3月初是股份制银行领衔融资计划，如今轮到了国家队。目前，工建中交等四家国有大型银行相继开始融资，仅以目前明确表达准备启动融资计划的银行的融资规模匡算，银行系统存在6000亿元的融资缺口。

　　纵然银行采取了可转债、定向增发、H股分流等减压流程缓冲巨额融资计划对市场的承压，但容量有限的股市还是表现出了怯胆的“小气”，银行股集体走弱。

　　直观来看，2009年信贷井喷对银行系统资本金的影响确实导致了当前银行系统大面积的资本金短缺。然而，这虽合情理但却只浮于言表。当前银行贷款增长与资本金缺口间的交叉牵制背后，恰是银行系统多重风险敞口或隐或显的溢出。

　　当前股市对当前国有银行系统融资计划所表现出来的紧张，主要原因之一为投资者担心巨额的银行融资将使股市和银行信贷市场蜕变成“铁公基”养殖场。银行通过股市等不同渠道融资，把过度贷款集中地投向回报周期较长、收益率相对较低的重资产——铁路、公路、基础设施等领域，不仅增加了银行系统自身的贷款高集中度风险，而且增加了股市的风险集中程度，并不可避免地对其他私人部门融资产生更为突出的挤出效用。最近央行公布的数据显示，地方融资平台下的项目，其资产收益率大约为1.5%左右；显著低于一年期银行2.25%存款利率。这不仅潜伏着银行系统自身的坏账风险隐患，也由于银行在股市较重的占比，也客观上增加了股市风险。

　　同时，银行巨额融资背后潜伏着不良资产由明变暗所带来的风险估算失真风险，这增加了市场对银行融资发贷可能加剧潜在风险敞口的担忧。最近银监会公布的数据显示，去年银行系统不良贷款余额首次降至5000亿元以下、坏账率降至1.58%的双降局面；主要银行的风险准备金拨备覆盖度达到130%以上，部分银行达到150%。毋庸置疑，去年信贷井喷和信贷以旧换新对银行不良资产双降和风险准备金覆盖度上升功不可没。虽然我们无法获得准确的数据支撑，但鉴于当前信贷结构分布，信贷以旧换新拉低不良贷款余额并非无的放矢。一方面，当前银行的税费体制刺激银行隐藏部分不良资产风险敞口。相比资产管理公司，银行核销不良资产抵入物如房产需缴纳全额营业税、契税、城市房地产税等多项税费，银行税负较重。这使得银行处置不良资产抵入物所缴纳的税费占了其抵入物净值的较大比例，甚至部分不良资产抵入物出售所得低于出售产生的税费。银行往往会采取以新换旧等手段隐藏部分不良资产风险敞口。另一方面，去年以来，房价、地价等的快速增长，使得银行信贷担保物出现了明显的价值重估，这在财务上改善了银行资产质量。然而，从风险管控的角度看，这些“正常化”的不良资产只是被技术性地加以隐藏。

　　另外，银行巨额融资计划也反映，当前日益倾向于拼信贷的低层次竞争格局不仅是对资本的低效率使用，而且使银行陷入了过去那种信贷扩展期利润高增、随后债务高筑的固有陷阱。这是一种地道的面多了加水、水多了加面的模式。投资者有理由担心，银行业这种狮子开口的融资需求何时才是个尽头。

　　总之，深层次的原因则是随着2009年的银行信贷井喷，市场越发担忧不断敞开的银行风险敞口——即担心银行融资导致银行和股市蜕变为“铁公基”养殖场、不良资产双反弹和银行再融资依赖症风险等。我们认为，有效地缓解之举是积极财政政策的有保有压、逐渐退出，以减轻对银行的信贷增长压力；同时在保证风险无安全出售、避免银行间交叉持有的情况下，积极研发信贷资产证券化，以便通过发展市场化的风险处置方式，促进风险的市场化配置。