路透专栏撰稿人 顾蔚

　　“丑女不愁嫁”这句谚语用到中国农业银行身上再合适不过。这家银行正在为其规模逾200亿美元的首次公开发行(IPO)聘请顾问。2005年和2006年中国大型国有银行IPO时购入股票的投资者，手中的投资价值已经翻倍。但农行上市的时机选择所透露的讯息，更多地反映了其对资本的迫切需求，而不是已经准备好成为一家上市公司。

　　缓冲资本仍然相对薄弱

　　和其他国有银行一样，近年来国家一直对农行进行整改。但即便获得190亿美元的注资并在最近数年中剥离了8,160亿元人民币(合1,190亿美元)的不良资产，该行的缓冲资本仍相对薄弱。农行的一级资本占风险加权资产中的比例仅为8%，而其它多数国有银行的这一比重达两位数。

　　农行必须筹资的原因之一是为了改善坏帐拨备。2009年底，农行的坏帐拨备覆盖率只有105%，远低于150%的官方目标。

　　农行一直大肆放贷，2009年为相应政府的刺激措施将贷款总额扩大了逾1万亿(兆)元(相当于提高15%)。这可能有助于将不良贷款占总贷款的比重削低至2.9%，但该行2008年审计报告显示其贷款组成中的12.8%为需要关注贷款(special mention loans)－一项对潜在不良放贷的更广义定义。

　　肩负为农村贫困融资重担

　　与其他主要以利润为目标的商业银行不同，农行仍肩负着为农村贫困融资的重担。中国政治领导人可能已经推迟了农行的IPO，以待对农民的扶持措施取得令人满意的进展。2009年面向农民的贷款剧增1,000亿元，相当于农行在之前五年中向农民的放款总额。如此大规模的放款或许为农行上市获得批准提供助力，但也可能为未来的坏帐埋下隐患。

　　中国有着扶持银行的“悠久历史”，未来可能还会继续这么做，因此投资者大可放心。但若农行真的需要进行资本重组，国家在IPO前就实施的效果可能比上市之后再操刀来得好。