者青睐，同时价格已经出现大幅回落、而且市盈率相对较低的时候，正是投资者应该考虑买入的时机。这份买入名单上有：欧洲、日本和中国的股市。我预计，明年欧元区股市、日本股市和恒生中国企业指数(H股指数)的表现将超过标准普尔500指数。在全球投资组合中，我建议，投资组合应增加这些今年受到打压地区股票的权重，同时减少美国股票的权重。因为相对来说，美国股市明年可能面临的几个不利因素：1)它已在很长一段时间内表现出色，大多数基金经理都重仓美国股票，但这可能使美国股市的购买力出现一段温和枯竭的时期。2)美元大趋势是从中性到走强。至少，我没有看到美元将再次出现重大走软。这将导致刺激因素的消失，并可能抑制美国股市的表现；3)经过一段时间的超速增长后，美国企业利润将在接近名义GDP的位置上稳定下来。但全球其它地区的企业将恢复盈利，特别是去年经济曾经历二次探底或三次探底的国家，企业盈利复苏尤为明显。

　　(THE END)

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